【萬(wàn)泰生物(603392)、股吧】公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：HPV疫苗產(chǎn)銷(xiāo)同增 公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)

　　事件:公司發(fā)布了2021 年度業(yè)績(jī)快報(bào),預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.50 億元,同比增長(zhǎng) 144.25%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.16 億元,同比增長(zhǎng)197.83%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.40 億元,同比增長(zhǎng)214.48%,業(yè)績(jī)超出預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng):

　　二價(jià)HPV 疫苗產(chǎn)銷(xiāo)同增,帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面,由于4 月預(yù)灌封產(chǎn)品線的獲批及7 月西林瓶劑型的產(chǎn)能放大,公司二價(jià)HPV 疫苗總產(chǎn)能已擴(kuò)大到3000 萬(wàn)支/年,從2021 年三季度起批簽發(fā)量逐步提升;銷(xiāo)量方面,根據(jù)中檢院批簽發(fā)信息及預(yù)測(cè),2021 年公司二價(jià)HPV 疫苗共有163 批,批簽發(fā)量在1000 萬(wàn)支左右,考慮市場(chǎng)需求旺盛,且供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求,我們認(rèn)為產(chǎn)品目前處在接近滿產(chǎn)滿銷(xiāo)的狀態(tài),和2020 年相比產(chǎn)銷(xiāo)均有較大幅度的提升。此外,因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制,境外檢測(cè)需求大幅增加,公司新冠原料銷(xiāo)售和境外檢測(cè)試劑出口收入也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

　　多因素驅(qū)動(dòng)二價(jià)HPV 疫苗持續(xù)放量。1)我國(guó)HPV 疫苗需求較大,仍有數(shù)倍增長(zhǎng)空間;2)與進(jìn)口產(chǎn)品相比,公司二價(jià)HPV 疫苗價(jià)格較低、覆蓋年齡范圍較廣、且對(duì)9-14 歲人群為2 針接種程序,性價(jià)比優(yōu)勢(shì)較為明顯;3)繼廈門(mén)市和內(nèi)蒙古準(zhǔn)格爾旗對(duì)14 歲左右女學(xué)生提供二價(jià)HPV 疫苗免費(fèi)接種后,廣東省計(jì)劃2022-2024 年出資6 億元為不滿14 周歲的初一女學(xué)生提供二價(jià)HPV 疫苗免費(fèi)接種,未來(lái)有望在更多城市落地政府采購(gòu)項(xiàng)目;4)公司二價(jià)HPV 疫苗已獲得WHO 預(yù)認(rèn)證,產(chǎn)品有望出口至海外,為放量打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)。

　　研發(fā)管線豐富且進(jìn)展順利。九價(jià)HPV 疫苗III 期臨床試驗(yàn)已完成第三針臨床現(xiàn)場(chǎng)接種工作,有望成為第一個(gè)獲批的國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV 疫苗;凍干水痘減毒活疫苗處于III 期臨床試驗(yàn)階段;新型凍干水痘減毒活疫苗(VZV-7D)已開(kāi)展II 期臨床試驗(yàn);20 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗已獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。公司在研項(xiàng)目進(jìn)展順利,將逐步進(jìn)入收獲期,產(chǎn)品上市有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。

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　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為57.50/96.10/135.06 億元,同比增長(zhǎng)144.2%/67.1%/40.5%;歸母凈利潤(rùn)分別為20.17/36.28/52.42 億元,同比增長(zhǎng)197.9%/79.9%/44.5%,對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E 分別為67/35/25 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:HPV 疫苗推廣及銷(xiāo)售不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。

　　雙良節(jié)能：獲天合硅片長(zhǎng)單 還原爐業(yè)績(jī)持續(xù)突破

　　事件：公司公告與【天合光能(688599)、股吧】的硅片長(zhǎng)單銷(xiāo)售合同，以及與甘肅瓜州寶豐硅材料開(kāi)發(fā)有限公司的還原爐設(shè)備銷(xiāo)售合同。2022-2024 年，公司預(yù)計(jì)向天合光能銷(xiāo)售單晶硅片共18.92 億片。公司與甘肅瓜州寶豐硅材料開(kāi)發(fā)有限公司簽訂還原爐設(shè)備銷(xiāo)售合同，金額為2.6 億元。

