11月2日，北信瑞豐基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家盧平發(fā)布研報稱，豬價進(jìn)入寒冬，降本增效成為行業(yè)主旋律。其從豬周期、回溯歷史、新一輪豬周期、當(dāng)前市場情況和豬周期進(jìn)度、后周期行業(yè)發(fā)展五個方面進(jìn)行深度解讀，詳細(xì)觀點(diǎn)具體如下：

　　一、豬周期

　　我國生豬養(yǎng)殖完美契合蛛網(wǎng)模型。蛛網(wǎng)模型是指在完全競爭市場下描述連續(xù)變動時期中商品需求量、供給量和價格之間的相互作用的模型。根據(jù)蛛網(wǎng)模型，當(dāng)期需求量取決于當(dāng)期價格，但當(dāng)期供給量取決于上期價格，因此容易導(dǎo)致階段性供需失衡。生豬價格上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖戶對未來形成積極預(yù)期，其補(bǔ)欄的行動將導(dǎo)致下一期生豬供應(yīng)量增加，而豬肉的需求彈性相對較小，下期豬肉供給過剩又會使得當(dāng)期豬肉價格下跌，此時養(yǎng)殖戶的虧損預(yù)期又促使他們淘汰母豬來減少下期供給，使下期生豬價格升高。生豬供需關(guān)系如此反復(fù)波動形成“豬周期”。

　　一個完整的豬周期經(jīng)歷3-4年，核心關(guān)注能繁母豬存欄變化。豬周期中能繁母豬是核心生產(chǎn)力，從母豬補(bǔ)欄到生豬出欄大約需要14個月時間，母豬存欄變化將會影響到未來14個月左右的商品豬出欄情況。若養(yǎng)殖戶處于長期虧損狀態(tài)，或受到疫情等因素影響，能繁母豬存欄減少，將會導(dǎo)致14個月后生豬供不應(yīng)求，從而出現(xiàn)豬價的高峰期。生豬的生產(chǎn)時間決定了其周期規(guī)律不同于一般工業(yè)品，較難受到短期政策的影響而出現(xiàn)較大的價格波動。

　　生豬育種、擴(kuò)繁、商品豬出欄過程

　　數(shù)據(jù)來源：【牧原股份(002714)、股吧】（002714）招股說明書，北信瑞豐基金

　　二、回溯歷史豬周期

　　從2006年至今，我國共完整經(jīng)歷了三輪豬周期

　　第一輪：2006年7月-2010年2月。2006年夏季爆發(fā)“藍(lán)耳病”疫情導(dǎo)致能繁母豬存欄量減少，市場供給不足，2006年7月到2008年3月豬價上漲，于2008年3月出現(xiàn)周期高點(diǎn)，生豬價格突破17.45元/公斤。此后疫情得到控制，產(chǎn)能恢復(fù)，生豬存欄量持續(xù)回升，豬價進(jìn)入下行周期。2009年春節(jié)后豬價持續(xù)下跌，2009年6月政府啟動凍肉收儲工作兜底豬價，釋放底部信號。

　　第二輪：2010年2月-2014年4月。2010年2月爆發(fā)“口蹄疫”疫情加速豬價觸底，2010年6月跌至9.70元/公斤，此后開始新一輪反彈，于2011年9月出現(xiàn)周期高點(diǎn)，豬價拉升至19.92元/公斤，漲幅達(dá)到105.4%。此后市場再次步入淘汰母豬的產(chǎn)能去化階段，豬價進(jìn)入下行通道。

　　第三輪：2014年4月-2018年5月。受2013-14年豬價低迷影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)全面虧損，養(yǎng)殖戶淘汰母豬意愿提高，能繁母豬淘汰速度加快，2014年4月豬價觸底反彈。2015年起環(huán)保政策趨嚴(yán)，各地區(qū)禁養(yǎng)、限養(yǎng)和清拆力度加大，養(yǎng)豬門檻提高，中小養(yǎng)殖場加速退出行業(yè)，豬價持續(xù)反彈至2016年6月見頂，突破21.2元/公斤。此后2017年全年豬價處于下行階段，一直2018年5月，豬價跌至10元/公斤。

　　三、新一輪豬周期已至盈利低點(diǎn)

　　非洲豬瘟肆虐，新一輪豬周期創(chuàng)歷史新高

　　2018年8月“非洲豬瘟”疫情爆發(fā)成為新一輪周期拐點(diǎn)的催化因素，養(yǎng)殖戶恐慌性出欄導(dǎo)致豬價持續(xù)下跌，加速產(chǎn)能去化。由于非洲豬瘟對母豬的影響力度更大，爆發(fā)以來能繁母豬存欄量連續(xù)加速下滑，于2019年9月達(dá)到1913萬頭的最低點(diǎn)，生豬產(chǎn)能嚴(yán)重受損，疊加本次非瘟疫情(不屬于人畜共患病)對消費(fèi)需求的沖擊相對較小，市場供需缺口持續(xù)顯現(xiàn)，促使此輪豬周期中豬價一路上漲創(chuàng)歷史新高，于2019年10月底突破40元/公斤大關(guān)，幾乎是上一輪周期高點(diǎn)的兩倍，新一輪豬周期景氣度勝過以往任何一次周期。

