【貝泰妮(300957)、股吧】

　　線上線下齊發(fā)力，敏感肌龍頭效應(yīng)顯著

　　2021年主品牌不斷拓展產(chǎn)品矩陣，線上線下齊發(fā)力，拉動(dòng)公司收入業(yè)績(jī)持續(xù)上行。2021公司收入40.22億元(+52.57%)、歸母凈利潤(rùn)8.63億元(+58.77%)，其中Q4收入分別為19.10億元(+56.66%)、歸母凈利潤(rùn)5.08億元(+54.67%)。1)分渠道，2021年線上渠道總收入33億元(+51.94%)，其中自營(yíng)收入25.32億元(+52.72%)、經(jīng)銷及代銷7.67億元(+49.42%)。雙十一主品牌獲天貓美容護(hù)膚類TOP6；京東平臺(tái)21年主品牌增速超30%，雙十一美妝品牌第七。線下渠道總收入7.08億元(+57.76%)，公司與OTC客戶的深度合作從云南走向山東陜西等地。2)分產(chǎn)品，主品牌舒敏系列及防曬系列成為全年熱銷：公司持續(xù)穩(wěn)固特護(hù)霜市場(chǎng)地位，此外多個(gè)舒敏類產(chǎn)品獲消費(fèi)者認(rèn)可(包括舒敏精華、舒敏保濕面膜、凍干面膜)；清透防曬乳系列也持續(xù)高爆發(fā)性增長(zhǎng)。不斷破圈進(jìn)行產(chǎn)品矩陣拓展：包括推出專注美白+抗老的新品、雙修賦活精華液。

　　公司費(fèi)用管控較好，盈利能力基本維持穩(wěn)定。2021全年毛利率76.01%(-0.25pct)、凈利率21.45%(+0.84pct)，Q4毛利率75%(-0.57pct)、凈利率26.58%(-0.34pct)，盈利能力整體呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為41.79%/6.10%/2.81%，同比-0.21pct/-0.29pct/+0.41pct；Q4銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為36.81%/5.33%/2.34%，同比+0.62pct/+1.04pct/+1.03pct，費(fèi)用管控較好。

　　主品牌持續(xù)破圈+子品牌發(fā)力，看好公司未來(lái)增長(zhǎng)。未來(lái)主品牌持續(xù)深耕敏感肌人群挖掘推新，不斷完善敏感肌產(chǎn)品生態(tài)；子品牌薇諾娜BABY由線下拓展至線上，雙渠道下有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)向上。新品牌定位強(qiáng)抗衰功效，在基于自身產(chǎn)品力之上，有望受益于行業(yè)需求，貢獻(xiàn)公司新增長(zhǎng)曲線。

　　估值

　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為54.33/70.74/87.81億元，歸母凈利潤(rùn)11.89/15.53/19.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為56/43/33倍。維持給予買入評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　新品拓展不及預(yù)期；私域流量轉(zhuǎn)化受阻；線下渠道合作受阻。

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）