長(zhǎng)期重倉(cāng)勝過相機(jī)抉擇！A股再度重回3200 如何應(yīng)對(duì)？

　　今年以來受地緣政治、新冠疫情的影響，股市沖高回落，上證指數(shù)再度回到3200點(diǎn)附近，大盤的高度與四年前相仿。

　　寒流來襲，身處其中的投資者備受煎熬。尤其是替人理財(cái)被短期業(yè)績(jī)考核困擾的機(jī)構(gòu)投資者更是身心俱疲，壓力之下有人選擇輕倉(cāng)慢行，本也無可厚非。

　　但艱難行情正是偉大投資者的試金石。正如橡樹資本主席霍華德·馬克斯所說，偉大的投資者是“敢于偉大”，在股市崩潰之時(shí)，在遇到客戶要求撤出資金時(shí)，偉大的投資者安之若素，當(dāng)多數(shù)投資者過度關(guān)注季度、年度表現(xiàn)時(shí)，他們實(shí)際上為更有遠(yuǎn)見的“偉大投資者”創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

　　回到A股，不畏當(dāng)下的浮云遮望眼，總是習(xí)慣性思及長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者都有厚報(bào)。就如2016年熔斷行情帶來的“千股跌停”之時(shí)，2018年A股經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)的大跌之際，2020年初新冠疫情蔓延而帶來恐慌性下跌之時(shí)，頂風(fēng)冒雨大膽布局的投資者在未來兩年都收獲豐厚。

　　東方馬拉松董事長(zhǎng)鐘兆民認(rèn)為，偉人和常人的差別在于關(guān)鍵時(shí)刻的決策，所有投資者面臨的市場(chǎng)環(huán)境都是一樣，拉開差距的首先是投資理念和方向，其次是關(guān)鍵時(shí)候的決策和行動(dòng)。

　　偉大的投資人正是“敢于偉大”。就如已故的耶魯基金首席投資官大衛(wèi)﹒史文森所言，“持有令人不舒服的與眾不同的倉(cāng)位”，堅(jiān)持備受煎熬的狀態(tài)，直到最后的勝利來臨。

　　在A股亦然，長(zhǎng)期重倉(cāng)勝過相機(jī)抉擇。華夏大盤精選A自2004年成立以來，累計(jì)凈值最高達(dá)到44倍，近期隨著市場(chǎng)的回撤，該基金累計(jì)凈值回撤到23倍，除了2008年外，該基金的股票倉(cāng)位均在70%以上。這一業(yè)績(jī)讓很多相機(jī)抉擇的大佬難以望其項(xiàng)背，相機(jī)抉擇短期看起來正確，但長(zhǎng)期很難跑贏堅(jiān)定重倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股票的投資策略。

　　“敢于偉大”的投資者

　　“敢于偉大”是普通投資者與偉大投資者的區(qū)別。對(duì)于偉大投資者來說，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指股市的系統(tǒng)性高估，是股價(jià)過分被推高的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，眾人沉浸在狂歡之中時(shí)，偉大投資者往往備受壓力，感覺到自己的投資原則受到了挑戰(zhàn)，從而主動(dòng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)。

　　但低迷行情和地緣政治等不可控因素并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在長(zhǎng)期投資者眼中，這些不利因素終究會(huì)隨著時(shí)間而消散，也正是悲觀行情才會(huì)帶來好價(jià)格，帶給真正價(jià)值投資者饕餮大餐。

　　真正價(jià)值投資者并不在意低迷行情帶來的壓力。在他們看來，就同本來價(jià)值1元的商品，現(xiàn)在市場(chǎng)報(bào)價(jià)0.6元，在此基礎(chǔ)上又下跌了20%，價(jià)值投資者此時(shí)要么買入更多，要么對(duì)市場(chǎng)報(bào)價(jià)不用理睬，安之若素。除非是心理上和財(cái)務(wù)上的被迫賣出，低迷行情才構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　1969年，美股市場(chǎng)上短期交易盛行，題材股遍地開花，價(jià)格低廉的股票不復(fù)存在，巴菲特此時(shí)宣布退出股票市場(chǎng)。他說：“股市的這種投資局面讓我無所適從，我也不希望去玩一種自己根本不懂的游戲，這有可能讓自己多年來苦心經(jīng)營(yíng)起來的聲譽(yù)都?xì)в谝坏也蝗绯矛F(xiàn)在急流勇退為宜?！?/p>

