一、是誰(shuí)“誘發(fā)”了兩度熔斷？

　　機(jī)構(gòu)解析A股“速熔”八大動(dòng)因

　　還原A股熔斷時(shí)刻：私募在早盤嗅到風(fēng)險(xiǎn)味道 逃命為上

　　A股兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制：市值縮水3.9萬(wàn)億 機(jī)構(gòu)大買多股

　　二、周邊市場(chǎng)影響：

　　A股首次觸熔全球金融市場(chǎng)“傷風(fēng)”

　　2016年海外市場(chǎng)首秀遭遇“開(kāi)門黑”

　　三、今日A股將如何走：

　　美韓共四次觸發(fā)熔斷 次日反彈概率較大

　　公私募基金：多因素疊加致A股熔斷 持續(xù)大跌可能性不大

　　機(jī)構(gòu)解析A股“速熔”八大動(dòng)因

　　證券時(shí)報(bào)記者楊慶婉

　　熔斷機(jī)制實(shí)施首日，滬深股市(包括B股)先后兩次觸發(fā)HS300指數(shù)熔斷閾值，交易時(shí)間提前結(jié)束。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，高管解禁潮來(lái)臨、新股發(fā)行節(jié)奏未明、年末獲利了結(jié)股市缺血、經(jīng)濟(jì)增速不容樂(lè)觀、基金換倉(cāng)等八大原因?qū)е铝俗蛉帐袌?chǎng)暴跌，觸發(fā)熔斷機(jī)制。至于后市，國(guó)金證券[-9.86% 資金 研報(bào)]認(rèn)為市場(chǎng)的結(jié)有待打開(kāi)，國(guó)海證券[-9.96% 資金 研報(bào)]則表示春季行情還需等待。

　　八大原因引發(fā)暴跌

　　昨日，滬深300指數(shù)連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制。國(guó)海證券認(rèn)為，引發(fā)市場(chǎng)暴跌有八大原因：

　　第一，1月份股東高管潛在解禁規(guī)模1.1萬(wàn)億左右，萬(wàn)億解禁洪荒沖擊A股，5%以上股東減持引發(fā)的供求關(guān)系失衡的擔(dān)憂。

　　第二，中國(guó)12月官方制造業(yè)PMI49.7，預(yù)期49.8，前值49.6，經(jīng)濟(jì)增速仍不容樂(lè)觀，影響市場(chǎng)做多情緒。

　　第三，從管理層信息顯示，2016年資本市場(chǎng)主基調(diào)就是“顯著提高直接融資比重”，新股發(fā)行數(shù)量會(huì)大幅超預(yù)期。

　　第四，近三周A股開(kāi)戶數(shù)連續(xù)下降，增量資金入市放緩，難以支撐股指反彈。

　　第五，元旦后第一周或許就會(huì)有新一輪IPO名單出爐，這或?qū)⒔o兩市帶來(lái)心理層面的影響。

　　第六，歲末年初做表壓力，資金暫難回流，股市仍處于缺血狀態(tài)。

　　第七，年末排名考核通過(guò)前后，公募基金為代表的機(jī)構(gòu)者不再有護(hù)盤動(dòng)力，而是要重新制定投資策略，調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，比如賣掉一些浮盈較大的股票，從而有可能引發(fā)市場(chǎng)震蕩。

　　第八，去年12月最后一周，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行的降準(zhǔn)預(yù)期再度落空。事實(shí)上，不僅市場(chǎng)期待的降準(zhǔn)遲遲未能兌現(xiàn)，而且央行公開(kāi)市場(chǎng)貨幣投放量也明顯萎縮，反映寬松預(yù)期明顯延后。自去年11月以來(lái)，寬松貨幣政策已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月缺席。

　　國(guó)金證券策略團(tuán)隊(duì)表示，監(jiān)管層近期對(duì)市場(chǎng)態(tài)度上的微小變化是導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的導(dǎo)火索，而熔斷機(jī)制首日運(yùn)行，忽視了流動(dòng)性備付的風(fēng)險(xiǎn)，是加深市場(chǎng)下跌幅度的主要原因。

　　今年1月份市場(chǎng)環(huán)境有所不同的是減持禁令到期在即，甄待政策及時(shí)對(duì)沖，而且市場(chǎng)預(yù)期的新股發(fā)行1月份處于真空期的假設(shè)被證偽?？陀^上講，“熔斷機(jī)制”的實(shí)施必然會(huì)對(duì)流動(dòng)性的需求造成影響，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)為了備兌贖回的資金需求，會(huì)被動(dòng)的做些減倉(cāng)，從而加深市場(chǎng)調(diào)整的空間。

　　國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，熔斷機(jī)制設(shè)定的閾值無(wú)意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標(biāo)：HS300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷用時(shí)2小時(shí)15分，而觸發(fā)第二檔閾值（7%）則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時(shí)間里滬深股市跌勢(shì)加劇伴隨成交顯著放大，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣出所致。

　　后市有待觀察

　　中融基金認(rèn)為，本次熔斷機(jī)制的實(shí)施，會(huì)大幅提升市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得價(jià)格和流動(dòng)性產(chǎn)生脫節(jié)，價(jià)格和成交量的體現(xiàn)形式不再是市場(chǎng)化的交易行為，使得市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)“畸形”狀態(tài)，容易出現(xiàn)極端走勢(shì)。

　　國(guó)金證券表示，后市三道“結(jié)”待解開(kāi)：寄望于監(jiān)管層盡快作出相關(guān)的表述以穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，任何金融創(chuàng)新需要循序漸進(jìn)；寄望于監(jiān)管層對(duì)新股發(fā)行的節(jié)奏給出相關(guān)明朗的預(yù)期，1月份發(fā)多少；建議盡快明確1月份減持禁令到期后的對(duì)沖政策。總的來(lái)講，只有預(yù)期的穩(wěn)定，市場(chǎng)的平穩(wěn)，才是共贏的市場(chǎng)。

　　國(guó)海證券認(rèn)為春季行情還需等待。目前來(lái)看，大的邏輯依然存在，但去年12月降準(zhǔn)預(yù)期落空，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板漲幅較大后業(yè)績(jī)能否匹配有所擔(dān)心，會(huì)導(dǎo)致2016年的春季行情晚一點(diǎn)，幅度小一點(diǎn)。整體策略上依然建議規(guī)避前期漲幅較大的板塊。從短期催化劑來(lái)看，關(guān)注鋼鐵和軍工板塊。

　　聯(lián)訊證券則表示，策略上規(guī)避近期將要面臨解禁的個(gè)股，尤其是漲幅超過(guò)50%、解禁市值占總市值比例超過(guò)30%、估值較高的個(gè)股可能出現(xiàn)較強(qiáng)的拋壓。

