工銀理財(cái)研究部總經(jīng)理宋論升

　　各位投資者朋友大家好！值此新春佳節(jié)到來(lái)之際，祝大家兔年大吉！

　　去年以來(lái)，面對(duì)更趨嚴(yán)峻復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，我國(guó)高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，有效實(shí)施宏觀政策，最大程度穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展基本盤。近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的定調(diào)更偏積極，強(qiáng)調(diào)“發(fā)展必須是高質(zhì)量的發(fā)展”，要求實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的有效提升”和“量的合理增長(zhǎng)”，突出了“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”和“大力提振市場(chǎng)信心”等積極表述。我們認(rèn)為，在疫情防控優(yōu)化后，2023年的重點(diǎn)工作將是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，一方面不會(huì)出臺(tái)影響市場(chǎng)預(yù)期的收縮性政策，另一方面不會(huì)通過(guò)大水漫灌、大搞刺激來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)將主要依靠防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)、市場(chǎng)信心提振、社會(huì)心理預(yù)期改善和質(zhì)量?jī)?yōu)化。

　　整體上，我們認(rèn)為，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全年GDP增速目標(biāo)錨定在5%左右。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)先下后上的態(tài)勢(shì)，疫情和地產(chǎn)仍將是影響全年經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的主要因素，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能將強(qiáng)于上半年。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)，一是投資結(jié)構(gòu)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)；二是消費(fèi)有望獲得顯著修復(fù)，是今年宏觀經(jīng)濟(jì)增量的主要來(lái)源；三是出口大概率繼續(xù)下滑，可能成為今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拖累項(xiàng)。

　　通脹方面，我們預(yù)計(jì)通脹大幅上行的概率不大，上半年在豬價(jià)仍高、基數(shù)下降等因素影響下，CPI仍有一定上行壓力，下半年隨豬價(jià)回落，CPI或呈逐步下行態(tài)勢(shì)；PPI在一季度前后觸底，而后呈震蕩回升態(tài)勢(shì)。

　　宏觀政策方面，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，預(yù)計(jì)財(cái)政政策仍是發(fā)力重點(diǎn)，貨幣政策更重結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)2023年赤字率將提升至3%以上，新增專項(xiàng)債規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億元以上，政策性開發(fā)性金融工具有望發(fā)揮更積極的作用，同時(shí)結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策的財(cái)政貼息等增量政策也將為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體好轉(zhuǎn)注入新動(dòng)能。貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)化工具成為主導(dǎo)，相比2022年，今年貨幣環(huán)境整體大概率仍將保持相對(duì)寬松。

　　海外方面，2023年海外宏觀經(jīng)濟(jì)主線將從通脹轉(zhuǎn)向衰退，美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲漸近，核心關(guān)注點(diǎn)在于：緊縮周期的尾部風(fēng)險(xiǎn)、“衰退”演進(jìn)中美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向。一方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，主要發(fā)達(dá)國(guó)家將陷入經(jīng)濟(jì)“衰退”；另一方面，美國(guó)通脹的核心矛盾正逐步緩解，美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)或逐漸轉(zhuǎn)向就業(yè)和增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本輪加息周期將在今年年中結(jié)束，海外流動(dòng)性環(huán)境在下半年或有所改善。

　　展望今年各大類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，利率方面，目前長(zhǎng)端利率缺乏足夠的安全邊際，基本的組合配置以中性杠桿、中短久期為主；信用方面，在利率上行和利差走闊后，信用債的配置價(jià)值將有所改善；大宗商品方面，相對(duì)看好受益于內(nèi)需修復(fù)、美元高位回落的有色、黑色等品種的投資機(jī)會(huì)；外匯方面，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)周期接近尾聲，人民幣兌美元匯率預(yù)計(jì)回歸均衡水平，但雙向波動(dòng)可能有所加大。

　　權(quán)益方面，A股長(zhǎng)期配置性價(jià)比逐步凸顯，總體上將保持倉(cāng)位的靈活性抓住市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)，并持續(xù)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策存在不確定性、港股流動(dòng)性低等因素，將對(duì)美股和相關(guān)性較高、波動(dòng)較大的港股保持謹(jǐn)慎。短期看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、大市值風(fēng)格超跌以及政策集中催化均有可能使大市值風(fēng)格出現(xiàn)階段性反彈行情，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)走出底部區(qū)域，若A股處于3100點(diǎn)以下位置，將根據(jù)組合特征適時(shí)適度加倉(cāng)抓住交易性機(jī)會(huì)，并注意警惕追高風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)鎖定收益。中長(zhǎng)期看，待市場(chǎng)確定進(jìn)入上升趨勢(shì)后，在年線(250日均線)及以下位置或是較好的布局時(shí)點(diǎn)，對(duì)于中長(zhǎng)期產(chǎn)品我們將逢市場(chǎng)回調(diào)加大布局力度，并在市場(chǎng)低位及時(shí)發(fā)行含權(quán)類產(chǎn)品提供增量資金，積極把握市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　新的一年里，工銀理財(cái)研究將繼續(xù)秉持“勤勉、專業(yè)、規(guī)范、互信、協(xié)作、高效”的投研文化，持續(xù)為投資者創(chuàng)造價(jià)值，祝愿投資者朋友在新的一年里收益長(zhǎng)紅。