自從7月21日以來，滬深兩市成交額持續(xù)保持在萬億規(guī)模以上，今日更是創(chuàng)出近一年來天量，兩市共成交1.711萬億元。歷史統(tǒng)計顯示，市場上漲往往伴隨著成交額的大幅增長。通過觀察中證流通指數(shù)和滬深兩市日成交額的關(guān)系，可以看到兩類指標(biāo)明顯呈成正相關(guān)。從下圖中也可以看到幾次指數(shù)快速大幅上漲都伴有日成交額的放大。

　　但近期整個市場并沒有因?yàn)榻灰浊榫w火爆而有所向上突破，中證流通指數(shù)一直處于在區(qū)間波動，如下圖所示。

　　這是因?yàn)槿粘山活~的放大并不是股市上漲的根本原因，只是表象之一。從歷史數(shù)據(jù)來看，成交額的持續(xù)放大往往伴隨著市場上漲，總流通市值的增加，增量資金進(jìn)場。如下圖所示，例如2019年初的市場，2020年初的市場，2020年七月份的市場和2021年初的市場，都存在增量資金進(jìn)場，使總流通市值增加，并帶來的日成交額的持續(xù)放大。

　　通過觀察滬深兩市總流通市值變化，近期連續(xù)高成交額的情況下并沒有帶來總流通市值的增長，也沒有明顯的增量資金進(jìn)場（如下圖所示），近期的高成交額只不過是存量資金的博弈結(jié)果。

　　雖然從總流通市值的角度可以解釋為什么中證流通指數(shù)總體波動情況，但依然可以發(fā)現(xiàn)近期指數(shù)和資金存在一定程度的背離，如下圖所示。

　　出現(xiàn)這種情況主要是因?yàn)樯献C50，滬深300和中證500三大股指從年后大跌反彈后走出了分化行情。中證500作為中小市值品種的代表從今年3月份開始持續(xù)上漲一直處于上行通道上。反觀上證50和滬深300，作為全市場大市值的代表均處于下行通道上。并且在8月中旬以來，持續(xù)向7月28日的最低點(diǎn)3045點(diǎn)和4663點(diǎn)逼近。

　　出現(xiàn)分化的局面主要是因?yàn)橹行∈兄瞪鲜衅髽I(yè)自去年下半年以來盈利能力的持續(xù)提升，在2019年初中證500的上漲中，明顯可以看到中證500的市盈率漲幅明顯大于指數(shù)點(diǎn)位的漲幅（如下圖所示），盈利能力不足以支撐指數(shù)點(diǎn)位，隨后在19年二三季度中證500下跌回歸估值水平。與過去不同的是，去年7月以來，中證500盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，估值PE持續(xù)下降。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，加上中央對“專精特新”公司的政策扶持和重視，未來將有更多的“小巨人”公司上市并加入中證500樣本股（“專精特新”公司絕大多數(shù)均為中小市值企業(yè)，大概率都落在中證500（或中證1000）的樣本區(qū)間），所以從長期來看中證500（或中證1000）指數(shù)持續(xù)跑贏滬深300和上證50是可能是大概率事件。

　　從技術(shù)看，中證500指數(shù)觸及上升通道壓力位置，在今日上午一度快速放量跳水，跌幅超過2%，但市場對中小市值品種的追求情緒還依然高漲，盤中快速收回跌幅；大市值品種的代表上證50和滬深300則迎來放量反彈，但下午整體交易情緒相比較上午有所降溫。預(yù)計短期內(nèi)，在沒有明顯增量資金進(jìn)場下，市場將繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性行情，寬幅震蕩，市場風(fēng)格是否轉(zhuǎn)換值得關(guān)注，近期投資建議價值和成長平衡配置。

　　研究員:朱振興

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