　　還原A股熔斷時(shí)刻：私募在早盤嗅到風(fēng)險(xiǎn)味道 逃命為上

　　上海證券報(bào)⊙記者浦泓毅屈紅燕董錚錚王曉宇滿樂(lè)

　　昨日是2016年首個(gè)交易日，也是A股熔斷機(jī)制實(shí)施的第一天。出乎大多數(shù)市場(chǎng)人士意料，熔斷機(jī)制在A股市場(chǎng)問(wèn)世首日便進(jìn)行了完整的演繹。作為熔斷機(jī)制基準(zhǔn)指數(shù)的滬深300指數(shù)午后先后觸發(fā)兩檔熔斷閾值。上交所、深交所、中金所最終于13時(shí)33分暫停交易至收盤。

　　作為一個(gè)同時(shí)實(shí)行漲跌停板制度和熔斷制度的股票市場(chǎng)，同時(shí)也是一個(gè)高度散戶化、新興加轉(zhuǎn)軌特征明顯的市場(chǎng)，熔斷機(jī)制在A股市場(chǎng)問(wèn)世首日即發(fā)生首次熔斷在全球資本市場(chǎng)發(fā)展史上可能也將是一個(gè)空前絕后的案例，其中蘊(yùn)含的巨量信息值得市場(chǎng)人士和有關(guān)部門慎察深思。

　　還原熔斷時(shí)刻

　　昨日早盤兩市各大指數(shù)均小幅低開(kāi)。受節(jié)前外圍市場(chǎng)低迷、去年年中上市公司大股東限售承諾期限臨近、12月PMI指數(shù)低于預(yù)期等多重因素影響，大盤10點(diǎn)后快速走低。滬指上午最大跌幅達(dá)4.04%，創(chuàng)業(yè)板指[-8.21%]數(shù)跌幅更甚達(dá)到5.68%。此后大盤跌勢(shì)有所放緩，但熔斷制度基準(zhǔn)指數(shù)滬深300中午收盤時(shí)跌幅已達(dá)4.01%，第一檔熔斷閾值進(jìn)入市場(chǎng)視線。

　　午后，滬深300指數(shù)逐漸逼近跌幅5%熔斷閾值并于13時(shí)12分觸及。滬深兩市及股指期貨暫停交易15分鐘，待三家交易所恢復(fù)交易，大盤呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢(shì)。數(shù)分鐘后，滬深300指數(shù)跌幅達(dá)7%，觸及第二檔熔斷閾值。三家交易所暫停交易至收盤。

　　面對(duì)制度實(shí)施首日便實(shí)際觸發(fā)的熔斷機(jī)制，一些個(gè)人投資者并沒(méi)有做好充足的準(zhǔn)備。“部分客戶還不清楚熔斷是怎么回事”，華泰證券[-9.99% 資金 研報(bào)]北京中關(guān)村[-9.84% 資金 研報(bào)]營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)總監(jiān)向記者直言。據(jù)介紹，該營(yíng)業(yè)部以散戶投資者居多。該業(yè)務(wù)總監(jiān)表示，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)5%的熔斷閾值時(shí)，客戶群中產(chǎn)生了大范圍恐慌，致使指數(shù)很快觸及7%。由于下跌速度過(guò)快，部分客戶還沒(méi)來(lái)得及反應(yīng)，之后該業(yè)務(wù)總監(jiān)微信也被詢問(wèn)熔斷機(jī)制的客戶刷屏。

　　而相對(duì)專業(yè)的私募投資則反映，在實(shí)際操作中，隨著熔斷閾值的步步逼近，由于擔(dān)憂失去流動(dòng)性無(wú)法賣出的風(fēng)險(xiǎn)，以趨勢(shì)投資為主的私募多傾向于加速賣出。

　　深圳私募人士老陳表示，自己在早盤就嗅到了風(fēng)險(xiǎn)的味道，開(kāi)盤便將倉(cāng)位從五成降至二成以下，“成長(zhǎng)股經(jīng)過(guò)三個(gè)月的反彈，估值已經(jīng)在高位，本身積累了很大的做空動(dòng)能，熔斷機(jī)制在某種意義上有強(qiáng)烈的心理暗示作用，感覺(jué)不妙，先降倉(cāng)位再說(shuō)。”

　　但市場(chǎng)下跌的速度還是超出老陳的預(yù)期，在上證綜指下跌超過(guò)4%逼近熔斷閥值時(shí)，老陳決定拋出所有的籌碼?！耙坏┤蹟?，就無(wú)法再拋出股票，私募有止損線的要求，無(wú)法進(jìn)行交易會(huì)對(duì)風(fēng)控形成巨大考驗(yàn)，在此情況下，還是先逃命為上。”

　　大跌抄底曾是短線游資的“規(guī)定動(dòng)作”，但面對(duì)第二次熔斷，私募人士小李卻難以抄底?！暗诙稳蹟鄬?dǎo)致全市場(chǎng)停止交易，無(wú)法在跌停板上撿漏，交易停止導(dǎo)致抄底資金不能正常進(jìn)來(lái)?！?/p>

　　柒福投資董事長(zhǎng)葉剛分析認(rèn)為，“在A股的投資者中有相當(dāng)一部分是趨勢(shì)投資者，在逼近熔斷之時(shí)，趨勢(shì)投資者會(huì)加速砸盤，投機(jī)資金相互踩踏，加速了市場(chǎng)的下跌，而機(jī)構(gòu)投資者由于風(fēng)控和應(yīng)對(duì)贖回的要求，在熔斷生效之前，也會(huì)加速賣出股票回籠現(xiàn)金?！?/p>

　　熔斷機(jī)制碰撞交易制度

　　熔斷制度肇始于美國(guó)。美股1987年10月19日遭遇“黑色星期一”之后，美國(guó)證券委員會(huì)研究后推出《布雷德利報(bào)告》。報(bào)告提出，急速變動(dòng)的價(jià)格無(wú)法給投資者提供關(guān)于股票需求的真實(shí)信息，從而使得市場(chǎng)失去效率。同時(shí)，伴隨者市場(chǎng)恐慌出現(xiàn)的謠言也阻礙了真實(shí)信息的有序傳導(dǎo)。市場(chǎng)中止將給投資者足夠的時(shí)間獲取真實(shí)的信息，從而使得市場(chǎng)重回有序的狀態(tài)。該報(bào)告也成為熔斷制度的理論基礎(chǔ)。

　　而從昨日A股運(yùn)行情況來(lái)看，消息面并不存在直接導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌的重大利空或傳言，首次熔斷的15分鐘“冷靜期”后，市場(chǎng)恐慌情緒反而出現(xiàn)加劇爆發(fā)的情形。

