匯川技術(shù)

　　2021年報及2022年一季報點評：通用自動化穩(wěn)定增長、新能源汽車業(yè)務(wù)進入收獲期

　　2021年及2022Q1收入同比+56%/+40%，歸母凈利潤同比+70%/+11%，均符合市場預(yù)期。公司2021年實現(xiàn)營收179.43億元，同增55.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤35.73億元，同增70.2%，扣非歸母凈利潤為29.18億元，同增52.5%。2021Q4/2022Q1分別實現(xiàn)營收45.95/47.78億元，同比+34.6%/+40.0%；歸母凈利潤分別為10.82/7.17億元，同比+79.7%/+11.0%，業(yè)績總體符合市場預(yù)期。根據(jù)公司年報，2022年目標(biāo)營收同增25-50%，歸母凈利潤同增10-30%，同時公司長效激勵持股計劃將歸母凈利潤目標(biāo)設(shè)為42億元，彰顯增長信心。

　　通用自動化：2021年營收89.8億元，同比+65%；2022Q1營收24.7億元，同比+28%。產(chǎn)品方面，2021年伺服/PLC/工業(yè)機器人增長亮眼、多產(chǎn)品位居國內(nèi)前三、內(nèi)資第一，2022Q1借助行業(yè)缺貨機遇，公司快速響應(yīng)需求，PLC、機器人繼續(xù)維持50%以上高增。展望2022年，盡管市場回歸同比10%左右的溫和增長，但先進制造結(jié)構(gòu)性需求仍旺盛+同行供應(yīng)壓力大，公司戰(zhàn)略庫存相對充足、保交付能力更強，全年營收有望同比30%以上，持續(xù)跟蹤國內(nèi)疫情管控情況。

　　電動車：2021年營收29.9億元，同比+171%(其中，乘用車23億元，同比+250%)；2022Q1營收9.3億元，同比+167%。2021年理想、小鵬等乘用車新勢力客戶繼續(xù)放量，全年定點項目超30個，我們預(yù)計利潤端仍有一定虧損；商用車、軌交等保持穩(wěn)健。展望2022年，新勢力客戶繼續(xù)放量+ASP提升，長城等自主品牌放量值得期待，我們預(yù)計有望實現(xiàn)50億元以上營收并貢獻正利潤。產(chǎn)能加碼建設(shè)，前期投資的常州一期工廠于2022年滿產(chǎn)，并計劃投資不超30億元于二期工廠。

　　電梯：2021年營收49.7億元，同比+14%；2022Q1營收11.8億元，同比+28%。2021年國內(nèi)&海外SBU均穩(wěn)增，大配套業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)亮眼，展望2022年，營收&利潤有望維持10%+穩(wěn)健增長。2022Q1毛利率及費用端承壓：1)毛利率同比下滑4.8pct，主要是低毛利的新能源車占比提升較多+2021年同期原材料庫存價格較低；2)數(shù)字化等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)處投入期，費用同比增長。3)展望2022年，4月部分產(chǎn)品漲價、毛利率有望修復(fù)，費用率預(yù)計同比略增，故凈利率有望回升。

　　盈利預(yù)測與投資評級：因并購?fù)顿Y基金投資收益超市場預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-23年歸母凈利潤分別為43.0億元(+2.9億元)/56.1億元(+4.2億元)，我們預(yù)計2024年歸母凈利潤為73.0億元，同比分別+20%/+30%/+30%，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別33倍、25倍、19倍?？紤]到公司在工控行業(yè)的強經(jīng)營α、以及電機電控內(nèi)資龍頭地位，給予目標(biāo)價76.61元，對應(yīng)2022年47倍PE，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游資本開支不達預(yù)期，新能源汽車客戶拓展不及預(yù)期，國內(nèi)疫情加劇，競爭加劇等。

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