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　　21年年報(bào)&22年1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利訴求邊際強(qiáng)化，重點(diǎn)關(guān)注疫情拐點(diǎn)和新項(xiàng)目開(kāi)業(yè)

　　21年全年業(yè)績(jī)受多重利好驅(qū)動(dòng)較高增長(zhǎng)，下半年毛利率下滑顯著。公司21年實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為676.76億元和96.54億元，同比增長(zhǎng)28.67%/57.23%。全年受益于消費(fèi)回流及離島免稅紅利的進(jìn)一步釋放、核心機(jī)場(chǎng)租金減退、海南15%所得稅優(yōu)惠政策等綜合影響，業(yè)績(jī)保持較高增長(zhǎng)。但21H2受多點(diǎn)疫情散發(fā)影響，海南客流量出現(xiàn)較大幅度下滑，中免加大折扣促銷(xiāo)沖刺全年既定目標(biāo)，下半年毛利率下滑較為顯著，Q1-Q4毛利率分別為39.11%/37.52%/31.27%/26.44%，帶動(dòng)利潤(rùn)率水平下滑。

　　22年1季度利潤(rùn)率改善顯著，3月份受疫情影響較大。公司22年1季度實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為167.82億元和25.63億元，同比-7.45%/-9.99%。Q1公司毛利率及凈利率分別為34.00%和15.27%，同比-5.11pct/-0.44pct，環(huán)比+7.56pct/+8.87pct。1季度利潤(rùn)顯著改善主要系1-2月份中免主動(dòng)增強(qiáng)盈余管理，減少折扣促銷(xiāo)，效果顯著。而3月份受多地疫情顯著反彈影響，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑49%/81%。

　　中期盈利改善趨勢(shì)不改，今明兩年新增核心渠道值得重點(diǎn)期待。短期受疫情沖擊，預(yù)計(jì)4月及5月上旬仍將面臨經(jīng)營(yíng)壓力，短期經(jīng)營(yíng)策略或有調(diào)整，但預(yù)期隨著后續(xù)線(xiàn)下客流的逐步恢復(fù)，盈利改善趨勢(shì)有望回歸正軌。今明兩年?？谛潞８鄢?、三亞一期2號(hào)地項(xiàng)目有望陸續(xù)開(kāi)業(yè)，進(jìn)一步夯實(shí)渠道及品類(lèi)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位持續(xù)鞏固。

　　投資建議：繼續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，未來(lái)在渠道及場(chǎng)景延伸、上游及海外資源整合、新政策紅利(離島、島民、市內(nèi)店等)等方面仍具備諸多看點(diǎn)及催化?？紤]到短期疫情影響，我們調(diào)整22年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為5.20/7.85/9.41元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為34/23/19倍，給予公司23年30倍PE，目標(biāo)價(jià)236元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；離島免稅市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

　　（來(lái)源：同花順金融研究中心）