　　從成交分布上看，各大指數(shù)均出現(xiàn)了第二次熔斷前成交異常集中的現(xiàn)象。兩市昨日交易時(shí)間約138分鐘，在第二次熔斷前最后3分鐘，即全天交易時(shí)間的2%內(nèi)，滬深300指數(shù)成交118億元，占全天成交額的8%，上證50[-6.21%]指數(shù)成交36億元，占全天成交額的9.5%，中證500指數(shù)成交84億元，占全天成交額的7.2%。

　　從盤面上看，昨日市場(chǎng)前期下跌主要由中小市值個(gè)股引導(dǎo)。中證500指數(shù)在市場(chǎng)首次熔斷前跌幅已達(dá)6.39%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅則達(dá)7.1%，而上證50指數(shù)熔斷前跌幅則為4.35%。工商銀行[-2.84% 資金 研報(bào)]在市場(chǎng)首次熔斷前跌幅為1.75%。

　　市場(chǎng)13時(shí)27分恢復(fù)交易之后，由于中小市值個(gè)股已出現(xiàn)流動(dòng)性喪失現(xiàn)象。急于尋找流動(dòng)性的投資者無(wú)股可賣，拋售壓力向大市值藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移，加速了指數(shù)下跌。上證50指數(shù)跌幅在恢復(fù)交易的數(shù)分鐘內(nèi)由4.35%擴(kuò)大至6.2%。中國(guó)石油[-2.75% 資金 研報(bào)]、中國(guó)石化[-4.03% 資金 研報(bào)]、工商銀行等之前跌幅較窄的大盤股紛紛出現(xiàn)快速跳水現(xiàn)象。

　　“在有漲跌幅限制的市場(chǎng)中存在磁吸效應(yīng)，而熔斷機(jī)制縮小了磁吸的距離，放大了磁吸的引力。”有私募人士表示，當(dāng)市場(chǎng)彈性收斂，熔斷機(jī)制相當(dāng)于把出口人為縮小，造成壓強(qiáng)加大，價(jià)格很難充分反映交易真實(shí)性，預(yù)期成為慣性的概率便上升。

　　所謂磁吸效應(yīng)，描述的是當(dāng)股價(jià)接近某一交易日的漲跌幅限制價(jià)格時(shí)，漲跌幅限制會(huì)像一塊磁鐵將股價(jià)加速吸向限制價(jià)格的一種現(xiàn)象。其原因是投資者懼怕暫停交易導(dǎo)致的流動(dòng)性缺失而改變交易行為，導(dǎo)致的市場(chǎng)自我實(shí)現(xiàn)。

　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，縱觀海外實(shí)施熔斷機(jī)制的市場(chǎng)，其股票均可日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，因此股指觸發(fā)熔斷后，在冷靜期內(nèi)市場(chǎng)投資者經(jīng)過(guò)信息傳遞與交換后，在市場(chǎng)恢復(fù)交易后理論上可以通過(guò)積極交易行為，如補(bǔ)倉(cāng)或止盈離場(chǎng)等，盡可能減輕投資損失，這些交易行為本身亦創(chuàng)造了新的流動(dòng)性；而在T+1制度下，投資者，尤其對(duì)于買入股票者日內(nèi)買賣則須T+1交收后才能從事交易，在市場(chǎng)出現(xiàn)極端波動(dòng)的情況下，投資者無(wú)法通過(guò)積極交易策略化解風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)待磨合

　　昨日市場(chǎng)運(yùn)行中，還出現(xiàn)了期現(xiàn)貨跌幅不一致的特殊現(xiàn)象。根據(jù)熔斷機(jī)制的配套措施，中金所對(duì)股指期貨價(jià)格波動(dòng)限制做了相應(yīng)調(diào)整，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±7%。基準(zhǔn)指數(shù)較前一交易日收盤上漲或者下跌未達(dá)到5%的，股指期貨的價(jià)格波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±5%。

　　昨日小盤股大跌，IC合約提前達(dá)到5％跌停線，而中證500現(xiàn)貨指數(shù)跌幅超過(guò)5%。截至收盤，中證500現(xiàn)貨指數(shù)跌8.33%，IC1601合約跌停限制擴(kuò)大至7%繼續(xù)跌停。期貨跌幅受交易制度限制被動(dòng)小于現(xiàn)貨，導(dǎo)致期指貼水一直處于小幅收斂的狀態(tài)。

　　有市場(chǎng)人士指出，對(duì)于滬深300指數(shù)和滬深300股指期貨來(lái)說(shuō)，期貨的漲跌停對(duì)應(yīng)了現(xiàn)貨指數(shù)觸發(fā)熔斷的幅度，該波動(dòng)限制沒(méi)有造成不一致的問(wèn)題。但對(duì)于上證50指數(shù)、中證500指數(shù)及其期貨，該波動(dòng)限制將造成期現(xiàn)貨漲跌幅度限制不同步，因而可能導(dǎo)致價(jià)格無(wú)法收斂和復(fù)雜的連鎖磁吸效應(yīng)。

　　有分析人士推測(cè)，IC1601合約早盤10點(diǎn)03分左右觸及5%的跌停，而滬深300現(xiàn)貨指數(shù)僅跌1.81%。由于IC合約空單無(wú)法開(kāi)倉(cāng)，投資者只能拋空滬深300期指合約或者現(xiàn)貨指數(shù)，進(jìn)而帶動(dòng)滬深300指數(shù)下跌，然后觸發(fā)熔斷。15分鐘開(kāi)盤后，IC合約跌至7%并跌停，壓力繼續(xù)傳導(dǎo)至滬深300指數(shù)。

　　“以中證500為例，如果某日滬深300指數(shù)的波動(dòng)沒(méi)有達(dá)到觸發(fā)熔斷的水平，那么理論上中證500指數(shù)的最大波動(dòng)范圍是±10%，而中證500期貨是±5%，有可能發(fā)生IC合約紛紛以5%漲跌停而現(xiàn)貨指數(shù)漲跌幅超過(guò)5%的現(xiàn)象”，上述市場(chǎng)人士進(jìn)一步分析，這可能會(huì)造成人為的價(jià)格限制導(dǎo)致的基差變化。同時(shí)在IC合約漲跌幅接近5%時(shí)就會(huì)誘發(fā)期貨合約的磁吸效應(yīng)，使得期貨合約加速漲跌停；而期貨漲跌停的心理壓力又會(huì)傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場(chǎng)，使得更多的指數(shù)成分股接近或達(dá)到漲跌停水平，誘發(fā)個(gè)股的磁吸效應(yīng)。