　　圖片來自國聯(lián)證券（601456）研究所

　　非瘟防控進(jìn)入常態(tài)化，生豬復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)

　　伴隨非洲豬瘟疫情防控取得明顯成效，國內(nèi)能繁母豬存欄自2019年10月探底回升，但因?yàn)閺哪芊蹦肛i補(bǔ)欄到生豬出欄大約需要14個月時間，疊加2020年國內(nèi)新冠疫情影響復(fù)產(chǎn)以及非瘟疫情散點(diǎn)爆發(fā)的影響，2020年國內(nèi)生豬市場依舊維持供不應(yīng)求的局面，生豬價格在30-35元/公斤的高位震蕩，后續(xù)受益于各地支持生豬復(fù)產(chǎn)政策持續(xù)推出，全國生豬產(chǎn)能加速恢復(fù)。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，截至2021年6月末全國能繁母豬存欄4564萬頭，相當(dāng)于2017年年末的102%；生豬存欄4.39億頭，恢復(fù)到2017年年末的99.4%。另一方面，通過豬飼料產(chǎn)量的大幅增長，以及豬用疫苗批簽發(fā)次數(shù)的環(huán)比持續(xù)改善也能夠驗(yàn)證生豬產(chǎn)能的全面恢復(fù)。

　　豬價跌飼料漲，生豬養(yǎng)殖盈利遭雙向擠壓

　　自2019年下半年到2020年年底，生豬養(yǎng)殖維持高景氣度，自繁自養(yǎng)模式利潤長期維持在1500元/頭以上；外購仔豬育肥模式也長期保持可觀的受益。2021年以來，伴隨生豬產(chǎn)能超預(yù)期恢復(fù)，疊加禽肉替代消費(fèi)增長，市場上豬肉供需偏緊的局面得以緩和，豬價進(jìn)入下行區(qū)間，疊加飼料成本不斷上升，生豬養(yǎng)殖收益逐漸壓縮。6月份豬價跌破自繁自養(yǎng)成本線，生豬自繁自養(yǎng)虧損程度一度突破500元/頭；外購仔豬育肥模式自2月末進(jìn)入虧損階段，6月末虧損程度達(dá)到1500元/頭。全國平均豬糧比價在6月份跌至4.90：1，進(jìn)入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間，中央和地方啟動凍肉收儲工作兜底豬價。

　　四、當(dāng)前市場供給充足，周期底部尚未形成

　　豬肉供給充裕，消費(fèi)需求缺乏支撐

　　目前市場上大豬壓欄后恐慌性出欄明顯下降，但豬肉供應(yīng)仍然充裕。今年年初華北地區(qū)非瘟和東北地區(qū)疫病影響了生豬復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，市場對年中行情普遍看漲，養(yǎng)殖戶壓欄和二次育肥現(xiàn)象增多，二季度生豬價格不及預(yù)期，引起5、6月份大體重豬壓欄后恐慌性拋售，直接導(dǎo)致市場上生豬屠宰量和豬肉產(chǎn)量突破歷史新高。

　　下半年需求難有明顯提振，供需拐點(diǎn)已現(xiàn)。一般情況下，三、四季度受益于家庭鮮銷增加、升學(xué)宴、以及開學(xué)季、中秋節(jié)、十一等節(jié)假日的提振，豬肉消費(fèi)理應(yīng)有所回暖。但近期受新冠疫情多點(diǎn)爆發(fā)影響，多地采取嚴(yán)格的疫情防控措施，升學(xué)宴、團(tuán)膳等餐飲需求遭受沖擊，部分院校推遲開學(xué)或抑制校園消費(fèi)；此外部分省份因洪澇災(zāi)害導(dǎo)致生豬調(diào)運(yùn)不暢，造成局部供需錯配；另外，目前市場上禽肉和進(jìn)口凍豬肉供給充足，價格便宜，對豬肉消費(fèi)也會造成持續(xù)抑制。整體上三季度市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，而伴隨豬肉供應(yīng)維持高位，新冠疫情蔓延愈演愈烈，市場豬肉供應(yīng)或已越過供需拐點(diǎn)，后續(xù)將長期維持供過于求的局面。

