中航機(jī)電：航空業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 合同負(fù)債高企預(yù)示高景氣

　　事件：公司發(fā)布2021 年報(bào)，2021 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.92 億元(+22.64%)，歸母凈利12.71 億元(+18.27%)，扣非歸母凈利11.12 億元(+22.52%)。

　　航空主業(yè)引領(lǐng)增長(zhǎng)，營(yíng)收增速創(chuàng)新高，22 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)預(yù)示盈利能力向好。21 年公司超額完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.63 億元(+23.84%)，非航空產(chǎn)品37.20 億元(+19.50%)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)及其他1.09 億元(+11.22%)，受益于下游軍機(jī)放量，航空主業(yè)引領(lǐng)營(yíng)收增長(zhǎng)，增速十年最高。2021 年公司毛利率24.41%(-2.33pcts)，主要由于航空產(chǎn)品毛利率同比下降2.74pcts 至27.05%。綜合期間費(fèi)用率為9.66%(-2.96pcts)，研發(fā)費(fèi)用率為5.17%(+0.32pct)。綜上，公司凈利率下降0.36pct 至9.01%。同時(shí)，年報(bào)中給出了22 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，預(yù)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.47億元(+3.03%)，利潤(rùn)總額16.74 億元(+9.55%)。

　　合同負(fù)債高達(dá)25.61 億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流向好，關(guān)聯(lián)交易預(yù)期高增。公司期末預(yù)收賬款及合同負(fù)債 25.61 億元(+566. 98%)，存貨62.28 億元(+18.02%)，預(yù)示訂單需求加速向好、公司積極備貨備產(chǎn)。公司收到主機(jī)廠預(yù)付合同款，現(xiàn)金流得到明顯改善，21 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)63.75 億元(+393.04%)。除此之外，公司21 年關(guān)聯(lián)交易銷售金額85.89億元(+49.14%)，22年公司預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷售金額達(dá)130億元，同比21 年預(yù)計(jì)金額增長(zhǎng)30%，反映出軍機(jī)配套業(yè)務(wù)的持續(xù)高景氣。

　　公司作為航空機(jī)電業(yè)務(wù)的專業(yè)化整合平臺(tái)，未來(lái)持續(xù)受益于航空業(yè)務(wù)發(fā)展。公司作為航空工業(yè)下屬航空機(jī)電業(yè)務(wù)的專業(yè)化整合平臺(tái)，從2013 年開(kāi)始，陸續(xù)開(kāi)展了12家航空機(jī)電企業(yè)的資產(chǎn)整合工作。此外，公司托管了機(jī)載系統(tǒng)公司以及航空工業(yè)下屬的8 家單位，21 年公司托管資產(chǎn)收入達(dá)74 億元。未來(lái)，公司有望接力受益于軍機(jī)配套(軍機(jī)加速換裝列裝)+MRO(使用強(qiáng)度加大、集中到壽增多)+民機(jī)配套(國(guó)產(chǎn)民機(jī)產(chǎn)能釋放、機(jī)電系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率提升)，成長(zhǎng)空間廣闊。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　根據(jù)公司年報(bào)上調(diào)航空產(chǎn)品和其他制造業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)期，我們預(yù)測(cè)公司2022-2023 年每股收益分別為0.40、0.48 元(前值為0.38、0.45)，新增24 年eps 0.58 元，根據(jù)可比公司給22 年35 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14 元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　航空產(chǎn)品交付進(jìn)度低于預(yù)期

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）