　　申萬(wàn)宏源證券[0.00% 資金 研報(bào)]研究所理財(cái)研究部總監(jiān)桂浩明則表示，假設(shè)期貨未設(shè)有熔斷機(jī)制，那么持有套利頭寸的投資者在現(xiàn)貨下跌時(shí)完全不用擔(dān)心，因?yàn)橛衅谪泴?duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)并不大。然而，在現(xiàn)貨、期貨因行情異動(dòng)而同時(shí)熔斷后，現(xiàn)貨持有者會(huì)擔(dān)心熔斷機(jī)制生效后，持倉(cāng)賣不出去后的風(fēng)險(xiǎn)，因此被迫拋售股票，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)新一輪下跌。

　　熔斷之“藥”所對(duì)何癥

　　在熔斷機(jī)制重要理論基礎(chǔ)《布雷德利報(bào)告》中，美國(guó)證券委員會(huì)認(rèn)為，催生設(shè)立熔斷機(jī)制想法是因?yàn)?987 年股災(zāi)是由市場(chǎng)機(jī)制而不是由于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂所引起的。平安證券魏偉此前則在研報(bào)中指出，中國(guó)與美國(guó)當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境存在一定的相似性，兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展和股指期貨成交量的上升加大了市場(chǎng)的波動(dòng)性，股指的波動(dòng)率在2015年創(chuàng)下了歷史峰值。為了防范在極端情況下，這些金融創(chuàng)新工具對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的推動(dòng)作用，減少投資者恐慌情緒對(duì)股票市場(chǎng)有效性的影響，實(shí)行熔斷機(jī)制是勢(shì)在必行的。

　　但也有分析人士認(rèn)為，熔斷機(jī)制在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)作用有限。昨日早盤的下跌是上述多重因素所致，比如市場(chǎng)擴(kuò)容、大股東減持禁令即將解除是導(dǎo)致大盤調(diào)整的主要原因之一。周邊市場(chǎng)的表現(xiàn)也不好，亞太市場(chǎng)全線走弱。此外，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)等也有所擔(dān)憂。而觸發(fā)第二輪熔斷主要是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性受限而引發(fā)的趨勢(shì)自我強(qiáng)化。

　　桂浩明表示，熔斷機(jī)制只是一種金融工具，它本身是中性的，不會(huì)助長(zhǎng)助跌。在國(guó)外，只有在烏龍指等極端行情下才會(huì)起作用。而國(guó)外最初引入熔斷機(jī)制的原因之一是因?yàn)槌绦蚧灰滓约案哳l交易的興起。在傳統(tǒng)交易方式中，一次交易只能買賣一種證券，而程序化交易則可以同時(shí)買賣一攬子證券。程序化交易按照設(shè)置好的交易模型和規(guī)則，由計(jì)算機(jī)瞬間完成組合交易指令和自動(dòng)下單，因而在計(jì)算機(jī)出錯(cuò)的情況下，容易在短時(shí)間產(chǎn)生巨額買單或賣單，進(jìn)而又引發(fā)其他投資者跟風(fēng)，從而造成惡性循環(huán)。對(duì)于類似交易出錯(cuò)的情況，熔斷機(jī)制是有作用的。

　　A股兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制：市值縮水3.9萬(wàn)億 機(jī)構(gòu)大買多股

　　證券時(shí)報(bào)記者鄭灶金吳曉輝

　　昨日是A股2016年首個(gè)交易日，也是熔斷機(jī)制自1月1日起正式實(shí)施后迎來(lái)的首個(gè)交易日，當(dāng)日A股大幅暴跌，兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，個(gè)股方面則再現(xiàn)千股跌停。同時(shí)，亞太股市昨日也普遍大跌，截至收盤，東京日經(jīng)225指數(shù)大跌逾3%，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、香港恒生指數(shù)、韓國(guó)綜指等均跌逾2%。

　　A股兩度熔斷

　　昨日滬指延續(xù)節(jié)前的跌勢(shì)，呈低開(kāi)低走態(tài)勢(shì)，10時(shí)左右出現(xiàn)第一波殺跌，跌幅從1%出頭擴(kuò)大至超過(guò)4%，此后繼續(xù)震蕩下行。由于滬深300指數(shù)跌幅超過(guò)5%，13時(shí)12分起，滬深兩市開(kāi)始實(shí)施A股歷史上的首次指數(shù)熔斷，熔斷時(shí)間15分鐘。13時(shí)27分起恢復(fù)交易后，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性殺跌，大盤迅速下挫，滬深300指數(shù)跌幅達(dá)到7%，再度觸發(fā)熔斷機(jī)制，滬深兩市自13時(shí)33分起開(kāi)始實(shí)施指數(shù)熔斷且持續(xù)至收市。

　　截至收盤，滬指暴跌6.86%，創(chuàng)4個(gè)多月以來(lái)最大單日跌幅；深證成指[-8.20%]跌幅更大，達(dá)到8.20%；創(chuàng)業(yè)板指跌幅也達(dá)到8.21%，為史上第三大單日跌幅。盤面上看，各板塊全線暴跌，跌幅最少的銀行板塊也接近5%，國(guó)產(chǎn)軟件、倉(cāng)儲(chǔ)物流、券商、智能機(jī)器等逾百個(gè)板塊跌幅超過(guò)9%。個(gè)股方面，兩市則再度出現(xiàn)千股跌停，攀鋼釩鈦[-10.08% 資金 研報(bào)]、海南橡膠[-9.92% 資金 研報(bào)]等逾1400只個(gè)股跌幅超過(guò)9.90%，上漲個(gè)股僅41只，且超過(guò)半數(shù)為次新股。

　　另外，由于昨日午后交易時(shí)間較少，不足20分鐘，所以當(dāng)日成交金額環(huán)比是下降的。滬市全日成交2409億元，環(huán)比減少逾5%；深市成交金額環(huán)比降幅則接近兩成。

　　A股市值大縮水

　　隨著市場(chǎng)的暴跌，滬深兩市昨日市值大幅縮水。其中，深市市值減少1.90萬(wàn)億，從上一交易日的23.61萬(wàn)億元降至21.71萬(wàn)億元，降幅超過(guò)8%。滬市市值昨日也減少了約2萬(wàn)億元，兩市合計(jì)縮水3.9萬(wàn)億元。

　　同時(shí)，大盤的大幅暴跌也使得不少個(gè)股振幅巨大。中堅(jiān)科技、誠(chéng)志股份[-0.51% 資金 研報(bào)]振幅均超過(guò)19%，三毛派神、百利電氣[-7.45% 資金 研報(bào)]超過(guò)17%，博敏電子、亞星錨鏈[-2.36% 資金 研報(bào)]、江南紅箭[-6.60% 資金 研報(bào)]等近10只個(gè)股振幅超過(guò)16%。這些個(gè)股中，有相當(dāng)部分個(gè)股是早盤一度大漲但隨后受大盤拖累而大跌。

