【瀚川智能(688022)、股吧】

　　蘇州琞能(【協(xié)鑫能科(002015)、股吧】)6.8億元合同落地，換電設(shè)備業(yè)務(wù)迎高速增長(zhǎng)

　　事件：2022年4月13日公司公告與蘇州琞能簽訂6.8億元銷(xiāo)售框架合同。

　　蘇州琞能(協(xié)鑫能科)6.8億合同落地，換電設(shè)備業(yè)務(wù)快速放量：瀚川智能與蘇州琞能就商用車(chē)、乘用車(chē)換電站設(shè)備簽訂6.8億元(含稅)銷(xiāo)售框架合同，我們預(yù)計(jì)此次合同將兌現(xiàn)為2022年訂單(金額以后續(xù)訂單為準(zhǔn))。蘇州琞能的控股股東為蘇州鑫煜(100%持股)，而蘇州鑫煜為協(xié)鑫能科全資子公司(100%持股)，故蘇州琞能實(shí)際為協(xié)鑫能科全資孫公司。根據(jù)協(xié)鑫能科定增項(xiàng)目，擬建設(shè)485座換電站，其中商用車(chē)185座，乘用車(chē)300座(2021年30座，2022年455座)，按照此規(guī)劃，我們判斷2022年下半年協(xié)鑫能科有望再下訂單。

　　瀚川智能與協(xié)鑫能科達(dá)成5年框架協(xié)議，換電設(shè)備業(yè)務(wù)2022年迎爆發(fā)：

　　瀚川智能于2022年1月28日與協(xié)鑫能科簽署換電項(xiàng)目合作框架協(xié)議。按協(xié)鑫能科戰(zhàn)略規(guī)劃，2022年將建成服務(wù)3-5萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)的換電站，到2025年將服務(wù)超過(guò)50萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，若每個(gè)換電站服務(wù)100輛電動(dòng)車(chē)，則2022年換電站規(guī)劃數(shù)量為300-500座，到2025年達(dá)5000座。目前乘用車(chē)、商用車(chē)換電設(shè)備價(jià)值量為200萬(wàn)元/座和350萬(wàn)元/座，我們假設(shè)隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，2025年乘用車(chē)、商用車(chē)換電設(shè)備價(jià)值量分別下降為150萬(wàn)元/座和250萬(wàn)元/座，則保守估計(jì)協(xié)鑫能科5000座換電站對(duì)應(yīng)設(shè)備市場(chǎng)空間為100億元(假設(shè)商用車(chē)換電站和乘用車(chē)換電站為1：1)。根據(jù)二者框架協(xié)議深度合作，我們判斷瀚川智能在協(xié)鑫能科未來(lái)5年擴(kuò)產(chǎn)中占據(jù)高份額。

　　2022年是換電站建設(shè)爆發(fā)元年，瀚川智能作為頭部設(shè)備商充分受益：

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　　(1)2022年：當(dāng)前換電模式逐步獲得認(rèn)可，尤其在商用車(chē)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)性凸顯，除協(xié)鑫能科大規(guī)模擴(kuò)建換電站外，需要重點(diǎn)關(guān)注的是吉利在換電重卡領(lǐng)域也有重點(diǎn)布局，我們預(yù)計(jì)2022年全行業(yè)換電站新增數(shù)量有望達(dá)2000座，我們判斷公司作為換電設(shè)備龍頭，批量訂單有望加速落地。(2)未來(lái)3年：低基數(shù)換電行業(yè)具備高成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)2025年建設(shè)換電站數(shù)量將超16000座，對(duì)應(yīng)新增設(shè)備投資額近400億元。公司擁有換電站裝備制造、核心零部件制造與終端運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)平臺(tái)三大類(lèi)產(chǎn)品且在大客戶(hù)切入上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　多重優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓?fù)Q電新業(yè)務(wù)，瀚川智能迎第二增長(zhǎng)曲線：

　　(1)批量快速交付：瀚川積累較多大批量快速交付經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)對(duì)換電產(chǎn)品進(jìn)行最小采購(gòu)單元和裝備單元的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)。(2)技術(shù)：設(shè)備需要做到精確和穩(wěn)定，對(duì)機(jī)電光軟一體化的系統(tǒng)集成能力要求高，公司汽車(chē)裝備業(yè)務(wù)底層核心技術(shù)通用。(3)資源：充分受益于獨(dú)立第三方設(shè)備供應(yīng)商立場(chǎng)，客戶(hù)更加多元。(4)先發(fā)優(yōu)勢(shì)：換電站需要適應(yīng)各種應(yīng)用場(chǎng)景，要求設(shè)備不斷迭代，公司具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。在2022換電站大規(guī)模建設(shè)元年綁定大客戶(hù)，建立起規(guī)模制造和流程化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)在1年以上。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著換電業(yè)務(wù)逐漸放量，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為0.7/1.7/3.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為66/26/14X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：換電站建設(shè)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。

　　（來(lái)源：同花順金融研究中心）