　　與天合簽訂三年硅片長(zhǎng)單銷(xiāo)售合同，大尺寸硅片實(shí)力獲組件龍頭認(rèn)證。自2021年10月以來(lái)，公司陸續(xù)與通威、愛(ài)旭等電池龍頭企業(yè)簽訂2022-2024 年硅片銷(xiāo)售長(zhǎng)單，并成功進(jìn)入Top5 組件企業(yè)(阿特斯)硅片供應(yīng)商名單。與通威的硅片銷(xiāo)售合同相比，此次三年長(zhǎng)單銷(xiāo)量增加約8.4 億片，2022-2024 年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售硅片共18.92 億片，每年交付量分別為3.92 億片、6億片和9億片，進(jìn)一步驗(yàn)證公司210 大尺寸硅片已具備龍頭品質(zhì)。根據(jù)當(dāng)前公司已公布的銷(xiāo)售合同公告，我們預(yù)計(jì)2022 年公司硅片出貨超12GW。

　　包頭二期項(xiàng)目擬啟動(dòng)，后續(xù)硅片客戶與長(zhǎng)單值得期待。當(dāng)前公司包頭一期20GW硅片項(xiàng)目建設(shè)接近完成，近期公告擬啟動(dòng)二期20GW 投建規(guī)劃。公司與下游電池和組件廠商合作不斷擴(kuò)大和深入，客戶群體不斷擴(kuò)大，在手訂單有望結(jié)合公司產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏持續(xù)增長(zhǎng)。

　　硅料擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，2022 年還原爐業(yè)績(jī)持續(xù)突破。2021 年公司簽訂還原爐設(shè)備訂單超17億元，部分訂單將于2022 年交付并確認(rèn)收入；2022 年還原爐已簽訂單達(dá)15.6億元。2021H2 以來(lái)，合盛硅業(yè)、信義光能等新進(jìn)者宣布各20萬(wàn)噸多晶硅總產(chǎn)能規(guī)劃；同時(shí)大全、東方日升等硅料企業(yè)亦發(fā)布于包頭建設(shè)20萬(wàn)噸以上的多晶硅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，故2022-2023 年硅料環(huán)節(jié)將持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，直接帶動(dòng)還原爐需求增長(zhǎng)，此次與甘肅寶豐還原爐銷(xiāo)售合同亦印證下游硅料擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為公司作為多晶硅還原爐行業(yè)龍頭，市占率超過(guò)50%，在硅料持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)下業(yè)績(jī)有望優(yōu)于2021 年。

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　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2022 年硅片業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，成為新增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為106.8%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游硅料擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金地集團(tuán)：盈利質(zhì)量有所下降 銷(xiāo)售拿地表現(xiàn)強(qiáng)于大市

　　事件：金地集團(tuán)公告，2021 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入992.32 億元，同比增長(zhǎng)18.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.63 億元，同比下降8.99%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　盈利質(zhì)量下降導(dǎo)致增收不增利。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入992.3 億元，同比增長(zhǎng)18.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.6 億元，同比下降9.0%，據(jù)此計(jì)算2021 年歸母凈利潤(rùn)率為9.5%，較上年下降了2.9 個(gè)百分點(diǎn)，表明了公司盈利質(zhì)量的下降。2021 年上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算毛利率大幅下行25.3 個(gè)百分點(diǎn)至14.3%，雖然預(yù)計(jì)全年毛利率水平有所恢復(fù)，但較上年同期仍有較大降幅。

　　銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異，拿地強(qiáng)度維持較高水平保障2022 年推貨。公司2021 年全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約面積1377 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)15.3%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約金額2867.1 億元，同比增長(zhǎng)18.2%。2021 年公司全口徑拿地金額約1290.1 億元，拿地強(qiáng)度為45.0%，較去年的55.6%有所下降，但仍然維持較高水平。我們認(rèn)為這將為公司提供充足的貨值儲(chǔ)備，有效保障2022 年的推盤(pán)及銷(xiāo)售。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，融資優(yōu)勢(shì)凸顯。截至2021 年三季度末，公司凈負(fù)債率、剔預(yù)負(fù)債率以及現(xiàn)金短債覆蓋率分別為69.6%、69.4%和1.44，繼續(xù)保持“綠檔”。四季度公司成為首批行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露后實(shí)現(xiàn)再融資的民營(yíng)房企，陸續(xù)成功發(fā)行了30 億中票，利率低至4%左右，高信用下的融資優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。

　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司2021-2023年的EPS 為2.10/2.38/2.71 元(原為2.52/2.77/3.04 元)，根據(jù)可比公司2022 年7X 的PE 估值水平，給予16.66 元的目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司推盤(pán)力度不及預(yù)期；行業(yè)調(diào)控寬松不及預(yù)期。

　　（來(lái)源：同花順金融研究中心）

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