　　昨日逆市上漲的個(gè)股中，則主要有兩類：一是次新股，包括華源包裝、盛天網(wǎng)絡(luò)等逾20只個(gè)股逆市上漲，占全部上漲個(gè)股比例超過(guò)五成，其中，邦寶益智等多只新股打開(kāi)一字漲停板后仍然繼續(xù)大漲。第二類個(gè)股則是近日或昨日復(fù)牌一字漲停的個(gè)股，如福安藥業(yè)[10.03% 資金 研報(bào)]、天目藥業(yè)、高升控股等。

　　資金面上，滬深兩市昨日連續(xù)第11個(gè)交易日凈流出，凈流出金額接近700億元，環(huán)比上一交易日大幅增長(zhǎng)逾八成。行業(yè)方面，按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，28個(gè)行業(yè)全部出現(xiàn)資金凈流出，計(jì)算機(jī)行業(yè)凈流出金額最多，接近65億元；醫(yī)藥生物、化工等兩行業(yè)凈流出均超過(guò)50億元。

　　消息面上，近期對(duì)市場(chǎng)影響較大的消息無(wú)疑是上市公司董監(jiān)高減持禁令將于1月8日到期。華泰證券稱，1月份二級(jí)市場(chǎng)或?qū)⑹艿健皽p持潮”的短期沖擊。另外，人民幣貶值、財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）低迷等也對(duì)市場(chǎng)造成較大的影響。

　　機(jī)構(gòu)大量買多只個(gè)股

　　盡管市場(chǎng)大跌，仍然有多只個(gè)股獲機(jī)構(gòu)大量買入。如昨日逆市漲停的次新股邦寶益智，昨日有兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)買入逾6000萬(wàn)元，占當(dāng)日成交金額的近7%，同時(shí)活躍游資聚集的華泰證券廈門廈禾路證券營(yíng)業(yè)部也買入接近5000萬(wàn)元邦寶益智。

　　另外，國(guó)民技術(shù)昨日大跌近7%，盤后數(shù)據(jù)顯示，5家機(jī)構(gòu)合計(jì)買入接近2億元，占當(dāng)日成交金額的逾一成。其他個(gè)股中，雙林股份買入金額最大的前五席位也清一色是機(jī)構(gòu)，合計(jì)買入接近7000萬(wàn)元；此外，小天鵝A、三毛派神、航天發(fā)展、云投生態(tài)、電光科技等也均獲機(jī)構(gòu)大量買入。

　　后市仍需謹(jǐn)慎

　　關(guān)于后市，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，2016年股市開(kāi)局不利極大挫傷投資者信心，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、人民幣繼續(xù)貶值預(yù)期以及大股東減持等都是實(shí)實(shí)在在的利空，場(chǎng)外資金雖然很多，但是只有在賺錢效應(yīng)下這些資金才會(huì)入市，如果股市持續(xù)疲弱，場(chǎng)外資金肯定會(huì)繼續(xù)觀望下去，注冊(cè)制這個(gè)關(guān)系到加大直接融資的利器的實(shí)施就會(huì)遭遇較大困難。從這個(gè)角度看政策面對(duì)于股市維護(hù)還是很有必要，箱體運(yùn)行是一種較為符合防范金融風(fēng)險(xiǎn)、同時(shí)維持一定股市熱度的調(diào)控方式，在經(jīng)過(guò)了2015年股市暴跌洗禮后，投資者一定要謹(jǐn)慎使用杠桿。

　　華西證券首席分析師常青認(rèn)為，2016開(kāi)局的第一天，市場(chǎng)在連續(xù)反彈了3個(gè)月后出現(xiàn)了日內(nèi)盤面的破位下行并且觸發(fā)熔斷機(jī)制，短期來(lái)看這是部分股票，特別是小市值個(gè)股連續(xù)上漲之后向下的估值回歸帶動(dòng)整體市場(chǎng)重心的下移，并且這個(gè)過(guò)程剛剛開(kāi)始。熔斷機(jī)制的出現(xiàn)雖然有利于減少市場(chǎng)短期波動(dòng)的幅度，但是熔斷機(jī)制的設(shè)計(jì)本身也會(huì)限制市場(chǎng)的流動(dòng)性，所帶來(lái)的負(fù)面影響是：無(wú)論市場(chǎng)往漲跌哪個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，因?yàn)橄拗屏肆鲃?dòng)性，市場(chǎng)在調(diào)整或者是上漲的過(guò)程中時(shí)間可能會(huì)被拉長(zhǎng)，同時(shí)，由于有了“延時(shí)”的這個(gè)負(fù)作用，價(jià)格的運(yùn)動(dòng)可能在這個(gè)“負(fù)”作用的影響下短期出現(xiàn)過(guò)度扭曲的現(xiàn)象。市場(chǎng)短期仍然向下尋找支撐幾乎沒(méi)有懸念，或?qū)⑾蛳聯(lián)舸?100點(diǎn)尋找支撐。

　　A股首次觸熔全球金融市場(chǎng)“傷風(fēng)”

　　見(jiàn)習(xí)記者方海平

　　開(kāi)年第一個(gè)交易日，股市和匯市同時(shí)大跌。受此影響，亞歐股市昨日集體下挫。

　　昨日是A股2016年首個(gè)交易日，也是熔斷機(jī)制自1月1日起正式實(shí)施后迎來(lái)的首個(gè)交易日。當(dāng)日A股暴跌，兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，再現(xiàn)千股跌停。截至收盤，滬指暴跌6.86%，創(chuàng)4個(gè)多月以來(lái)最大單日跌幅；深證成指跌幅更大，達(dá)到8.20%；創(chuàng)業(yè)板指跌幅也達(dá)到8.21%，為史上第三大單日跌幅。

　　受A股大跌影響，昨日MSCI亞太指數(shù)下跌1.7%，日本股市日經(jīng)225指數(shù)大跌3.1%，韓國(guó)首爾綜指收盤下跌2.17%，香港恒生指數(shù)跌幅為2.68%。歐洲股市大幅低開(kāi)，歐洲Stoxx50指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)盤中跌幅均超過(guò)3%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌超過(guò)2%，德國(guó)DAX指數(shù)盤中跌幅更超過(guò)4.5%。截至昨日23∶30，美股道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)跌幅均超過(guò)2%。

