■名家思維

　　■曹中銘

　　近日發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》中刪除了此前有關(guān)中介機(jī)構(gòu)因?yàn)橐粋€(gè)IPO項(xiàng)目遭遇立案調(diào)查階段，導(dǎo)致IPO、再融資等項(xiàng)目不予受理或中止審查的相關(guān)要求。個(gè)人以為，此次證監(jiān)會(huì)取消“連坐機(jī)制”是值得肯定的。

　　根據(jù)規(guī)定，此前無(wú)論是滬深主板、科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，如果相關(guān)中介機(jī)構(gòu)（包括保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)所、律所以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等）被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或被司法機(jī)構(gòu)偵查，且尚未結(jié)案的，監(jiān)管部門將暫不受理、審核與其有關(guān)聯(lián)的行政許可項(xiàng)目。該規(guī)定被市場(chǎng)解讀為“連坐機(jī)制”，也受到廣泛質(zhì)疑與詬病。

　　由于暫不受理與審核，“連坐機(jī)制”不僅導(dǎo)致相關(guān)中介機(jī)構(gòu)參與的項(xiàng)目進(jìn)程受阻，而且也常常導(dǎo)致發(fā)行人等不得不更換中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象出現(xiàn)。既拖延了發(fā)行人的時(shí)間，增加其時(shí)間成本，影響審核效率，也會(huì)增加發(fā)行人的資金成本。

　　不僅如此，由于“連坐機(jī)制”的存在，某些時(shí)候甚至還會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。比如2021年8月份，因新三板公司藍(lán)山科技被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，涉及華龍證券、中興財(cái)光華會(huì)所、天元律所，以及開(kāi)元資產(chǎn)評(píng)估公司，導(dǎo)致超過(guò)40家企業(yè)的IPO進(jìn)程被叫停。類似的案例在市場(chǎng)上并不少見(jiàn)。

　　此次證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的時(shí)機(jī)，擬取消IPO、上市公司再融資等過(guò)程中的“連坐機(jī)制”，既是全面實(shí)行注冊(cè)制改革的需要，也是證監(jiān)會(huì)近年來(lái)推行的“放管服”改革的重要組成部分。個(gè)人以為，更多阻礙市場(chǎng)發(fā)展、對(duì)相關(guān)主體形成制約的規(guī)章制度，該松綁時(shí)就應(yīng)該松綁。

　　證監(jiān)會(huì)取消“連坐機(jī)制”，個(gè)人以為將在多方面產(chǎn)生積極的效果。

　　首先，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，這一點(diǎn)毋庸置疑。因?yàn)椤斑B坐機(jī)制”，中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)受到影響，盈利受到影響。而且，特別是對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)而言更是如此。由于頭部中介機(jī)構(gòu)往往手握更多的項(xiàng)目，一旦“被連坐”，往往影響更大。

　　其次，取消“連坐機(jī)制”有利于發(fā)行人IPO、再融資等項(xiàng)目的順利推進(jìn)。某些IPO、再融資項(xiàng)目往往都會(huì)有“時(shí)間”上的要求，因此，“連坐機(jī)制”所產(chǎn)生的影響也是不言而喻的。在取消“連坐機(jī)制”后，即使中介機(jī)構(gòu)遭遇立案調(diào)查或司法偵查的情形，也不會(huì)影響其進(jìn)程。

　　此外，取消“連坐機(jī)制”，既有利于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能，也有利于資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。無(wú)論是新股IPO，還是上市公司的再融資，一旦進(jìn)程受阻，也意味著其融資被按上“暫停鍵”。如果像上述案例一樣涉及面較廣的話，明顯既不利于資本市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮，也不利于資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　從另一個(gè)角度上講，“連坐機(jī)制”提高了中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本，并會(huì)波及到中介機(jī)構(gòu)的利益。而在取消了“連坐機(jī)制”后，中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本無(wú)形中降低了，對(duì)其利益的影響也將更小了。在此背景下，不排除中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中，出現(xiàn)未勤勉盡責(zé)與恪盡職守等情形的發(fā)生。顯然，這是市場(chǎng)所不愿看到的。

　　基于此，個(gè)人以為，在全面注冊(cè)制時(shí)代，在證監(jiān)會(huì)取消了“連坐機(jī)制”后，應(yīng)進(jìn)一步提高中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本。特別是對(duì)于違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重的中介機(jī)構(gòu)，有必要實(shí)施頂格處罰。