東吳證券發(fā)布研究報(bào)告，維持【景嘉微(300474)、股吧】“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年收入13.32/21.16/31.50億元，凈利3.55/5.76/9.32億元，對應(yīng)2021-23年EPS1.18/1.91/3.1元，對應(yīng)PE137.31/84.57/52.25倍；估值上往明年業(yè)績切換，予2022年軍工/芯片業(yè)務(wù)70倍/40倍PS估值，目標(biāo)市值700億元對應(yīng)目標(biāo)價(jià)233元。

　　事件：景嘉微2021年11月16日發(fā)布公告，公司JM9系列圖形處理芯片經(jīng)階段性測試，指標(biāo)符合設(shè)計(jì)要求。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　9系GPU性能符合設(shè)計(jì)預(yù)期：

　　公司JM9系列圖形處理芯片已完成流片、封裝階段工作及初步測試工作,性能符合設(shè)計(jì)預(yù)期。1)功耗不到30W，遠(yuǎn)低于GTX1080的180W和當(dāng)初設(shè)計(jì)指標(biāo)150W。2)內(nèi)核性能與GTX1080相當(dāng)，符合當(dāng)初設(shè)計(jì)預(yù)期。3)顯存容量與GTX1080相當(dāng)，符合當(dāng)初設(shè)計(jì)預(yù)期。4)總線接口支持超過GTX1080和當(dāng)初設(shè)計(jì)預(yù)期。

　　5)單位功耗浮點(diǎn)計(jì)算能力超過GTX1080，遠(yuǎn)超當(dāng)初設(shè)計(jì)預(yù)期。32位單精度浮點(diǎn)計(jì)算性能低于GTX1080，基本符合設(shè)計(jì)預(yù)期。6)單位功耗像素填充率超過GTX1080，遠(yuǎn)超當(dāng)初設(shè)計(jì)預(yù)期。像素填充率符合設(shè)計(jì)預(yù)期，低于GTX1080。7)顯存帶寬略低于GTX1080。在GPU的核心指標(biāo)單位功耗性能上，JM9系列產(chǎn)品更勝一籌。

　　JM9系產(chǎn)品大幅拓展應(yīng)用場景：

　　根據(jù)公司測試結(jié)果，JM9系列芯片相比JM7系列芯片應(yīng)用場景上有了大幅拓展，可以滿足地理信息系統(tǒng)、媒體處理、CAD輔助設(shè)計(jì)、游戲、虛擬化等高性能顯示需求和人工智能計(jì)算需求。后續(xù)公司將舉辦新品發(fā)布會，向投資者現(xiàn)場展示JM9系芯片在高端游戲、高清視頻和服務(wù)器虛擬化等場景的應(yīng)用。9系產(chǎn)品性能優(yōu)越，有望進(jìn)入行業(yè)信創(chuàng)和民用市場，相對于黨政信創(chuàng)PC市場：1)空間更大，行業(yè)信創(chuàng)的市場規(guī)模遠(yuǎn)高于黨政信創(chuàng);2)價(jià)格更高，根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年11月17日，GTX1080的售價(jià)在2000元以上，該行預(yù)計(jì)JM9系產(chǎn)品定價(jià)將遠(yuǎn)高于JM7系產(chǎn)品。

　　中國“英偉達(dá)”持續(xù)趕超：

　　景嘉微JM9系GPU測試結(jié)果符合設(shè)計(jì)預(yù)期，是公司產(chǎn)品研發(fā)的又一里程碑，標(biāo)志著公司具備了進(jìn)入民用通用市場的實(shí)力。公司GPU產(chǎn)品更新迭代速度持續(xù)縮短，未來有望每年推出一款新產(chǎn)品，2023年有望推出AR/VR、AI計(jì)算系列產(chǎn)品，不斷補(bǔ)全產(chǎn)品矩陣，打開新市場，追趕世界領(lǐng)先水平。

　　投資建議：公司新一代9系GPU初步測試結(jié)果符合設(shè)計(jì)預(yù)期，單位功耗性能超過英偉達(dá)的GTX1080。GPU產(chǎn)品民用邏輯開始兌現(xiàn)，即將打開行業(yè)信創(chuàng)和民用市場空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)化政策推動不及預(yù)期;我國軍費(fèi)及軍工信息化不及預(yù)期;公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。