華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持陜西煤業(yè)“買入”評級，預計2021年每股分紅1元，對應8%股息率(12/03收盤價)，調(diào)整21-23E盈利預測至201億/195億/225億元(前值139/143/144)，目標價20.1元(10x22EPE)，21-23EEPS為2.08/2.01/2.33元。

　　華泰證券主要觀點如下：

　　50%年度長協(xié)占比保護2022業(yè)績規(guī)模，中期行業(yè)基本面向好

　　即使2022年價格因供需轉(zhuǎn)松承壓，該行認為陜西煤業(yè)(陜煤)仍能穩(wěn)定業(yè)績體量，預計歸母凈利同比僅小幅下行3.1%至195億元(21E：201億元)，主要得益于其50%的長協(xié)銷售比例，降低了市場價格波動產(chǎn)生的影響。中期行業(yè)供需格局穩(wěn)定，電力和現(xiàn)代煤化工帶來需求增量疊加新產(chǎn)能缺失將推升價格中樞，在新能源形成對火電規(guī)模性替代前高煤價或成常態(tài)。

　　盈利水平維持高位：50%長協(xié)比例有助于穩(wěn)定公司業(yè)績

　　由于今年年底大規(guī)模產(chǎn)能核增，預計2022年動力煤將重新進入階段性供大于求的格局，導致價格中樞下行。陜西煤業(yè)50%長協(xié)占比將有助于穩(wěn)定其實現(xiàn)價格，預計2022公司自產(chǎn)煤價格同比小幅回落至492元/噸(2021E：502元/噸)。成本方面，價格回落帶來的聯(lián)動成本下降可對沖煤礦正常開采成本增長，預計單位自產(chǎn)煤成本同比持平。產(chǎn)量方面，隨著小保當完成達產(chǎn)，預計明年產(chǎn)量將同比持平。2022凈利預計將同比小幅下行3.1%至195億。

　　行業(yè)景氣度可延續(xù)，高價格中樞將成為常態(tài)

　　據(jù)2022煤炭年度策略《1H22壓力集中釋放;2H供需再收緊》，該行對行業(yè)中期前景保持樂觀，預計動力煤2023年重回供不應求：

　　1)在穩(wěn)定制造業(yè)比重和提升終端電氣化率的背景下，電力總需求仍有上升空間。火電結(jié)構(gòu)雖受新能源擠壓，但預計2021-25仍可實現(xiàn)2.5%復合增長率(2.4億噸需求增量);

　　2)現(xiàn)代煤化工在建產(chǎn)能投放將帶來1.82億噸標煤增量;

　　3)今年核增將使現(xiàn)有產(chǎn)能最大化釋放，產(chǎn)量增長2022年后或停滯。預計動力煤2023年后中樞價格回至1,000元/噸水平，高價中樞或成中期常態(tài)。

　　高分紅持續(xù)性強

　　據(jù)陜煤此前股東回報規(guī)劃，2020-2022年每年以現(xiàn)金方式分配不少于當年可供分配利潤的40%(2020：52%)且金額不低于40億元。該行預計21年公司每股分紅達1.0元，對應8%股息率(12/03收盤價)。該行認為公司在承諾期后仍可維持40%以上分紅：

　　1)資產(chǎn)負債表健康，資產(chǎn)負債率為37.8%且持續(xù)下降，處于行業(yè)最低水平;

　　2)基于對動力煤市場高景氣的判斷，公司盈利穩(wěn)健;

　　3)預計公司保持每年400億元左右經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，在手現(xiàn)金充沛?？杀裙網(wǎng)ind22E一致預期PE均值7.4倍，鑒于公司盈利穩(wěn)定,給予10.0x22EPE，目標價20.1元(前值：13.9元,10x21EPE)。

　　風險提示：需求弱于預期;政府對市場價格直接干預。