　　昨日，人民幣兌美元在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)雙雙大跌，前者創(chuàng)下2011年4月以來(lái)新低。截至記者發(fā)稿，首日人民幣夜盤交易續(xù)跌至6.5352，離岸已跌至6.6270附近。此外，債券市場(chǎng)5年期國(guó)債收益率昨日上行約8個(gè)基點(diǎn)。

　　在機(jī)構(gòu)看來(lái)，新年首個(gè)交易日A股觸發(fā)熔斷，與多個(gè)不利因素的共振相關(guān)。一方面，重要股東“減持禁令”將于1月8日到期；另一方面，注冊(cè)制漸行漸近。不過(guò)機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，市場(chǎng)連續(xù)觸發(fā)熔斷的概率不大。國(guó)泰基金認(rèn)為，市場(chǎng)本身杠桿并不高，未來(lái)連續(xù)深幅調(diào)整的可能性較為有限。

　　一位銀行債券交易員向證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)天債券市場(chǎng)跌幅較大，資金面相對(duì)節(jié)前反而顯得緊張。一方面元旦前后的降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，另一方面節(jié)前最后一周央行全周凈回籠資金600億元，與往常節(jié)前投放相悖。同時(shí)，由于前期債券市場(chǎng)上漲幅度過(guò)猛，現(xiàn)在進(jìn)入一個(gè)正?；卣{(diào)階段。

　　某大行交易員表示，昨日的大跌，情緒因素占據(jù)上風(fēng)。除了政策預(yù)期落空外，還可能與個(gè)人5萬(wàn)美元購(gòu)匯額度在新年首個(gè)交易日集中釋放有關(guān)，這不可避免導(dǎo)致了資金緊張。該交易員稱，往年也會(huì)出現(xiàn)這種情況。

　　2016年人民幣會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值？上述交易員表示，今年人民幣貶值幾乎是肯定的，問(wèn)題僅在于貶值的幅度如何。

　　去年末，彭博受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)估中值顯示，到2016年底，人民幣兌美元或?qū)⑾碌?.6%至6.60。匯豐預(yù)計(jì)，人民幣兌美元將跌至6.70，跌幅有望達(dá)3.1%。中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲認(rèn)為，今年人民幣匯率將出現(xiàn)大幅貶值，兌美元最多或跌至7左右。

　　招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，今年人民幣兌美元貶值的幅度取決于央行對(duì)匯率市場(chǎng)的干預(yù)程度。若干預(yù)較多，則預(yù)計(jì)貶值5%以上；若干預(yù)較少，則可能貶值多達(dá)5%~10%。

　　2016年海外市場(chǎng)首秀遭遇“開(kāi)門黑”

　　證券時(shí)報(bào)記者吳家明

　　誰(shuí)也沒(méi)有想到，對(duì)于海外市場(chǎng)而言，2016年的第一場(chǎng)雪，比2015年來(lái)的更早一些……

　　A股熔斷機(jī)制在問(wèn)世首日就受到了測(cè)試。在接連觸發(fā)5%和7%的閾值之后，A股市場(chǎng)昨日提前收盤。A股的暴跌成為了一種“傳染病”，亞歐股市昨日集體下挫，以暴跌“開(kāi)年”。MSCI亞太指數(shù)下跌1.7%，日本股市日經(jīng)225指數(shù)大跌3.06%，報(bào)18450.98點(diǎn)；韓國(guó)首爾綜指收盤下跌2.17%，報(bào)1918.76點(diǎn)；澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)收盤下跌0.48%，報(bào)5270點(diǎn)；中國(guó)香港恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)21327點(diǎn)，跌幅為2.68%。

　　昨日，歐洲股市大幅低開(kāi)，歐洲Stoxx 50指數(shù)、法國(guó)CAC 40指數(shù)盤中跌幅均超過(guò)3%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌超過(guò)2%，德國(guó)DAX指數(shù)盤中跌幅更超過(guò)4.5%。美國(guó)股指期貨重挫，道瓊斯指數(shù)期貨盤中大跌300點(diǎn)，標(biāo)普500股指期貨下跌近1%，納指股指期貨跌幅達(dá)到2.2%。此外，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)盤中大幅下挫超過(guò)7%。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，歐美股市重挫的原因除了受A股市場(chǎng)暴跌影響，還有一個(gè)重要原因是美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月31日通過(guò)隔夜逆回購(gòu)操作向銀行、券商和基金等拍賣了價(jià)值高達(dá)4750億美元的國(guó)債，此舉等同于回收流動(dòng)性，這一幅度史無(wú)前例。如此大規(guī)模進(jìn)行流動(dòng)性回收，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上美元的供應(yīng)減少，同時(shí)逼迫市場(chǎng)利率上升，隨著美元的減少，聯(lián)邦基金拆借利率也會(huì)上升。

　　除了股市，新興市場(chǎng)貨幣也經(jīng)歷了“黑色新年首秀”。馬來(lái)西亞貨幣林吉特兌美元匯率下跌近1%，創(chuàng)下近一個(gè)月以來(lái)的最大跌幅；印尼盧比和韓元兌美元匯率也下跌超過(guò)0.6%。就在昨日，越南打響了捍衛(wèi)本幣匯率穩(wěn)定的第一槍，宣布計(jì)劃設(shè)定越南盾兌美元的中間價(jià)，顯示出本幣貶值的巨大壓力。2015年，越南央行三次主動(dòng)采取讓越南盾貶值的措施，有市場(chǎng)分析人士表示，2015年是新興市場(chǎng)貨幣的貶值年，這一年以越南盾貶值開(kāi)局，以阿根廷和阿塞拜疆先后放棄匯率管制收尾。對(duì)于2016年，新興市場(chǎng)貨幣依舊動(dòng)蕩。

　　大宗商品市場(chǎng)方面，LME基本金屬全線大跌，LME鎳、LME鋅盤中跌幅均超過(guò)3%。LME銅下跌超過(guò)2%至每噸4597美元。不過(guò)，國(guó)際原油期貨價(jià)格盤中繼續(xù)上漲，美國(guó)WTI油價(jià)上漲超過(guò)1.5%。沙特外交大臣朱拜爾于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3日（北京時(shí)間4日凌晨）宣布，沙特與伊朗斷絕外交關(guān)系，并責(zé)令伊朗外交人員48小時(shí)內(nèi)從沙特境內(nèi)離開(kāi)。中東地區(qū)沖突再次升級(jí)，從而刺激國(guó)際油價(jià)上漲。

　　昨日，亞太股市普跌，日本股市日經(jīng)225指數(shù)收盤下跌3.06%，報(bào)18450.98點(diǎn)。

　　美韓共四次觸發(fā)熔斷 次日反彈概率較大

　　熔斷機(jī)制上線首日，經(jīng)驗(yàn)尚淺的A股兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，提前停止了交易。

