東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持歐派家居“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)達(dá)27.55/34.27/38.59億元(此前預(yù)測(cè)為25.16/29.96/34.74億元)，給予DCF目標(biāo)估值193.04元。

　　事件：1、公司公告2021年三季報(bào)，2021Q3實(shí)現(xiàn)收入62.02億元，同比增長(zhǎng)30.12%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.01億元，同比增長(zhǎng)14.57%。

　　2、公司公告擬發(fā)行不超過(guò)30億可轉(zhuǎn)債，用于投資歐派家居智能制造(武漢)項(xiàng)目(投資總額25億，新建全品類(lèi)產(chǎn)線)、歐派創(chuàng)新設(shè)計(jì)大廈項(xiàng)目(5億)。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　衣柜、木門(mén)、家配延續(xù)高增長(zhǎng)，全渠道深化持續(xù)推進(jìn)。

　　2021Q3公司收入、利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)30%、15%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　(1)分產(chǎn)品，2021年Q3櫥柜/衣柜/衛(wèi)浴/木門(mén)/其他(家具配套產(chǎn)品)收入同比分別增長(zhǎng)12.72%/35.43%/13.56%/51.71%/91.55%。其中，公司“全廚定制”模式持續(xù)推進(jìn)，挖潛存量廚房舊改需求，櫥柜收入穩(wěn)健增長(zhǎng);衣柜業(yè)務(wù)現(xiàn)已成為公司第一大收入貢獻(xiàn)來(lái)源，通過(guò)定制核心+配套品+門(mén)墻系統(tǒng)融合銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)，同時(shí)帶動(dòng)配套品、裝修材料等品類(lèi)收入延續(xù)高增長(zhǎng);衛(wèi)浴、木門(mén)收入持續(xù)回暖，推測(cè)零售、工程均有貢獻(xiàn)。

　　(2)分渠道，2021Q3公司經(jīng)銷(xiāo)店、大宗、直營(yíng)店渠道收入同比增長(zhǎng)28.77%/33.06%/30.29%，公司積極把握疫情后需求復(fù)蘇、行業(yè)洗牌加快的發(fā)展機(jī)遇，加速推進(jìn)全渠道深化。

　　降本提效切實(shí)推進(jìn)，有效控制原材料漲價(jià)帶來(lái)的成本端壓力。

　　2021Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.28%，同比、環(huán)比分別下滑5.47pct、0.44pct，推測(cè)與原材料價(jià)格快速上漲、大宗業(yè)務(wù)為搶占優(yōu)質(zhì)客戶而適當(dāng)回調(diào)價(jià)格有關(guān)。費(fèi)用端，公司嚴(yán)控費(fèi)用延續(xù)、有效緩解原材料漲價(jià)帶來(lái)的壓力，2021Q3公司期間費(fèi)用率達(dá)12.94%，同比、環(huán)比分別下降約1.78pct、2.21pct，2021Q3歸母凈利率達(dá)17.75%，同比下降2.41pct，環(huán)比提升2.07pct。

　　全國(guó)化布局、大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全品類(lèi)、全渠道優(yōu)勢(shì)助力份額提升。

　　作為行業(yè)內(nèi)率先布局整裝渠道的龍頭，公司大家居戰(zhàn)略當(dāng)前正加速推進(jìn)、迎來(lái)收獲期，疊加自主研發(fā)信息化優(yōu)勢(shì)加持，有望繼續(xù)帶動(dòng)定制、配套品、裝材等全品類(lèi)高增長(zhǎng)。立足于全國(guó)化布局及大家居戰(zhàn)略，公司擬于武漢設(shè)立華中智能制造基地，有望滿足華中區(qū)域快速增長(zhǎng)的產(chǎn)能需求，形成“東西南北中”的全國(guó)、全品類(lèi)生產(chǎn)基地布局，綜合提升公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　在行業(yè)流量獲客層面競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，公司全品類(lèi)、全渠道、全國(guó)性產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)凸顯，看好公司份額加速提升，定制家居龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。