【華僑城A(000069)、股吧】

　　地產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)，文旅十四五目標(biāo)遠(yuǎn)大

　　看好“文旅+城鎮(zhèn)化”模式的長(zhǎng)周期價(jià)值

　　公司3月30日公布年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1026億元，同比+25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利38億元，同比-70%，與業(yè)績(jī)預(yù)告相符。我們看好“文旅+城鎮(zhèn)化”模式的長(zhǎng)周期價(jià)值，期待公司走出業(yè)績(jī)低谷?？紤]到地產(chǎn)行業(yè)下行以及公司土儲(chǔ)的利潤(rùn)率和權(quán)益比例，我們下調(diào)營(yíng)收和毛利率、上調(diào)少數(shù)股東損益占比，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年EPS為0.57/0.69/0.84元(2022/2023前值1.84/2.06元)?？杀裙?022年預(yù)測(cè)PE均值13倍，考慮到公司文旅龍頭地位和片區(qū)模式的長(zhǎng)期價(jià)值，給予公司2022年16倍PE估值，目標(biāo)價(jià)9.12元(前值9.41元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)

　　公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大下滑，主要受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響：1)盡管結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目增加推動(dòng)地產(chǎn)營(yíng)收同比+55%至590億元，但由于行業(yè)整體利潤(rùn)率下行和深圳本部高毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)完畢的影響，地產(chǎn)毛利率同比-38pct至21%；2)項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓大幅減少，投資收益同比-82%至6億元；3)地產(chǎn)下行導(dǎo)致資產(chǎn)減值同比+150%至21億元；4)少數(shù)股東損益占比同比+27.6pct至46.9%。

　　地產(chǎn)板塊管控顯著提效，融資優(yōu)勢(shì)依然顯著

　　受地產(chǎn)下行和城市布局?jǐn)U大的影響，2021年公司銷售面積同比+3%至399萬(wàn)平，銷售金額同比-39%至825億元。受此影響，公司適當(dāng)減小拿地規(guī)模，拿地總價(jià)同比-16%至303億元，但金額口徑拿地強(qiáng)度依然同比+3pct至37%，并未失速。公司整體開(kāi)發(fā)速度從5.26年提升至3年，運(yùn)營(yíng)能力、去化速度提升明顯。截至21年末，公司三道紅線均為綠檔，依托央企背景和集團(tuán)支持，有息負(fù)債規(guī)模保持穩(wěn)定，平均融資成本同比-2bp至4.46%，擁有充足彈藥應(yīng)對(duì)行業(yè)下行，以及抓住行業(yè)出清帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　文旅板塊明確核心增長(zhǎng)極地位，物業(yè)管理市拓能力逐步加強(qiáng)

　　盡管受到疫情散發(fā)干擾，公司旅游綜合業(yè)務(wù)營(yíng)收同比基本持平，毛利率同比-10pct至32%。21年公司旗下文旅項(xiàng)目共接待游客7798萬(wàn)人次，同比+82%，較19年+50%；剔除新增項(xiàng)目后，同比+17%，恢復(fù)至19年的96%。公司“十四五”戰(zhàn)略明確旅游為核心增長(zhǎng)極，短期來(lái)看22年有較多項(xiàng)目同時(shí)建設(shè)，遠(yuǎn)期來(lái)看公司目標(biāo)2030年旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)居亞洲第一，2035年位列世界第二。我們預(yù)計(jì)旅游業(yè)務(wù)將成為公司中長(zhǎng)期重要增長(zhǎng)來(lái)源。截至21年末，公司物業(yè)管理布局超50個(gè)城市，在管面積超2000萬(wàn)平。21年公司新增新增合約面積815萬(wàn)平，同比+10%，共有28個(gè)市場(chǎng)化項(xiàng)目落地。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響業(yè)務(wù)開(kāi)展；文旅項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)、公司整體盈利能力和地產(chǎn)銷售增速不及預(yù)期。

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）