　　以史為鑒，方可知興替。比如，美國(guó)市場(chǎng)1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過(guò)熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間；2010年發(fā)生“閃電崩盤”后引入個(gè)股熔斷機(jī)制。韓國(guó)市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機(jī)后，先后引入指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制；由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機(jī)制、漲跌幅限制。

　　目前，美國(guó)和韓國(guó)都是實(shí)行三級(jí)熔斷機(jī)制，只對(duì)下跌實(shí)行熔斷。作為非常規(guī)的制止股價(jià)異常波動(dòng)的手段，從境外成熟市場(chǎng)看，熔斷機(jī)制的使用次數(shù)并不高?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美國(guó)從實(shí)施至今熔斷機(jī)制僅觸發(fā)過(guò)一次，韓國(guó)只觸發(fā)過(guò)三次。

　　美熔斷機(jī)制實(shí)施至今僅觸發(fā)一次

　　以美國(guó)為例，在1987年股災(zāi)后，紐交所于1988年實(shí)行了掛鉤道瓊斯指數(shù)的兩級(jí)熔斷門檻：當(dāng)?shù)乐赶碌?50點(diǎn)時(shí)，暫停交易1小時(shí)。當(dāng)?shù)乐赶碌?00點(diǎn)時(shí)，暫停交易2小時(shí)。受2010年5月美國(guó)股市“閃電崩盤”未能觸發(fā)熔斷機(jī)制的影響，美國(guó)證監(jiān)會(huì)與2012年把基準(zhǔn)指數(shù)修改為標(biāo)普500，修改熔斷機(jī)制為三級(jí)，熔斷門檻分別為7%、13%和20%，一旦觸發(fā)7%和13%時(shí)，則交易暫停15分鐘。當(dāng)觸發(fā)20%時(shí)，則直接休市。

　　美國(guó)從1988年實(shí)行熔斷機(jī)制至今，只有1997年10月27日實(shí)行過(guò)一次熔斷。當(dāng)日，道瓊斯指數(shù)暴跌554.26點(diǎn)，日跌幅達(dá)7.2%，以7161.15點(diǎn)收盤，日跌點(diǎn)數(shù)創(chuàng)歷史之最。但次日道指收盤強(qiáng)勁反彈4.71%。之后三個(gè)交易日表現(xiàn)分別為，+0.11%、-1.67%、+0.82%。

　　在實(shí)行熔斷機(jī)制的第二天，道指日內(nèi)振幅有所上升，顯示出一定的波動(dòng)率溢出效應(yīng)，但在第三和第四個(gè)交易日，日內(nèi)振幅都大幅下降，從美股僅有的一次觸發(fā)熔斷的經(jīng)驗(yàn)看，反映出該機(jī)制對(duì)于降低美股短期波動(dòng)率存在正面作用。

　　韓三次熔斷股指當(dāng)日跌幅均逾7%

　　韓國(guó)股市同樣實(shí)行三級(jí)熔斷機(jī)制，熔斷門檻分別為8%、15%和20%，當(dāng)觸發(fā)8%和15%紅線時(shí)，暫停交易20分鐘；觸發(fā)20%時(shí)，則直接休市。

　　相比美國(guó)，韓國(guó)股市在熔斷機(jī)制方面的經(jīng)驗(yàn)值更高。據(jù)記者梳理，韓國(guó)股市歷史上共計(jì)3次觸發(fā)熔斷機(jī)制，分別出現(xiàn)在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

　　依次來(lái)看，2000年4月17日韓國(guó)股市歷史上首度觸發(fā)熔斷機(jī)制，當(dāng)日韓國(guó)綜合指數(shù)暴跌93.17點(diǎn)，跌幅達(dá)11.63%，創(chuàng)下截至當(dāng)時(shí)韓國(guó)歷史上最大單日跌幅，但次日，股指隨即以反彈5.59%報(bào)收，隨后三個(gè)交易日股指表現(xiàn)分別為：+ 1.04%、+0.82%、+0.78%。

　　5個(gè)月后，韓國(guó)股市又一次觸發(fā)熔斷機(jī)制，這一次熔斷出現(xiàn)在2000年9月18日，韓國(guó)綜指大跌8.06%，相比第一次熔斷跌幅有所收窄，但次日，韓綜指又續(xù)跌1.11%，直到第三日才大幅反彈6.11%，隨后三個(gè)交易日表現(xiàn)分別：1.66%、-7.17%、+5.67%。

　　2001年9月12日，是韓國(guó)股市歷史上第三次熔斷，也是迄今為止最后一次。當(dāng)天股指暴跌12.02%，次日旋即反彈4.97%，隨后三個(gè)交易日表現(xiàn)分別為：3.4%、-2.81%、+3.45%。

　　通過(guò)美韓股市的歷史經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)行熔斷機(jī)制當(dāng)日及隨后三個(gè)交易日的股指存在比較明顯的過(guò)度反應(yīng)，直到兩三個(gè)交易日后，市場(chǎng)情緒才恢復(fù)正常。此外，觸發(fā)熔斷機(jī)制的次一交易日，股指出現(xiàn)反彈概率較大。

　　通過(guò)長(zhǎng)期考察海外股市熔斷機(jī)制，平安證券得出了一些經(jīng)驗(yàn)和結(jié)論。

　　平安證券以實(shí)行熔斷機(jī)制當(dāng)日作為基點(diǎn)，考察了前后一年的股指變化。以美韓經(jīng)驗(yàn)為例，在實(shí)行熔斷機(jī)制之后的1~3個(gè)月內(nèi)，股指都略有反彈，但是在6個(gè)月以上的時(shí)間窗口來(lái)看，股指無(wú)明顯規(guī)律。

　　平安證券分析指出，整體而言，熔斷機(jī)制對(duì)于股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響較小，能夠降低股市的長(zhǎng)期波動(dòng)率。

　　公私募基金：多因素疊加致A股熔斷 持續(xù)大跌可能性不大

　　證券時(shí)報(bào)記者劉明王君怡李滬生

　　1月4日，2016年首個(gè)交易日，A股大跌迎來(lái)熔斷。關(guān)于股指大跌的原因、熔斷的市場(chǎng)影響、后市的走勢(shì)，證券時(shí)報(bào)記者采訪了多家公私募基金。公私募基金普遍認(rèn)為，人民幣貶值、限售減持禁令即將到期、IPO新政推行在即、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)、前期漲幅較大等多重因素疊加，致使昨日A股大跌觸發(fā)熔斷。

