如果找一個貫穿資本市場全年的關(guān)鍵詞，作為本輪深化改革“牛鼻子”工程的“注冊制”將毫無疑問高票當(dāng)選。2021年是我國資本市場試點(diǎn)注冊制的第三年，注冊制改革不僅繼續(xù)在實(shí)踐中經(jīng)受住了市場的檢驗(yàn)，而且還為市場帶來了一系列可喜變化――發(fā)行上市條件的包容性明顯增強(qiáng)，多層次市場的板塊架構(gòu)和功能更加完善，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的服務(wù)能力顯著提升。

　　在“十四五”開局之年，隨著資本市場深化改革舉措接連落地，資本市場體系進(jìn)一步完善，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適配性不斷增強(qiáng)。今年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制。分析人士認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制已經(jīng)臨近，資本市場還將在高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮重要作用，未來直接融資占比有望繼續(xù)提升。

　　緊扣注冊制改革“牛鼻子”工程

　　“十四五”規(guī)劃綱要提出，完善資本市場基礎(chǔ)制度，健全多層次資本市場體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

　　這意味著，作為股權(quán)融資的“主戰(zhàn)場”，資本市場在提高直接融資比重上承擔(dān)重任。從直接融資規(guī)模及占比來看，根據(jù)人民銀行此前公布的社會融資規(guī)模存量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2021年11月末，企業(yè)債券、政府債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票三者余額合計為90.9萬億元，約占社會融資規(guī)模存量的29.14%，較2020年末上升0.4個百分點(diǎn)。

　　近年來，以注冊制改革為抓手，資本市場正在進(jìn)行一系列重大改革，為提高直接融資特別是股權(quán)融資比重而不斷探索。2019年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制相繼成功落地，取得了重要階段性成果：支持科技創(chuàng)新的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)，制度改革的“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮，市場運(yùn)行總體保持平穩(wěn)。

　　2021年以來，圍繞注冊制改革，證監(jiān)會繼續(xù)按照市場化、法治化的方向，進(jìn)一步健全以信息披露為核心的制度體系，督促中介機(jī)構(gòu)提升履職盡責(zé)能力，不斷加強(qiáng)投資者保護(hù)，強(qiáng)化司法執(zhí)法保障體系……一系列政策舉措相繼出臺，為全面推行注冊制改革創(chuàng)造了良好的環(huán)境和條件。

　　借助注冊制改革，資本市場中新業(yè)態(tài)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的市值占比明顯提升，一批“硬科技”企業(yè)和“三創(chuàng)四新”企業(yè)獲得了直接融資，推動生產(chǎn)經(jīng)營再上新臺階?！督鹑跁r報》記者據(jù)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計，截至12月21日，2021年以來，A股超過七成的IPO以注冊制方式發(fā)行，注冊制下有390家企業(yè)成功IPO，募資金額合計3424億元，在A股全市場中占比分別高達(dá)七成、六成。其中，創(chuàng)業(yè)板成為IPO數(shù)量最多的板塊，科創(chuàng)板則是募資金額最多的板塊。

　　北交所開市運(yùn)行健全多層次資本市場體系

　　提高直接融資比重，打造更具活力的多層次資本市場體系也是關(guān)鍵所在。功能互補(bǔ)、聯(lián)系緊密的多層次資本市場可滿足企業(yè)多樣化融資需求，也有助于提升金融服務(wù)的普惠性。

　　兩個多月，這是從2021年9月2日提出設(shè)立北京證券交易所到11月15日北交所正式開市所用的時間。“北交所速度”充分體現(xiàn)出了資本市場將注冊制改革推向深入的堅定與效率以及服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的決心。

　　北交所的開市運(yùn)行，更是完善多層次資本市場體系建設(shè)的重要里程碑。北交所與新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層形成了層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)。同時，通過實(shí)施轉(zhuǎn)板制度，北交所還將進(jìn)一步加強(qiáng)與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場間的互聯(lián)互通，助力形成多層次市場良好發(fā)展生態(tài)。此外，對私募股權(quán)投資等一級市場投資者而言，北交所增加了其投資退出渠道。北交所董事長徐明表示，北交所的開市，初步實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新型中小企業(yè)的聚集；開市后，市場各方反應(yīng)積極，參與度和獲得感明顯增強(qiáng)，對新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層掛牌公司也產(chǎn)生顯著帶動效應(yīng)。

　　值得一提的是，在債券發(fā)行上，近年來借助注冊制改革，債券市場也迎來長足發(fā)展，公司債規(guī)模快速擴(kuò)容，企業(yè)債與公司債之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一，交易所債券市場與銀行間債券市場之間的分割問題也日漸破冰。2021年11月份的社會融資規(guī)模存量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，11月末，企業(yè)債券余額為29.72萬億元，同比增長7.7%；政府債券余額為51.9萬億元，同比增長14.4%。申萬宏源證券（000562）研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長認(rèn)為，債券注冊發(fā)行帶來了效率提升，在改變金融風(fēng)險過度集中在銀行體系和提升企業(yè)直接融資比重上發(fā)揮了重要作用。

　　對于如何拓展多層次資本市場的廣度、深度，中證金融研究院黨委書記、院長張望軍建議，要進(jìn)一步完善股權(quán)融資市場，深入推進(jìn)債券市場創(chuàng)新發(fā)展，積極穩(wěn)妥發(fā)展期貨衍生品市場和場外市場，持續(xù)完善股權(quán)與債權(quán)、現(xiàn)貨與期貨、公募與私募、場內(nèi)與場外等有機(jī)聯(lián)系的多層次市場體系。統(tǒng)籌推進(jìn)與多層次市場體系相適應(yīng)的發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等關(guān)鍵制度創(chuàng)新。

　　資本市場有望迎來發(fā)展良機(jī)

　　2021年，我國有效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面為資本市場深化改革提供了堅實(shí)保障。當(dāng)前，資本市場處在改革提速期，全面注冊制改革推進(jìn)、對外開放加速等政策不斷發(fā)力，資本市場有望迎來發(fā)展良機(jī)。展望未來，資本市場樞紐功能將更加有效，為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供動力。

　　在中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，近日，證監(jiān)會黨委在傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神時提出，以全市場注冊制改革為牽引，全面深化資本市場改革開放。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，中國特色的注冊制改革實(shí)施以來，發(fā)行有序、節(jié)奏可控，能夠更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，取得積極成效。下一步，應(yīng)該在總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所注冊制改革經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，根據(jù)證券市場的具體情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，有序穩(wěn)妥地推進(jìn)滬深交易所主板注冊制改革，完善我國資本市場體制建設(shè)。

　　展望“十四五”時期，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展仍需要充分發(fā)揮直接融資，特別是股權(quán)融資風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機(jī)制的獨(dú)特作用，加快創(chuàng)新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的緊密融合。隨著注冊制改革的深入，多層次資本市場在發(fā)揮融資作用和資源配置作用基礎(chǔ)上，各市場間將進(jìn)一步產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，共同推動國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。