　　1973年巴菲特再度回歸股市并大舉買入。但大規(guī)模建倉(cāng)也帶來了賬面上的暫時(shí)損失，1973年，伯克希爾哈撒韋的股票從每股87美元跌至40美元，看到凈值跌去了一半，巴菲特并未感覺不適。

　　《巴菲特傳》的作者羅杰·洛溫斯坦描述道，當(dāng)一種股票跌幅達(dá)到25%時(shí)，這對(duì)于投資者而言可謂是一種嚴(yán)峻考驗(yàn)，因?yàn)橥顿Y者開始懷疑自己的判斷是否準(zhǔn)確。但巴菲特增倉(cāng)動(dòng)作延續(xù)了整整一年，就好似一個(gè)久旱逢甘霖的人生怕自己手中的水桶會(huì)錯(cuò)過空中飄落的每一滴雨。

　　除了不關(guān)注凈值波動(dòng)外，偉大投資者還具有勇氣不讓戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹、利率高企等壓力影響自己的投資，等到知更鳥叫了春天就過去了，正是在他人缺乏勇氣的悲觀頂點(diǎn)，股市才有讓人垂涎三尺的便宜價(jià)格。

　　1974年，美國(guó)通貨膨脹高達(dá)11%，這是一種經(jīng)濟(jì)的新病態(tài)，即便30年代也沒有出現(xiàn)過這種局面：通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退并存。利率到了20世紀(jì)以來的高點(diǎn)，政府變得手足無措，而且還要面對(duì)水門事件的困擾。整個(gè)華爾街都屏住呼吸，政治圈的話題是彈劾，而經(jīng)濟(jì)圈的話題是蕭條。

　　但巴菲特對(duì)低迷的行情和壓力重重的宏觀環(huán)境視而不見。他說，這些曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的重大事件卻從未讓本杰明·格雷厄姆的投資哲學(xué)造成絲毫的損傷，也沒有讓以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)看起來有任何不妥?！跋胂笠幌?，若是我們因?yàn)槟目謶侄舆t或改變我們運(yùn)用資金的態(tài)度，將會(huì)使我們付出多少的代價(jià)。事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生、悲觀情緒到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)?！?/p>

　　“恐懼是盲從的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友?！卑头铺?zé)o疑是偉大的投資者，在20世紀(jì)60年代，當(dāng)他日進(jìn)斗金的時(shí)候，他卻滿腦子在考慮萬一遭遇熊市該怎么辦，當(dāng)他投資陷入困境時(shí)，他卻對(duì)股市摩拳擦掌。

　　在1965年到2021年的57年時(shí)間中，巴菲特實(shí)現(xiàn)了3.6萬倍的收益，偉大的投資者正是選擇了“敢于偉大”。

　　“這就是原則被稱為原則的原因”

　　偉大的投資者正是在最困難的時(shí)刻依然堅(jiān)守投資的原則，才有偉大的收獲，巴菲特的投資原則從未隨時(shí)間的改變而改變，這就是投資的真諦，也是原則被稱為原則的原因。

　　縱觀巴菲特長(zhǎng)達(dá)57年的投資，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，巴菲特始終堅(jiān)守以下原則：

　　一是不理睬宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和他人預(yù)測(cè)，買股票就是買公司，買公司就是買未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。巴菲特表示，股票并不是一個(gè)標(biāo)有價(jià)格的股票代碼，而這些代碼每天波動(dòng)，引發(fā)投資者的焦慮不安，并隨時(shí)打算出售它們。真正的投資者是將自己視為一個(gè)真正長(zhǎng)期擁有公司部分資產(chǎn)的人，就像你和你的家人共同擁有農(nóng)場(chǎng)或者公寓一樣。

　　“我們是通過公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)來衡量成功，而不是通過每個(gè)月的股票價(jià)格變動(dòng)來衡量成功，事實(shí)上，我們一點(diǎn)也不關(guān)心這些公司的股票好幾年沒有交易，甚至沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)。”

　　巴菲特說，“對(duì)政治與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，我們將保持視而不見的態(tài)度。沒有人能夠正確預(yù)測(cè)越戰(zhàn)的持續(xù)擴(kuò)大，工資與價(jià)格管制、兩次石油危機(jī)、總統(tǒng)辭職以及蘇聯(lián)解體，長(zhǎng)期國(guó)債收益率在2.8%與17.5%之間巨幅波動(dòng)。”

