【科拓生物(300858)、股吧】

　　年報&一季報點(diǎn)評：益生菌板塊高增，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　復(fù)配食品添加劑業(yè)務(wù)下滑&公司三費(fèi)提升拖累公司業(yè)績，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　2021年復(fù)配食品添加劑收入2.39億元，同-11.82%，占比65.51%，毛利率45.60%，同-0.72pct,下滑原因：(1)基于與蒙牛的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，向蒙牛銷售產(chǎn)品的價格有所下降；(2)新冠肺炎導(dǎo)致終端消費(fèi)波動影響公司銷售規(guī)模。食用益生菌收入0.75億元，同+128.63%，占比20.46%，毛利率63.47%，同+11.10pct,下游客戶和終端消費(fèi)者對公司益生菌產(chǎn)品認(rèn)可度提升驅(qū)動該板塊業(yè)務(wù)持續(xù)高增。動植物微生態(tài)制劑收入0.45億元，同+25.74%，占比12.22%,毛利率56.10%，同-3.67pct。2021年公司通過轉(zhuǎn)讓菌株特定功能&技術(shù)授權(quán)實現(xiàn)非經(jīng)常性損益1000萬元，此類已成為公司業(yè)務(wù)拓展、增強(qiáng)客戶粘性，建立長期戰(zhàn)略合作的一種重要手段，預(yù)計此模式將逐步走向常態(tài)化，在未來公司整體業(yè)務(wù)構(gòu)成中占據(jù)重要地位。2021年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為0.25/0.38/0.27億元，同比+38.40%/+70.51%/54.50%。銷售費(fèi)用的提升主要系公司擴(kuò)展銷售渠道、擴(kuò)大銷售團(tuán)隊所致，管理費(fèi)用的提升主要由于公司在增加工資薪酬，計提股權(quán)激勵費(fèi)用所致。

　　2022年Q1，益生菌板塊再次提速。

　　2022年Q1，公司食用益生菌板塊實現(xiàn)收入2673萬元，同+183%，再次提速。動植物微生態(tài)制劑實現(xiàn)收入733萬元，同+14.2%，受呼和浩特疫情影響增速有所放緩。據(jù)公司經(jīng)營計劃，2022年公司將保持復(fù)配食品添加劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健，重點(diǎn)推進(jìn)益生菌業(yè)務(wù)增長，努力使益生菌制品和動植物微生態(tài)制劑業(yè)務(wù)占比達(dá)到公司整體銷售規(guī)模的50%以上。益生菌板塊高景氣度，ToB端為重點(diǎn)，ToC端發(fā)力。根據(jù)MarketsandMarkets，2021年全球益生菌市場規(guī)模預(yù)計達(dá)611億美元，未來5年保持8.3%的復(fù)合增速，其中亞太區(qū)的益生菌銷售規(guī)模高達(dá)44.4%，呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。根據(jù)歐睿國際，中國益生菌當(dāng)前的銷售市場規(guī)模位居全球第二，且以每年11-12%的速度快速增長。當(dāng)前我國益生菌原料市場中，海外的杜邦和科漢森合計市場占有率仍超過80%，因貿(mào)易摩擦、技術(shù)封鎖以及疫情對國際交流帶來的影響，國內(nèi)大型食品企業(yè)開始在國內(nèi)尋求找益生菌原料的替代供應(yīng)商，科拓生物長期以來專注于適合中國人腸道菌群益生菌菌種資源庫的建設(shè)，目前擁有亞洲最大的包含20000余株乳酸菌的菌種資源庫，其中已產(chǎn)業(yè)化的益生菌120余株，擁有干酪乳桿菌Zhang、乳雙歧桿菌V9等核心菌株，為公司B端業(yè)務(wù)的開發(fā)提供了極具競爭力的資源，目前蒙牛、光明、圣牧高科等均為公司B端客戶。C端方面，2021年11月正式成立了電商部，原由公司委托經(jīng)銷商經(jīng)營的線上業(yè)務(wù)改由公司直營，負(fù)責(zé)天貓、京東、微信小店等線上渠道，線下重點(diǎn)開發(fā)藥企代加工、美容產(chǎn)業(yè)和專業(yè)經(jīng)銷商，線上&線下共同發(fā)力C端。預(yù)計在未來2-3年內(nèi)，食用益生菌制品的銷售將超過復(fù)配食品添加劑，成為公司收入占比最大、盈利能力最強(qiáng)、市場競爭優(yōu)勢最明顯的業(yè)務(wù)板塊，高毛利的益生菌板塊占比的提升將有助于推動公司業(yè)績持續(xù)上行。

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　　動植物微生態(tài)制劑仍在市場培育期，未來前景廣闊。公司動植物微生態(tài)制劑屬于微生態(tài)飼料添加劑，通過調(diào)節(jié)動物腸道菌群，提高動物集體免疫力，提高飼料轉(zhuǎn)化率，在畜禽、水產(chǎn)養(yǎng)殖等方面經(jīng)濟(jì)效益顯著，屬于飼料添加劑行業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)，目前仍處于市場培育期。目前公司下游客戶以奶牛養(yǎng)殖業(yè)為主，未來隨著這國家在飼料產(chǎn)品中全面禁止食用抗生素，以及對養(yǎng)殖行業(yè)防疫、抗疫能力的不斷提升，公司產(chǎn)品在生豬、禽類、水產(chǎn)等領(lǐng)域發(fā)展空間廣闊。

　　計劃開展定增推進(jìn)募投項目，保證產(chǎn)能供應(yīng)。2022年4月公司公告定增預(yù)案，擬募資不超過7億元，其中6.2億元投資于食品板塊研發(fā)生產(chǎn)基地，目建成后，可實現(xiàn)年產(chǎn)10000噸食品配料、400噸益生菌原料菌粉、100噸酸奶發(fā)酵劑、600噸后生元和1200噸益生菌終端消費(fèi)品的生產(chǎn)力。目前公司在浙江金華的食用益生菌制品工廠已全面投產(chǎn)，2021年平均產(chǎn)能利用率超50%，該廠在2022年有望實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)能的有序釋放為公司益生菌板塊業(yè)務(wù)持續(xù)高增提供有力保障。

　　盈利預(yù)測和投資評級：基于審慎性原則，暫不考慮增發(fā)對公司業(yè)績的影響。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利1.35/1.68/2.18億元，同比+23%/+25%/+30%，EPS分別為0.91、1.13、1.47元/股，PE分別為25/20/15。給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示1)市場競爭加?。?)下游客戶集中度較高且需求不急預(yù)期；3)非公開增發(fā)實施的不確定性；4)疫情影響超預(yù)期；5)食品安全風(fēng)險。

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