■曹中銘

　　全面注冊(cè)制正式實(shí)施，對(duì)資本市場(chǎng)的影響將是多方面的，作為市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，券商行業(yè)的格局或?qū)⒅厮堋?/p>

　　股票發(fā)行注冊(cè)制改革從科創(chuàng)板開(kāi)啟試點(diǎn)，此后延伸至創(chuàng)業(yè)板與北交所。隨著試點(diǎn)進(jìn)展順利，客觀上也為在整個(gè)資本市場(chǎng)全面鋪開(kāi)創(chuàng)造了條件。此次證監(jiān)會(huì)宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，亦是水到渠成的結(jié)果。

　　與銀行、保險(xiǎn)等一樣，券商也屬于金融行業(yè)。但與銀行、保險(xiǎn)不同的是，券商還屬于資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)。在國(guó)內(nèi)券商發(fā)展過(guò)程中，先前由于國(guó)內(nèi)券商普遍難以擺脫靠“天”吃飯的困境，市場(chǎng)行情的變化，與券商的收入等息息相關(guān)，導(dǎo)致在市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)還不完善、市場(chǎng)監(jiān)管還不健全等背景下，券商違規(guī)甚至違法行為并不少見(jiàn)。特別是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，且券商為了生存與發(fā)展的需要，出現(xiàn)了眾多鋌而走險(xiǎn)的券商，最終也引發(fā)了券商行業(yè)的整頓潮，個(gè)中所付出的代價(jià)是不言而喻的。

　　歷經(jīng)行業(yè)不斷創(chuàng)新后，券商行業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的變化。至少，此前常常出現(xiàn)的行業(yè)性虧損已不再出現(xiàn)，券商行業(yè)的發(fā)展也步入一個(gè)全新的時(shí)期。

　　不過(guò)，注冊(cè)制的全面實(shí)行，注定會(huì)引發(fā)券商行業(yè)的連鎖反應(yīng)。注冊(cè)制以發(fā)行人的信息披露為核心，且注冊(cè)制下，新股發(fā)行門(mén)檻更低，上市條件更具包容性。如此情形下，一方面，對(duì)于券商的行業(yè)研究、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、質(zhì)量控制、客戶服務(wù)、直接投資等綜合能力提出了更高要求。比如，新股發(fā)行時(shí)，將更注重券商的投研、定價(jià)能力。投研能力不足，將無(wú)法挖掘出上市企業(yè)的價(jià)值，一家優(yōu)秀的企業(yè)甚至可能與資本市場(chǎng)擦肩而過(guò)，也會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能遭到扭曲。定價(jià)能力不足，發(fā)行人無(wú)法以合理的價(jià)格發(fā)行新股，企業(yè)估值可能被嚴(yán)重低估，導(dǎo)致其融資不足，并影響企業(yè)今后的發(fā)展。

　　另一方面，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，券商行業(yè)將面臨著更嚴(yán)厲的監(jiān)管。以投行業(yè)務(wù)為例。對(duì)于IPO申請(qǐng)文件，監(jiān)管部門(mén)已將“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，明確自發(fā)行上市申請(qǐng)文件申報(bào)之日起，發(fā)行人及相關(guān)各方即承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。其中的“各方”，就包含券商等中介機(jī)構(gòu)。

　　注冊(cè)制下，不僅將倒逼券商提高資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、項(xiàng)目執(zhí)行能力、定價(jià)承銷(xiāo)能力以及全面金融服務(wù)能力，還有可能引發(fā)券商行業(yè)的兼并收購(gòu)潮。近幾年來(lái)，券商大股東易主的案例逐漸增多，特別是對(duì)于中小型券商而言更是如此。從結(jié)果看，券商大股東易主，或投入國(guó)資懷抱，或被有實(shí)力的企業(yè)收購(gòu)兼并。

　　造成這一現(xiàn)象的結(jié)果，既與券商自身的公司治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)控機(jī)制不健全以及競(jìng)爭(zhēng)能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足有關(guān)，更與券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈有關(guān)；而且，隨著券商行業(yè)對(duì)外資的全面放開(kāi)，越來(lái)越多的外資券商正進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，也意味著今后中小券商將面對(duì)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。此時(shí)，要么投入國(guó)資的懷抱，要么被更有實(shí)力的券商收入囊中。

　　當(dāng)然，隨著注冊(cè)制的全面實(shí)施，市場(chǎng)監(jiān)管也必須有效跟上，其中當(dāng)然也包含對(duì)于券商行業(yè)的監(jiān)管。事實(shí)上，強(qiáng)化對(duì)券商行業(yè)的監(jiān)管，也是為注冊(cè)制的順利實(shí)施保駕護(hù)航；而且，既能達(dá)到維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的目的，也有利于投資者利益的保護(hù)。