回顧近期A股市場走勢，由于受到大宗商品上漲、疫情擾動、美聯(lián)儲貨幣政策收緊等多重因素的影響，使得三月A股市場持續(xù)承壓。站在當(dāng)前時點，在中長期A股的收益空間有多大，短期還會存在哪些風(fēng)險擾動，這是當(dāng)前投資者普遍關(guān)心的問題。對此，招商證券嘗試綜合盈利預(yù)期、估值變化和股息貢獻三方面內(nèi)容進行測算。

　　中長期A股的收益空間有多大？

　　由于上述三項中A股的估值波動仍然是最大的，因而對市場未來預(yù)期收益的影響也最為重要。

　　招商以全A成分股的PB中位數(shù)作為絕對估值的參考，最新數(shù)值為2.64，處于歷史35%分位數(shù)，仍處于中等偏低水平，中性預(yù)期下未來三年估值修復(fù)指數(shù)的收益貢獻為3.2%。

　　圖片來源：招商證券

　　同期，對指數(shù)盈利增速和股息的預(yù)期貢獻為8.7%和2.1%。綜上所述，中性預(yù)期下招商證券對指數(shù)未來三年的預(yù)期年化收益已提升到14.4%，預(yù)期收益的區(qū)間為年化9%-22.9%。

　　圖片來源：招商證券

　　相對去年年底A股三年3.6%年化的預(yù)期收益率，已有顯著提升，對于中長期投資者而言A股已逐步進入可超配的區(qū)域。

　　短期還會存在哪些風(fēng)險擾動？

　　長期配置價值凸顯，但短期來看，仍然還有兩方面的風(fēng)險擾動因素值得關(guān)注：

　　一方面在于市場情緒的沖擊，尤其是市場流動性的沖擊。在市場經(jīng)歷調(diào)整后，可以觀察到A股流動性有明顯下降，投資者情緒由較高水平轉(zhuǎn)向中性，當(dāng)前最新值處于歷史55%分位數(shù)，但與歷史底部相比(如2016Q1、2018Q4流動性均下降到歷史20%分位數(shù)以下)仍有較大的空間，短期若出現(xiàn)投資者情緒的下滑仍然會對市場造成沖。

　　圖片來源：招商證券

　　另一方面，輸入性通脹對權(quán)益市場的短期沖擊，可以看到俄烏沖突背景下，進一步加劇了大宗商品的價格波動，若再度出現(xiàn)油價的持續(xù)上行，對權(quán)益類資產(chǎn)的短期收益仍可能造成沖擊。

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