　　產(chǎn)能去化進(jìn)程不及預(yù)期，周期底部尚未形成

　　國內(nèi)豬周期下跌階段較長。豬周期上行時長由能繁母豬和商品豬補(bǔ)欄時間決定，在豬價上漲周期，利益驅(qū)動下養(yǎng)殖戶往往能夠迅速補(bǔ)欄。當(dāng)價格到達(dá)高點(diǎn)進(jìn)入下跌周期，只要豬價高于養(yǎng)殖成本，養(yǎng)殖戶仍有利可圖，疊加大部分散戶養(yǎng)殖對后市的看漲預(yù)期影響，市場產(chǎn)能去化的速度往往較慢，導(dǎo)致下跌周期遠(yuǎn)超過上行周期。歷史上的三輪豬周期都驗(yàn)證了這一現(xiàn)象。此輪豬周期產(chǎn)能去化進(jìn)展緩慢，與歷史豬周期不同的是，此輪豬周期在2019年10月見頂后，2020年豬價一直維持在30-35元/公斤的高位震蕩，部分散養(yǎng)戶憑借人工、飼料等方面的成本優(yōu)勢有較大獲利空間，三元母豬留種成了眾多養(yǎng)殖戶的共識，也造成2020年市場母豬成交量極低。

　　本輪豬周期下行階段或延長至2023年。雖然今年7-8月份豬價底部橫盤表現(xiàn)突出，但離真正的周期底部還有一段距離，關(guān)鍵的指標(biāo)均不明朗。整體來看目前能繁母豬存欄量恢復(fù)至2017年的正常水平，預(yù)示著未來10-14個月商品豬的供應(yīng)都有所保障，在消費(fèi)需求疲軟的背景下，未來一年半豬價或?qū)⒗^續(xù)探底至10元/公斤，之后長期在底部徘徊，此輪豬周期下行階段或延長至2023年。當(dāng)我們看到行業(yè)內(nèi)“生豬價格低于行業(yè)平均成本三個月以上”、“淘汰母豬價格持續(xù)下跌”、“二元母豬價格跌破1000元/頭”時，或?qū)⒂瓉碇芷诘撞抗拯c(diǎn)。

　　五、后周期行業(yè)加速分化、成本優(yōu)勢打造核心競爭力

　　養(yǎng)豬成本上行成為常態(tài)

　　玉米、豆粕價格維持高位，飼料成本改善空間小。生豬養(yǎng)殖成本中，飼料成本占比最大，約為60%；其中育肥豬飼料的原料構(gòu)成約為65%、豆粕23%、麩皮5%，因此生豬養(yǎng)殖成本變化主要受玉米和豆粕的價格波動影響。2020年以來，受國內(nèi)玉米、大豆供需偏緊影響，玉米、豆粕價格持續(xù)攀升，直接導(dǎo)致育肥豬飼料一路走高。

　　疫情防控常態(tài)推進(jìn)，豬企防疫成本上升。非洲豬瘟致死率高、傳染性強(qiáng)、復(fù)發(fā)可能性大，對養(yǎng)豬企業(yè)的生物安全水平提出更高要求，企業(yè)防疫成本上升，一方面體現(xiàn)在疫苗、獸藥等醫(yī)療費(fèi)用的提高；另一方面企業(yè)在養(yǎng)殖場的隔離、消毒、烘干、健康監(jiān)測等設(shè)備上的投入加大，以及人工成本、資本折舊也明顯上升。2020年以來疊加新冠肺炎疫情的影響，企業(yè)在人員流動、生豬調(diào)運(yùn)等方面采取了更嚴(yán)格的防控措施，一定程度上也提高了管理成本。

　　成本優(yōu)勢打造頭部豬企核心競爭力

　　豬價持續(xù)下行，行業(yè)加速分化。過去兩年受益于養(yǎng)豬帶來的豐厚利潤，上市豬企把握行業(yè)成長趨勢，憑借雄厚的資金實(shí)力大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，迅速搶占市場份額，2021年上半年前10大上市豬企出欄量同比增長明顯。但在豬價下行后，豬企的利潤空間被嚴(yán)重壓縮，在養(yǎng)殖成本上行成為常態(tài)的背景下，企業(yè)大規(guī)模的資本開支和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)Ц吡松a(chǎn)成本，當(dāng)豬價跌破成本線出現(xiàn)虧損后，企業(yè)能否持續(xù)健康經(jīng)營受其資金實(shí)力、管理水平的限制，行業(yè)將加速分化。頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)和人才等方面的優(yōu)勢在疫病預(yù)防、成本精細(xì)化管控、產(chǎn)能擴(kuò)張上表現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭力，并伴隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放、生豬出欄規(guī)模的持續(xù)性增長帶動費(fèi)用的攤銷，規(guī)模優(yōu)勢有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　豬價恢復(fù)無力，降本增效將成為頭部企業(yè)主旋律。后市豬價依然將長期在底部徘徊，降本增效是當(dāng)前行業(yè)面臨的首要任務(wù)，優(yōu)秀的成本控制能力能夠打造企業(yè)核心競爭力，助力企業(yè)穿越下行周期。未來在豬價長期磨底的情況下，頭部企業(yè)通過降低成本、提高效率，有望在下行周期獲得階段性超額利潤，同時在部分中小規(guī)模養(yǎng)殖戶因虧損嚴(yán)重、資金鏈斷裂而加速從行業(yè)出清后，順勢補(bǔ)充產(chǎn)能空缺，進(jìn)一步提升市場份額，建議持續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)成本改善的兌現(xiàn)程度。