周三，繼A股盤中上演深V走勢之后，歐股和美股相繼迎來集體上漲，黃金、原油、倫敦基本金屬、美債則全線調整，風險資產與避險資產一起一落，折射出此前被壓抑的風險偏好反彈。

　　A股市場底部出現(xiàn)了嗎？在投資者關注的疫情散發(fā)、俄烏沖突兩大外部沖擊，以及境內外宏觀政策背離、商品資產與股票資產走勢背離、穩(wěn)增長與投資者預期背離的三大背離下，我們不禁要再度深思：俄烏沖突的地緣政治”黑天鵝“事件到底對A股市場影響幾何？資本市場最終的“錨”——經(jīng)濟基本面運行態(tài)勢究竟會怎樣？市場資金面有沒有出現(xiàn)值得擔憂的跡象？

　　市場底部出現(xiàn)了嗎

　　“行而不輟，未來可期。”憑借網(wǎng)劇《隱秘的角落》大火的推理小說作家紫金陳9日發(fā)文稱，將全部贖回理財，抄底A股。

　　“市場有漲有跌，恐慌調整或是投資播種期?！比A夏基金在分析9日股市行情時認為，長期投資可以忽略短期波動。

　　還有私募基金上海希瓦資產創(chuàng)始人在社交平臺上公開表示：“我看到一地黃金?！?/p>

　　最近5個交易日，上證指數(shù)從最高3500.29點，最低跌至3147.68點，近期更是連續(xù)3根長陰線急挫，市場非理性恐慌情緒蔓延。有人”割肉“離場，有機構被動減倉，也有作家、大V高呼“莫慌”，更有上市公司真金白銀地回購、增持……

　　“當前主要指數(shù)估值已處合理偏低位置。展望后市，超跌反彈隨時可能到來?！冰i揚基金測算，截至9日收盤，以當前成分股加權計算，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的PE估值已達到30%-35%的歷史分位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指處于35%-40%分位。

　　“我堅信，對于相當一部分股票來說，今天的低點就是年內的底部。”面對3月9日市場的震蕩，一位資深市場人士如此說道。

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　　市場上，類似的觀點并不少。招商基金亦發(fā)表觀點指出，不必對市場的短期調整過度悲觀，隨著積極因素增加，A股風險偏好有望從低位緩慢抬升。“俄烏沖突已出現(xiàn)趨緩跡象，一旦再出現(xiàn)趨緩信號，市場將展開反彈。后續(xù)隨著3月美聯(lián)儲行動揭曉，市場反擊的時間窗口隨時可能開啟。”中信建投證券首席策略官陳果說。

　　興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東同樣認為，從短期影響來看，俄烏沖突對A股的沖擊，“我傾向于3月上旬基本結束，或者說3月9日可能已經(jīng)見底，至少是未來數(shù)月的底?！彼f，投資者短期已經(jīng)出現(xiàn)比較罕見的恐慌行為，顯然是對海外不確定性因素的過度反應。當前，滬深300市盈率（TTM）在12倍左右，處于2015年以來的低位水平。短期而言，伴隨著恐慌情緒的宣泄，A股有望確認短期底部。

　　在華夏基金看來，市場風險是結構性的，而非系統(tǒng)性的，持續(xù)單邊下跌的可能性較低，但考慮到短期不確定性因素仍在，指數(shù)層面仍有反復波動的可能，建議投資人繼續(xù)審慎觀察。其認為，從交易層面來看，指數(shù)在企穩(wěn)前大概率會有所縮量，如果外部環(huán)境配合，縮量后走平，就會形成一個明顯的企穩(wěn)信號。

　　從全年來看，張憶東也提醒，今年的行情會比年初判斷的更為復雜，不排除后面還有“黑天鵝”出現(xiàn)，今年行情可能不斷地做“俯臥撐”、震蕩磨底。他建議投資者要做好防守反擊，積小勝為大勝，每次短期市場恐慌時，都應該立足中長期逢低配置中國優(yōu)質資產，而當前就處于市場恐慌的階段。

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　　不少機構開始提示局部投資機會。嘉實基金價值風格投資總監(jiān)張金濤認為，市場整體下行風險不大?！敖?jīng)過幾輪的估值回調，前期跌幅較大的個股目前已經(jīng)沒有太多的下跌空間了?！彼J為，未來一部分估值低、市場關注度較低的賽道可能會重新獲得投資者青睞。

