7月底以來整體市場(chǎng)換手率的快速上升，以及成交額的居高不下，均顯示出交易活躍度的上升，資金在各板塊間發(fā)生了加速切換。

　　陳果/文

　　成交額放大的同時(shí)，主要股指并未發(fā)生顯著上行，那么萬億成交額的背后到底傳達(dá)了什么樣的信號(hào)？是否意味著情緒的過熱、資金的流動(dòng)加劇或是行情的其他啟示？

　　回顧歷史，成交額的急劇放大大多伴隨著寬松流動(dòng)性背景下某些類別資金明顯高于前期中樞水平的加速涌入，將體現(xiàn)為該類型資金成交額占比的大幅提升，如2015年的杠桿資金、2019年初的陸股通以及2020年底的公募基金。在此類情形下，往往市場(chǎng)會(huì)迎來一波上漲行情，而由于資金行為特征的不同，也將對(duì)往后的行情演繹造成一定的影響。細(xì)拆各類資金行為數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并發(fā)現(xiàn)，受市場(chǎng)廣泛關(guān)注的量化資金對(duì)a股成交額的貢獻(xiàn)度或也確實(shí)有所加大；近月以來公募資金更多呈現(xiàn)存量博弈特征；而北上資金和杠桿資金有一定凈流入但交易占比并未明顯提升或下降。這也意味著當(dāng)前整體市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)仍較為均衡合理，發(fā)生大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　增量資金流入市場(chǎng)可以看做是全社會(huì)資金對(duì)于A股的配置和交易比例上升。從整體角度來看，用每月全A日均成交額占當(dāng)月M2比例的變化進(jìn)行衡量，可以發(fā)現(xiàn)，2019年開始，全社會(huì)資金對(duì)A股的配置比例便呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。近月以來，資金對(duì)于A股的配置確實(shí)有所上行，但無論是相較2015年、2019年3月還是2020年7月而言，斜率均較緩；且2021年7月這一指標(biāo)的占比仍低于2020年7月的水平，與2015年年中的高點(diǎn)也相差甚遠(yuǎn)。由此可見，當(dāng)前市場(chǎng)增量資金流入或貢獻(xiàn)了一部分成交額，但流入速度和規(guī)模處于正常范圍之內(nèi)，屬于“穩(wěn)扎穩(wěn)打”型，態(tài)勢(shì)較為健康。而從資金結(jié)構(gòu)的分析中還可得知，2020年下半年以來，公募、陸股通及杠桿資金整體凈流入規(guī)模均有較大幅度擴(kuò)大，雖交易占比并未明顯提升，但各類資金前期的流入亦會(huì)造成市場(chǎng)的擴(kuò)容，從而導(dǎo)致成交額的自然上升。從這點(diǎn)來看，未來成交金額中樞的提高或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)常態(tài)，成交額破萬億也將不會(huì)再成為“新聞”。市場(chǎng)整體公募+私募基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模于7月底達(dá)到42.5萬億元，同比增長(zhǎng)30%，相比2019年底提升了49%；陸股通8月底持股市值則達(dá)2.5萬億元，相較2019年底大幅提升73%。而以換手率這一指標(biāo)進(jìn)行觀察驗(yàn)證亦可得到相同的結(jié)果：以整體法和以流通市值加權(quán)的全A換手率衡量，當(dāng)前市場(chǎng)換手率雖呈較快的上行趨勢(shì)，但并未提升到歷史極值的水平，與2020年7月的高點(diǎn)也還有不小的距離。這意味著市場(chǎng)資金交易行為活躍，但仍較為健康，近月以來巨量成交額的性質(zhì)相較以往資金“快進(jìn)快出”型已發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)擴(kuò)容的解釋力度較強(qiáng)。

　　然而，7月底以來整體市場(chǎng)換手率的快速上升，以及成交額的居高不下，均顯示出交易活躍度的上升。6月食品飲料/醫(yī)藥板塊成交額逐周明顯降溫，電氣設(shè)備/電子板塊的周度成交額則開始快速上行。新能源中游的啟動(dòng)，進(jìn)一步帶動(dòng)了7月化工板塊中新能源材料，以及有色中新能源金屬板塊成交額的快速放大，行情逐步向上游擴(kuò)散。但此時(shí)其余一級(jí)行業(yè)板塊的成交額則仍處于正常區(qū)間。7月底以來，資金在各板塊之間的切換進(jìn)一步加速：一方面，電子/醫(yī)藥板塊的周成交額在7月底-8月初分別到達(dá)到約9200億/5600億元的高點(diǎn)后，開始迅速降溫；另一方面，新能源概念則仍是資金堅(jiān)守的方向，但行情明顯進(jìn)一步擴(kuò)散至了新能源運(yùn)營(yíng)板塊，帶動(dòng)公用事業(yè)和建筑裝飾成交額的大幅提升；此外值得注意的是，近幾周成交額明顯提升的板塊還包括非銀、機(jī)械、采掘、軍工，或表明前期在電子醫(yī)藥等交易擁擠板塊中的資金在積極尋找新方向。對(duì)于周期而言，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)周期中煤炭、鋼鐵、銅的關(guān)注度確有提升，但成交額貢獻(xiàn)仍較??；而消費(fèi)板塊自6月以來對(duì)于市場(chǎng)成交額的貢獻(xiàn)度便呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　?。ㄗ髡邽榘残抛C券首席策略分析師）