近期，A股市場維持振蕩整理走勢，延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，板塊之間快速輪動，蹺蹺板效應(yīng)明顯，市場情緒整體較為謹(jǐn)慎。

　　中下游行業(yè)利率仍承壓

　　第三季度以來，受疫情、汛情以及限電限產(chǎn)等因素沖擊，經(jīng)濟(jì)增速明顯不及市場預(yù)期。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額63440.8億元，同比增長44.7%。其中，9月利潤同比增長16.3%，增速較8月加快6.2個百分點。雖然全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤結(jié)束了自今年3月以來的下滑趨勢，但是兩年平均利潤僅增長13.2%。此外，9月PPI同比增長10.7%，較8月上升1.2個百分點。由于限電限產(chǎn)政策，工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，9月工業(yè)增加值同比增長3.1%，較8月回落2.2個百分點。原材料價格持續(xù)上漲，帶動上游企業(yè)利潤增速維持高位，而中下游行業(yè)利率繼續(xù)承壓。

　　投資方面，9月固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資單月同比下降3.5%，年內(nèi)增速首次降為負(fù)值，房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷。雖然商品房銷售面積單月同比降幅小幅收窄，但是銷售端表現(xiàn)仍較弱。雖然土地購置、新開工和施工單月同比降幅較上月均小幅改善，但是竣工單月同比增速大幅回落，竣工增速明顯放緩。雖然基建投資有所改善，但是單月同比增速仍為負(fù)值，第四季度專項債發(fā)行提速，基建投資增速有望逐步修復(fù)，只是修復(fù)空間較為有限。投資中僅制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，單月同比增速回升，對固定資產(chǎn)投資形成一定支撐。

　　維持存量資金博弈局面

　　近期，市場增量資金入市緩慢，仍維持存量資金博弈的局面。10月MLF等量續(xù)作，央行連續(xù)兩個月等量續(xù)作。為維護(hù)月末流動性平穩(wěn)，對沖稅期高峰以及政府債券發(fā)行繳款等影響，央行加碼逆回購規(guī)模。從央行最近的操作來看，貨幣政策始終保持穩(wěn)健中性的基調(diào)，降準(zhǔn)概率較低。10月以來，偏股型公募基金發(fā)行偏慢，較9月新成立偏股型基金規(guī)模大幅縮水。據(jù)筆者測算，8月以來，偏股型基金存量產(chǎn)品贖回壓力有所減輕，7月存量產(chǎn)品大幅凈贖回，但是8月凈贖回規(guī)模大幅減小，9月存量產(chǎn)品出現(xiàn)小幅凈申購。

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　　另從基金三季報重倉股來看，中證500成分股市值占比為10.33%，較第二季度上升2.2個百分點，而上證50成分股市值占比22.54%，較第二季度下降0.8個百分點。從行業(yè)來看，第三季度化工、有色金屬、電氣設(shè)備等行業(yè)市值占比明顯提升，而傳媒、電子、食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)市值占比明顯下降。整體來看，公募基金在第三季度大幅加倉化工等資源行業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)鏈，減倉食品飲料和醫(yī)藥生物等消費行業(yè)以及電子行業(yè)。

　　消費板塊估值相對合理

　　從披露的上市公司三季報來看，第三季度歸母凈利潤增速較第二季度出現(xiàn)明顯回落，化工、有色金屬、鋼鐵等周期行業(yè)盈利增速雖有所下滑，但是仍保持較高水平。筆者分析認(rèn)為，近期相關(guān)部門采取的一系列保供穩(wěn)價措施，使得大宗商品價格出現(xiàn)回落，一定程度上緩解了大宗商品繼續(xù)漲價的壓力，中下游企業(yè)成本壓力有所減輕，盈利空間有望回升。

　　今年以來，消費板塊跌幅較大，回調(diào)較為充分，估值已經(jīng)回到合理區(qū)間，存在修復(fù)需求，長期配置價值逐步顯現(xiàn)。不過，從基本面來看，消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，9月消費有所回暖，同比增速略有反彈，但是消費復(fù)蘇整體較為緩慢，還未看到明顯改善，仍需等待基本面出現(xiàn)拐點。同時，碳達(dá)峰、碳中和頂層設(shè)計文件出爐，這對新能源產(chǎn)業(yè)鏈形成利好，新能源概念明年預(yù)計保持較高增速，景氣度仍相對占優(yōu)。

　　綜合以上分析，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓、上市公司盈利增速下行的背景下，A股雖然不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，但是市場風(fēng)險偏好回升仍需等待政策端信號。