　　不宜夸大“黑天鵝”事件影響

　　接受采訪的機構人士普遍認為，近期市場大幅調整主要是受俄烏沖突事件推升避險行為的影響，是典型的情緒面沖擊。

　　梳理過去數(shù)十年的地緣沖突以及包括新冠疫情在內的其他“黑天鵝”事件，重陽投資、華安證券、東興證券等機構均認為，此類事件會放大金融市場震蕩，催動投資者對避險資產的追逐，但基本上都是脈沖式?jīng)_擊，對“當事方”資本市場的影響會更大、更久，總體影響是短暫的，不具備可持續(xù)性?！爱斍暗鼐壵问录ξ覈Y本市場的影響也將是暫時的?！?/p>

　　“盡管我們無法預測地緣局勢的發(fā)展，但市場的過度反饋是被證明存在的。某個時間點發(fā)生的事件很難影響A股的長期走勢?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gushifocus/716078.htm" target="_blank">私募基金公司少數(shù)派投資同樣認為，非理性因素主導了近期市場。

　　同時，非理性因素也影響著大宗商品市場，造成了商品資產與股票資產價格走勢背離。嘉實成長風格投資總監(jiān)姚志鵬說，根據(jù)長期供需和歷史經(jīng)驗來看，現(xiàn)階段大宗商品的暴漲更多是由情緒所催化，未來如果沖突趨緩，則有可能快速回落。

　　華夏基金同樣認為，全球高通脹預期對高估值成長股環(huán)境不利。此次俄烏沖突的特殊性在于烏俄兩國的資源國屬性，如果局勢短期難以平復，對于全球的滯脹效應將逐步體現(xiàn)。同時，美聯(lián)儲進入加息周期，3月加息已成定局。

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　　從俄烏沖突的中期影響來看，張憶東提醒，需高度警惕全球經(jīng)濟滯脹風險、美股乃至全球股市中期基本面風險，類似發(fā)生2008年的全球股災不能完全排除。他認為，美國二季度后期開始有可能遭遇更明顯的“滯脹”壓力。

　　再從也屬“黑天鵝”事件的新冠疫情影響來看，專家認為，兩年多的防控實踐證明我國在疫情防控處于全球領先地位的同時，經(jīng)濟增長同樣保持了全球領先。目前，局部多地的疫情散發(fā)不會影響穩(wěn)增長全局。

　　不必懷疑穩(wěn)增長前景

　　地緣沖突加劇了經(jīng)濟滯脹擔憂，正是近期全球風險資產波動的重要原因。這也意味著地緣沖突帶來的情緒面沖擊，也可能通過滯脹風險、貨幣政策緊縮外溢效應影響A股市場。目前，市場對經(jīng)濟基本面的擔憂還在于：境內外宏觀政策背離、穩(wěn)增長與投資者預期背離帶來的市場主體對經(jīng)濟前景缺乏足夠的信心。

　　從境內外宏觀政策背離來看，張憶東認為，穩(wěn)增長基調下，中國“寬貨幣”還將繼續(xù)，后續(xù)降準、降息仍有空間；財政赤字率雖然下調但財政支出規(guī)模比去年擴大了2萬億元以上，再加上落實減稅退稅，財政能夠有效支持穩(wěn)增長。與歐美國家相比，我國物價水平低，貨幣政策“以我為主”與歐美貨幣政策收緊反向而行，有利于提升投資者對中國經(jīng)濟和中國資產的信心。

　　從穩(wěn)增長預期來看，諸多機構人士和專家認為，中國經(jīng)濟短期并無失速風險，中長期向好態(tài)勢也并未改變?！?.5%左右的GDP增速預期目標，比市場的一致預期要高，釋放了比較強烈的穩(wěn)增長政策信號，提升了市場對于穩(wěn)增長的信心。”銀華心怡基金經(jīng)理李曉星指出。

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　　“從我們近期調研的情況來看，銀行早投放早受益的動力強，對應社融有望延續(xù)回升趨勢，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的確定性在不斷增強，經(jīng)濟增長有望在一季度實現(xiàn)開門紅。”華夏基金指出，目前市場的調整并未反映未來基本面趨勢改善預期，隨著更多政策效果的顯現(xiàn)，市場信心和風險偏好有望得到重塑。

