“雙高”的市場――市場氣象站系列

　　1、波動率的預(yù)期：部分周期行業(yè)預(yù)期波動較高

　　上周五（20210917）大部分寬基指數(shù)預(yù)測波動率處于近三年中位數(shù)以下（創(chuàng)業(yè)板>滬深300>上證指數(shù)>全A>中證500）。機構(gòu)持倉較多的板塊預(yù)測波動率處于中低水平，茅指數(shù)和寧組合預(yù)測波動率分別處于近三年51%和66%分位，基金重倉（季調(diào)）指數(shù)預(yù)測波動率分別位于27%分位。行業(yè)層面上，煤炭、鋼鐵、有色、石油石化、電力及公用事業(yè)處于高波動區(qū)域，商貿(mào)零售、輕工制造、電子、綜合金融、通信、計算機處于較低波動區(qū)域，此外高位回落后醫(yī)藥、電新和食品飲料預(yù)測波動率仍處于70%分位以上。

　　2、交易結(jié)構(gòu)：多數(shù)周期和電新做多情緒位于高位，市場換手率和行業(yè)分歧度雙高

　　上周五（20210917）大部分寬基指數(shù)做多情緒處于近三年80%分位數(shù)以下的正常區(qū)間（中證500>上證指數(shù)>全A>滬深300>創(chuàng)業(yè)板指）。機構(gòu)持倉較多的板塊做多情緒較低，寧組合和茅指數(shù)做多情緒處于近三年10%分位，公募基金重倉股做多情緒回落至30%分位。分行業(yè)看，大部分周期行業(yè)及電新做多情緒處于高位，部分消費和金融行業(yè)做多情緒處于低位。近一個月（20210818-20210917）做多情緒分位數(shù)上升幅度最大的前五個行業(yè)為石油石化、建材、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)和輕工制造，以順周期行業(yè)為主，除綜合外做多情緒分位數(shù)下降幅度最大的前五個行業(yè)為計算機、國防軍工、電子、汽車、通信，以TMT板塊為主。值得注意的是，A股行業(yè)分歧度處于2010年以來的高位，同時全A的換手率也處于2019年以來的高位，主要來源于順周期行業(yè)的做多情緒較高。

　　3、杠桿投資者情緒：期貨投資者對大市值樂觀，融資買入成交占比持續(xù)處于低位

　　截至上周五（20210917），滬深300和上證50的對沖成本較低，中證500的對沖成本較高，20日平均年化基差分別為-8%、-1%及 -24%。從10日均線來看，中證500的對沖成本已企穩(wěn)下降，滬深300和上證50的對沖成本自8月下旬以來持續(xù)走低，期貨投資者情緒總體樂觀，偏向大市值。此外，全市場融資買入成交額占比的20日平均值為9%，處于近3年來5%分位的低位。

　　4、多市場聯(lián)動：跨市場危機可能性較小，A股與除港股外資產(chǎn)相關(guān)性處于低位

　　指示多市場聯(lián)動的RORO指數(shù)處于6%分位的低位，跨市場危機可能性較小。2021年以來，除了和港股相關(guān)性上升外，A股和其他資產(chǎn)間的120日相關(guān)性縮小到0附近，且內(nèi)部相關(guān)性也有所降低。綜合來看，市場情緒的內(nèi)憂大于外患，市場的主要風(fēng)險在于順周期板塊做多情緒快速抬升，導(dǎo)致全市場換手率和行業(yè)分歧度雙高，也就不難理解上周（20210913-20210917）以來市場在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策信息沖擊下波動放大。不過，我們發(fā)現(xiàn)歷史上高擁擠并不一定帶來股價反轉(zhuǎn)，當(dāng)下基本面的分析更為重要，應(yīng)當(dāng)更多地結(jié)合我們策略體系中基本面動態(tài)和性價比分析來指導(dǎo)方向。我們重申周報《海外問題不構(gòu)成大的風(fēng)險》中的判斷，未來市場可能存在路徑上波動控制的必要，但不存在方向上的擇時。

　　風(fēng)險提示：測算誤差，歷史統(tǒng)計規(guī)律失效。