20230306

　　目前已經(jīng)公布的PMI和持續(xù)偏高的票據(jù)利率表明2月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融數(shù)據(jù)可能不會太差，進(jìn)入3月后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍將繼續(xù)推進(jìn)。另外短期匯率企穩(wěn)，美聯(lián)儲緊縮對A股的擾動(dòng)弱化，短期來看A股交易相對順暢。當(dāng)然全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)弱化經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，同時(shí)貨幣政策回歸常態(tài)下A股大幅提升估值空間有限，A股仍以結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會為主。

　　未見疫情抬頭，未發(fā)生新變異株傳播占比提高的情況，發(fā)熱門診量增多但絕大多數(shù)增量來自流感，發(fā)熱門診中新冠確診占比微幅上升。三十城成交面積已經(jīng)較去年可比時(shí)期改善，情況好于春節(jié)之前情況。

　　2月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯活躍，制造業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)中主動(dòng)補(bǔ)庫存特征較為明顯，該數(shù)字也印證了在各類高頻數(shù)字中可以看到的改善。

　　海外方面，1~2月經(jīng)濟(jì)有所回暖，尤其是服務(wù)消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)韌性推遲美國衰退到來時(shí)點(diǎn)，目前市場預(yù)期在23年底~24年初；美國經(jīng)濟(jì)韌性引發(fā)緊縮擔(dān)憂升溫，加息終點(diǎn)尚未到來之時(shí)，美債收益率或維持當(dāng)前高位，但進(jìn)一步上沖亦缺少催化。

　　市場策略方面，債券方面，地產(chǎn)仍是關(guān)鍵指標(biāo)的，主要觀察點(diǎn)仍然是銷售和開工活動(dòng)。銷售的景氣可能已經(jīng)完成筑底，后續(xù)改善信號可能會變多；政策利率和信貸投放意愿預(yù)計(jì)會階段性維持；短端利率來自匯率的壓力預(yù)計(jì)仍然較低，后續(xù)短端利率可能變化不會太大，但中長端可能會有所上行。

　　A股方面，目前已經(jīng)公布的PMI和持續(xù)偏高的票據(jù)利率表明2月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融數(shù)據(jù)可能不會太差，進(jìn)入3月后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍將繼續(xù)推進(jìn)。另外短期匯率企穩(wěn)，美聯(lián)儲緊縮對A股的擾動(dòng)弱化，短期來看A股交易相對順暢。當(dāng)然全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)弱化經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，同時(shí)貨幣政策回歸常態(tài)下A股大幅提升估值空間有限，A股仍以結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會為主。

　　風(fēng)格方面，上周在美債收益率上行、中特估值體系下國企重估與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期催化下，A股價(jià)值風(fēng)格全面占優(yōu)，相較之下長久期的成長風(fēng)格表現(xiàn)平淡。往后看，短期美債利率對成長影響沖擊暫時(shí)邊際回落，但看到上半年，通脹預(yù)期偏緊環(huán)境下美債利率仍將高位波動(dòng)，對成長掣肘仍在。此外溫和復(fù)蘇預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)趨勢與政策趨勢重要性抬升，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國企改革、中特估值體系等投資線索。

　　港股方面，近期美聯(lián)儲緊縮預(yù)期再升溫引發(fā)港股波動(dòng)，海外資金流入回落，隱含ERP顯示港股性價(jià)比較低，但前期高漲的交易情緒已消化過半。盈利磨底的背景下，港股或仍呈現(xiàn)較大波動(dòng)，待年中盈利觸底反彈與海外停止加息流動(dòng)性進(jìn)一步寬松再度共振時(shí)，港股更具確定性。

　　原油方面，全球需求向下，原油或震蕩偏弱，OPEC+財(cái)政盈虧線形成底部支撐（70美元/桶附近）。

　　黃金方面，隨海外向衰退靠近，黃金的中期投資價(jià)值凸顯，短期美元流動(dòng)性偏緊，黃金或震蕩。

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