　　微觀上看，李曉星說，行業(yè)龍頭公司的競爭力普遍得到了增強。在經(jīng)濟增長有壓力的情況下，大公司的抗風險能力更強，業(yè)績增速往往也快于行業(yè)平均水平。而上市公司一般都是各個細分行業(yè)的龍頭公司，經(jīng)營的韌性普遍較強。

　　不應過度擔憂短期資金流出壓力

　　恐慌情緒之下，北向資金近期在凈流出，部分私募機構也在被動減倉。但記者從不少機構人士處了解到，觸及警戒線的私募基金產品占全市場比重不足1%，公募基金也并未出現(xiàn)大量贖回現(xiàn)象。

　　海通證券3月9日發(fā)布的報告稱，根據(jù)其對基民申贖行為的測算，個人投資者并非如市場所想的那樣在近期下跌中贖回了大量的基金，反而“越跌越買”。其認為，這種變化背后實則是居民資產配置開始向權益市場趨勢性轉移。

　　記者采訪的幾家位于北京、上海的公募基金表示，新基金發(fā)行確實不易，但老基金贖回并未明顯增多。某基金公司透露，3月9日，旗下除了部分貨幣基金產品遭遇贖回外，其它產品均出現(xiàn)凈申購。

　　實際上，市場并不缺“錢”。狹義層面，貨幣市場流動性持續(xù)充裕，貨幣市場利率處于較低水平；廣義層面，開年信貸與融資數(shù)據(jù)的高增長，在證偽“信貸塌方”的同時，也傳遞出信用擴張的信息；市場層面，大量長期資金在堅守、外資投資具備長期性、產業(yè)資本已陸續(xù)出手。

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　　東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇說，與去年相比，今年的總量流動性在邊際上還要略微寬松。當前人民幣已經(jīng)具備一定避險屬性，所以長期投資資本大概率保持流入態(tài)勢，短期的套利資金可能會有反復。

　　業(yè)內普遍認為，中國經(jīng)濟長期向好、人民幣匯率穩(wěn)定合理，加之人民幣資產與海外資產關聯(lián)度較低，比較適合作為長期配置及分散投資的標的。近期的一些反饋表明，外資機構多維度看好中國市場長期前景，新能源、消費、優(yōu)質中小企業(yè)、先進制造業(yè)等領域被認為更值得關注。

　　在李曉星看來，市場的漲跌并不是由資金決定的，而是由中長期基本面決定的。從全球的角度看，中國市場里的優(yōu)質公司是非常稀缺的資產，在估值合理的情況下，會吸引資金持續(xù)流入?！敖?jīng)過近期市場的下跌，很多優(yōu)質公司跌幅達到了30%-50%，已經(jīng)進入了合理甚至低估的區(qū)間?！?/p>

　　回到基本面，不必懷疑穩(wěn)增長一定能實現(xiàn)的決心、信心和能力。政府工作報告中，“穩(wěn)”被提到了76次，“及時動用儲備政策工具”“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“積極擴大有效投資”等都有望逐步落地。

　　9日晚22時51分，推理小說作家紫金陳在雪球賬戶上寫道“準備彈藥大決戰(zhàn)”，并配發(fā)了理財產品贖回情況的截圖。

　　華夏基金建議投資人繼續(xù)審慎觀察，不要盲目滿倉抄底。而對優(yōu)質的公募基金產品，建議投資人做長期投資，或者利用市場波動采取定投策略，不必過于恐慌。

　　“客觀講，每個投資者的風險偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統(tǒng)一的投資建議。對于我個人而言，今年已經(jīng)買入了不少基金份額，后面會繼續(xù)增持我自己管理的基金?！崩顣孕钦f。

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　　正如有投資者所言，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

　　截至2022年3月8日，偏股混合型基金指數(shù)自基日（2003-12-31）以來年化回報為 14.37%，超過同期上證綜指9.86個百分點，債券型基金指數(shù)自基日以來年化回報6%，超出現(xiàn)行三年定期存款利率3.25個百分點。

　　回顧20余年來，偏股基金指數(shù)累計收益11倍，期間經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機、2020年全球新冠疫情沖擊等，最終仍獲得年化近15%的回報。

　　我們相信，長期看，時間是投資的朋友。

　　編輯：張楠 于紅波

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：本報記者聯(lián)合報道

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