國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，煤炭行業(yè)步入高盈利中樞時(shí)代，兗礦能源規(guī)劃5-10年建成新能源裝機(jī)10GW及10萬(wàn)噸氫氣供應(yīng)能力將作為煤企轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性事件拉開行業(yè)轉(zhuǎn)型大幕，煤企優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流以及健康的負(fù)債表將助力轉(zhuǎn)型，未來(lái)煤企將圍繞新能源運(yùn)營(yíng)商、新材料、氫能等多領(lǐng)域進(jìn)行轉(zhuǎn)型，多元化發(fā)展下行業(yè)估值有望提升，推薦：1)轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)：電投能源、兗礦能源、靖遠(yuǎn)煤電、中國(guó)神華;2)轉(zhuǎn)型新材料：華陽(yáng)股份、【山煤國(guó)際(600546)、股吧】;3)轉(zhuǎn)型氫能：中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、寶豐能源、金能科技，受益標(biāo)的美錦能源。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)步入高盈利中樞時(shí)代，迎來(lái)轉(zhuǎn)型新契機(jī)。

　　12.3日國(guó)家發(fā)改委就2022年煤炭長(zhǎng)協(xié)簽訂征求意見，提出Q5500下水煤長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸較2021年提升165元/噸。除此之外，發(fā)改委要求發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤以外的用煤100%簽訂長(zhǎng)協(xié)，基準(zhǔn)價(jià)提升的同時(shí)長(zhǎng)協(xié)煤簽約量同步提升。雖行業(yè)的盈利還將受煤炭現(xiàn)貨價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)，但盈利中樞將整體提升。長(zhǎng)期高盈利下行業(yè)將積累大量資金，結(jié)合雙碳背景，煤炭行業(yè)的資本開支也將從過(guò)去的以煤礦等傳統(tǒng)能源為主，轉(zhuǎn)變?yōu)槊禾康那鍧嵗靡约靶履茉醇跋嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)鏈為主。龍頭煤企【兗礦能源(600188)、股吧】轉(zhuǎn)型規(guī)劃的提出也拉開行業(yè)轉(zhuǎn)型序幕。

　　轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)商，煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)的橫向擴(kuò)張。

　　煤電一體化曾是煤炭企業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的主流方式，通常是在煤礦坑口附近建設(shè)火電機(jī)組，將自產(chǎn)煤就地消納。此類企業(yè)具備充足的電力運(yùn)營(yíng)商經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)商實(shí)為電力業(yè)務(wù)的橫向擴(kuò)張，邏輯與火電公司轉(zhuǎn)型新能源一致。

　　目前，上市煤企中轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)商有兩種模式：1)投建運(yùn)營(yíng)：包括已有新能源運(yùn)營(yíng)的【電投能源(002128)、股吧】(運(yùn)營(yíng)裝機(jī)約1.5GW，建設(shè)及規(guī)劃約1.8GW)，以及在建規(guī)劃新能源機(jī)組的兗礦能源(未來(lái)5~10年規(guī)劃10GW)、靖遠(yuǎn)煤電(在建28MW，規(guī)劃1GW);2)投資運(yùn)營(yíng)：中國(guó)神華設(shè)立國(guó)能新能源產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　布局新材料業(yè)務(wù)，山西國(guó)改后的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　伴隨國(guó)改推進(jìn)，山西省已形成晉能控股、【山西焦煤(000983)、股吧】集團(tuán)兩強(qiáng)格局，而原陽(yáng)煤集團(tuán)更名為華陽(yáng)新材料集團(tuán)。國(guó)改對(duì)上市煤企的影響：1)集團(tuán)合并使得同一主體下出現(xiàn)多家上市平臺(tái)：為規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，部分上市平臺(tái)需要承接轉(zhuǎn)型新任務(wù)，例如山煤國(guó)際作為山西焦煤集團(tuán)下新能源電池材料業(yè)務(wù)的上市平臺(tái);2)集團(tuán)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：伴隨集團(tuán)率提升，旗下上市公司將完成轉(zhuǎn)型，例如華陽(yáng)股份與華陽(yáng)新材集團(tuán)共同邁向鈉離子電池及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

　　進(jìn)軍氫能產(chǎn)業(yè)鏈，焦化企業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈先天優(yōu)勢(shì)。

　　焦化工藝副產(chǎn)物焦?fàn)t煤氣的主要成分為氫氣，焦炭生產(chǎn)商可通過(guò)焦?fàn)t煤氣提氫的方式大量獲得廉價(jià)的氫氣，生產(chǎn)1噸焦炭可200立方，成本僅為0.7~1元/方，成本在主流制氫工藝中最低。

　　焦企進(jìn)軍氫能的方式也不盡相同：1)上游制氫：中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)焦?fàn)t煤氣副產(chǎn)提氫、寶豐能源電解水制氫、金能科技PDH副產(chǎn)氫氣;2)下游燃料汽車：美錦能源通過(guò)控股佛山飛馳汽車的方式進(jìn)軍氫燃料汽車整車生產(chǎn)，同時(shí)還布局氫燃料電池系統(tǒng)的配套研發(fā)。