　　巴菲特認(rèn)為，當(dāng)你買入了一股《華盛頓郵報(bào)》的股票時(shí)，你得到最終收益并不會(huì)以是否爆發(fā)中東戰(zhàn)爭(zhēng)來衡量，你所購(gòu)買的僅僅是企業(yè)的一份權(quán)益，是對(duì)它在出版業(yè)和電視業(yè)未來所獲得的利潤(rùn)的一份分享權(quán)。

　　“未來永遠(yuǎn)捉摸不定，”但對(duì)巴菲特來說，真正可以把握的是某些股票可以用低于或遠(yuǎn)低于其資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格買到。買股票就是買公司是價(jià)值投資的核心所在。

　　二、理性對(duì)待市場(chǎng)先生。與牛市里歡欣鼓舞的大眾不同，巴菲特更喜歡熊市，他說，伯克希爾和它的長(zhǎng)期持有者會(huì)從下跌的股市中獲得好處，就像一個(gè)需要購(gòu)買日常食品的消費(fèi)者，從食品價(jià)格的下跌中獲得的好處一樣。所以，當(dāng)市場(chǎng)大跌時(shí)，不用擔(dān)憂，不用沮喪，這對(duì)于伯克希爾反而是個(gè)好消息。

　　理性是偉大投資人最重要的品質(zhì)。在1990年致股東的信中，巴菲特說，“以投資為終身目標(biāo)的投資人，千萬不要因股市上漲而欣喜若狂，股市下跌就惴惴不安，股價(jià)不振的最主要原因是悲觀情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)是限于公司和行業(yè)。我們期望能在這種環(huán)境下做生意，不是因?yàn)槲覀兲焐矚g悲觀，而且如此可以得到便宜的價(jià)格買進(jìn)更多好公司，樂觀是理性投資的敵人?！?/p>

　　三、尋求安全邊際，絕不用杠桿投資。無論如何謹(jǐn)慎，每個(gè)投資者都免不了犯錯(cuò)誤，只有堅(jiān)持格雷厄姆提出的“安全邊際”原則，無論一筆投資看起來多么令人神往，永遠(yuǎn)都不要支付過高的價(jià)格，你才能使犯錯(cuò)誤的概率最小化。

　　“在過熱的市場(chǎng)買入股票，投資人必須做好心理準(zhǔn)備，那就是對(duì)于付出高價(jià)買進(jìn)的優(yōu)良企業(yè)來說，必須要有更長(zhǎng)的一段時(shí)間才有辦法讓它們的價(jià)值彰顯?！闭绨头铺厮f。

　　伯克希爾哈撒韋謹(jǐn)慎地使用杠桿，巴菲特引用印第安納波利斯500汽車?yán)惖墨@勝者的話就是：“想成為第一，首先你必須完成比賽?！睔v史告訴我們，所有的杠桿通常導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)是零，即便使用它的人非常聰明。

　　四、能力圈投資。巴菲特幾乎從不買高科技公司。他說，“即便高科技公司的產(chǎn)品和服務(wù)改變了我們的社會(huì)，我們的問題是，對(duì)于這個(gè)領(lǐng)域中哪些參與者具有持久的競(jìng)爭(zhēng)力，我們毫無洞見，而且我們也無法通過學(xué)習(xí)來解決這個(gè)問題。”

　　巴菲特要買公司的標(biāo)準(zhǔn)非常明確：規(guī)模夠大、具有被驗(yàn)證了的持續(xù)盈利能力、在極少負(fù)債或沒有負(fù)債的情況下，公司具有良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率、德才兼?zhèn)涞墓芾韺?、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂、價(jià)格合理。

　　在選定目標(biāo)公司后，巴菲特就會(huì)長(zhǎng)期持有，而不在乎途中的顛簸?！安槔砗臀覍幵附邮苌舷虏▌?dòng)的可達(dá)到15%的結(jié)果，也不要平穩(wěn)的12%結(jié)果。如果你是碰到股市崩盤，會(huì)恐慌性拋售手中的持股，我建議你最好不要投資股票，聽到壞消息而把手中的好股票賣掉通常不會(huì)是一個(gè)明智的決定?！?券商中國(guó))