　　有機(jī)構(gòu)表示，熔斷機(jī)制的推出，旨在減少證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，但短期也可能帶來(lái)市場(chǎng)恐慌和流動(dòng)性缺失的負(fù)面影響。但多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)連續(xù)大跌可能性不大。而大跌集中釋放風(fēng)險(xiǎn)，全年來(lái)看或帶來(lái)較多主題性投資機(jī)會(huì)。

　　公募：負(fù)面因素集中釋放

　　前海開(kāi)源基金：2015年12月A股市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)加息、注冊(cè)制推出、人民幣貶值等諸多負(fù)面因素影響下，依然實(shí)現(xiàn)小幅上漲，市場(chǎng)對(duì)于春季躁動(dòng)行情形成一致預(yù)期，存在一定透支嫌疑。在昨日人民幣再度大幅貶值、減持禁令臨近以及機(jī)構(gòu)投資者跨過(guò)年終考核時(shí)點(diǎn)等背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性下跌。

　　A股市場(chǎng)首次經(jīng)歷熔斷機(jī)制，由于投資者對(duì)此都缺乏經(jīng)驗(yàn)，反應(yīng)過(guò)度，中長(zhǎng)期來(lái)看，熔斷機(jī)制的推出旨在減少證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，本身并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行方向產(chǎn)生干擾，無(wú)需過(guò)度恐慌。

　　整體來(lái)看，昨日的下跌或是對(duì)近期負(fù)面因素的一次集中性釋放，市場(chǎng)不排除繼續(xù)慣性下跌的可能，但市場(chǎng)之前預(yù)期的春季躁動(dòng)以及資產(chǎn)荒等邏輯并未發(fā)生本質(zhì)性變化，市場(chǎng)的短暫調(diào)整反而有望提高增量資金的入市意愿，雖然指數(shù)或難有大的表現(xiàn)，但市場(chǎng)并不會(huì)缺少主題性投資機(jī)會(huì)。

　　中融基金：昨日A股大跌，人民幣匯率的大幅波動(dòng)是首要因素，離岸人民幣即期匯率大幅下跌，投資者對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生擔(dān)憂。其次，1月8日解禁潮開(kāi)啟也會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒有一定影響。由于2015年創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)較好，很多機(jī)構(gòu)為了保持排名和收益率指標(biāo)，在去年年底均未出現(xiàn)較明顯調(diào)倉(cāng)行為，2016年年初的集中調(diào)倉(cāng)加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　市場(chǎng)在熔斷新規(guī)首日即觸發(fā)熔斷機(jī)制，超出市場(chǎng)大多數(shù)投資者的預(yù)期。熔斷機(jī)制的實(shí)施，會(huì)大幅提升市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得價(jià)格和流動(dòng)性產(chǎn)生脫節(jié)，價(jià)格和成交量的體現(xiàn)形式不再是市場(chǎng)化的交易行為，使得市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)“畸形”狀態(tài)，容易出現(xiàn)極端走勢(shì)。特別是5%和7%兩檔距離過(guò)近，導(dǎo)致分檔失去意義，反而使市場(chǎng)在兩檔之間失去流動(dòng)性。

　　國(guó)泰基金：昨日市場(chǎng)下跌主要有以下兩個(gè)原因：一是減持禁令即將到期，之前市場(chǎng)普遍預(yù)期在元旦休假的時(shí)間窗口，證監(jiān)會(huì)會(huì)出臺(tái)相應(yīng)后續(xù)政策來(lái)調(diào)控減持的節(jié)奏和規(guī)模，但目前看來(lái)預(yù)期落空。如果按照既定政策打開(kāi)減持窗口，中性預(yù)計(jì)減持規(guī)模將在1500億~2000億元。其次，2016年IPO將執(zhí)行新規(guī)，1月可能迎來(lái)首批新股，這也將影響市場(chǎng)本就微弱的資金平衡。

　　展望后市，當(dāng)前市場(chǎng)確實(shí)存在部分個(gè)股被高估、獲利有待了結(jié)的情況，但在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管下，市場(chǎng)本身杠桿并不高，未來(lái)連續(xù)暴跌的可能性不大。后續(xù)如果市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資價(jià)值將會(huì)快速顯現(xiàn)，這或?qū)⒊蔀?016年投資收益的主要來(lái)源。

　　私募：“熔斷”實(shí)施首日投資者難理性

　　星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍幔捍蠊蓶|減持解禁日期的臨近、今年注冊(cè)制即將推出、股市“超級(jí)大擴(kuò)容”的傳聞、對(duì)于險(xiǎn)資舉牌資金來(lái)源和杠桿的關(guān)注，多是對(duì)短期情緒面的影響，實(shí)質(zhì)影響不大；至于對(duì)人民幣貶值、資本流出的擔(dān)憂，現(xiàn)階段人民幣貶值的幅度導(dǎo)致大規(guī)模資本持續(xù)外逃的概率不大，而且央行也完全有能力使用多種工具對(duì)沖資本外逃對(duì)流動(dòng)性的影響。因此對(duì)于后市我們認(rèn)為市場(chǎng)發(fā)生持續(xù)暴跌重回股災(zāi)的概率不大，短期來(lái)看我們認(rèn)為市場(chǎng)大概率還是會(huì)延續(xù)震蕩盤整的走勢(shì)。

　　上海倍霖山投資總經(jīng)理高杉：昨日股市下跌在預(yù)料之內(nèi)，但這么大的跌幅還是出乎意料。熔斷機(jī)制加劇了對(duì)部分股票的擠兌，有點(diǎn)像股災(zāi)期間很多股票停牌，反而跌得更快了。后面對(duì)一些交易行為的影響還不好評(píng)估。

　　倚天投資葉飛：熔斷機(jī)制推出之后，能不能助漲無(wú)法判斷，但是通過(guò)昨日的市場(chǎng)表現(xiàn)我們可以看出，助跌是肯定的。雖然監(jiān)管層想通過(guò)熔斷機(jī)制讓投資者保持理性，但是它限制了流動(dòng)性，使得投資者更加恐慌，沒(méi)有起到改善市場(chǎng)的作用。而且，在停止交易之后，拋盤累積到第二天，可能會(huì)繼續(xù)下跌。熔斷時(shí)間太短，15分鐘可能根本沒(méi)法讓投資者理性，可以改長(zhǎng)一些，或者隨著時(shí)間的推移取消。

　　上海財(cái)浪投資公司投資總監(jiān)戚顯聞：昨日短時(shí)間內(nèi)就連續(xù)觸發(fā)二次熔斷，市場(chǎng)行情依然持續(xù)走低，這也就印證了熔斷機(jī)制只是市場(chǎng)調(diào)節(jié)或者市場(chǎng)緩沖的一種方式，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)行情而言影響力有限。