在私募業(yè)，半夏投資創(chuàng)始人李蓓是話題度最高的投資人之一。她敢說敢寫，敢于做大膽判斷，又因?yàn)閭涫軤幾h一度宣布“封筆”。

　　近日，人稱“私募魔女”的李蓓，在時(shí)隔兩年后首次接受采訪，講述她對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)、行業(yè)的判斷，并分享自身的投資邏輯。

　　中基協(xié)官網(wǎng)顯示，曾經(jīng)的百億私募半夏投資目前的管理規(guī)模在50億~100億元之間，尚未回歸百億陣營。

　　在私募排排網(wǎng)上，截至10月17日，半夏投資有業(yè)績展示的兩只產(chǎn)品——半夏宏觀對(duì)沖三期、半夏平衡宏觀對(duì)沖今年以來的收益率分別為16.19%、24.39%。

　　用中庸、安全的方式參與科技行情

　　李蓓擅長宏觀，這點(diǎn)從半夏投資旗下的私募產(chǎn)品名字就可見一斑。她曾總結(jié)自己的賺錢優(yōu)勢(shì)，是“三個(gè)理解”，即對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中獨(dú)特的部分有更深的理解、對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中獨(dú)特的部分有更深的理解、對(duì)中國政策制定和執(zhí)行機(jī)制有更好的理解。

　　然而，今年以來，市場(chǎng)上科技、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)，輪番表演，這讓不擅長此道的李蓓錯(cuò)失了上述的結(jié)構(gòu)性牛市。不過，李蓓最新表示，自己并非完全沒有參與科技成長類投資機(jī)會(huì)，而是采用了更安全、更中性的方式參與，即通過中證500股指期貨(IC)進(jìn)行投資。

　　李蓓認(rèn)為，IC有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：其一，其成分股中包含較多科技成長類股票；其二，流動(dòng)性良好；其三，存在貼水現(xiàn)象，年化股指期貨比現(xiàn)貨貼水約10%，即比購買中證500的ETF能獲得約10%的額外增強(qiáng)收益，相當(dāng)于有了一個(gè)安全墊；其四，IC涵蓋多個(gè)主題，如機(jī)器人、算力等，能實(shí)現(xiàn)更好的夏普比率，即波動(dòng)更低、走勢(shì)更穩(wěn)、流動(dòng)性更高，還有增強(qiáng)收益。

　　當(dāng)前A股驅(qū)動(dòng)因素為估值回歸

　　對(duì)于當(dāng)前的A股行情，李蓓認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)力是估值的回歸。如果說牛市分三個(gè)階段，當(dāng)前處于第一階段。

　　第二階段，將是基本面的改善和業(yè)績的回升。這一點(diǎn)需要看到價(jià)格指標(biāo)的企穩(wěn)回升，包括房價(jià)和物價(jià)，以及CPI、PPI持續(xù)性回升，那時(shí)會(huì)是盈利和基本面驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的上漲。

　　第三階段，即賺錢效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。這點(diǎn)目前場(chǎng)內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，比如私募基金的倉位提高，融資融券的參與度提升。但場(chǎng)外還沒有，老百姓現(xiàn)在去買分紅險(xiǎn)，不是基于股市好，而是基于分紅險(xiǎn)本身給的保底收益率明顯高于銀行理財(cái)。第三階段就是賺錢效應(yīng)引發(fā)的真正意義上的主動(dòng)性存款搬家和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　　地產(chǎn)行業(yè)依然面臨十年一遇的機(jī)會(huì)

　　2023年，李蓓曾判斷，地產(chǎn)股是十年一遇的機(jī)會(huì)，看好地產(chǎn)供給下降，房價(jià)企穩(wěn)回升，看好沒有暴雷的地產(chǎn)企業(yè)市值新高。然而，事與愿違。近兩年，房產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，房企龍頭萬科A(000002.SZ)甚至過上了不斷向深鐵集團(tuán)借錢的日子，李蓓在地產(chǎn)上的投資隨后也做了止損。

　　如今，站在當(dāng)下，李蓓卻依然表示，地產(chǎn)面臨十年一遇機(jī)會(huì)的判斷至今未變。她稱，她的階段性止損，是因?yàn)槿雸?chǎng)時(shí)間可能早了一兩年。

　　李蓓表示，從地產(chǎn)行業(yè)來看，如今90%的企業(yè)都已消亡，剩下的企業(yè)競(jìng)爭格局大幅改善，拿地溢價(jià)率顯著下降，成本大幅下降，一些好房子甚至開始漲價(jià)。

　　從時(shí)間維度上看，這一輪房地產(chǎn)周期的調(diào)整已差不多4年多，可能5年左右能夠自然企穩(wěn)，根據(jù)國際上的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)應(yīng)該會(huì)有一個(gè)10年的上升周期；從空間維度上看，現(xiàn)在還存活下來的比較好的企業(yè)，新推盤的凈利率已經(jīng)達(dá)到10%，而去年的結(jié)算凈利率可能只有1%，盈利能力也出現(xiàn)了10倍的提升。

　　不過，與前幾年相比，李蓓認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭格局將出現(xiàn)大變化。以前，有大量推盤能力、適合做剛需或剛改房子、有成本控制能力或者能做到高周轉(zhuǎn)的企業(yè)，會(huì)是頭部企業(yè)。但將來，那些有很好產(chǎn)品力、能夠把房子造好、能夠給土地創(chuàng)造溢價(jià)的企業(yè)才會(huì)成為頭部。