上銀基金3月20日發(fā)布一周早知道，就海外“黑天鵝”事件對(duì)我國(guó)的影響發(fā)表觀點(diǎn)。

　　上周A股震蕩幅度較大，主要與外圍銀行事件、利率等消息持續(xù)刺激有關(guān)。當(dāng)前來(lái)看，硅谷事件的影響還未徹底消散，瑞信再爆“黑天鵝”，市場(chǎng)擔(dān)憂金融體系出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回落，避險(xiǎn)情緒大幅上升，歐美股市大幅下跌，歐股收盤全線重挫，美國(guó)利率期貨市場(chǎng)更是發(fā)生罕見熔斷。

　　受此影響，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)在3月是否將繼續(xù)加息、加息幅度如何的博弈大幅加劇。一方面，高通脹局面仍未緩解，核心CPI環(huán)比增速仍未回落；另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)的接連爆發(fā)顯然是美聯(lián)儲(chǔ)此輪激進(jìn)加息的“惡果”，因此在瑞信“黑天鵝”事件爆發(fā)之后，市場(chǎng)甚至開始博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。

　　上銀基金認(rèn)為，當(dāng)前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，或?qū)@著壓制全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于A股而言，在前期多數(shù)板塊已經(jīng)歷過(guò)一輪上漲的情況下，短期來(lái)看，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落還將拉長(zhǎng)大盤的回調(diào)周期。但上銀基金一直強(qiáng)調(diào)的是，此輪疫情以來(lái)，中國(guó)與歐美國(guó)家之間存在經(jīng)濟(jì)周期差，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的低通脹環(huán)境與海外的高通脹環(huán)境有顯著差異，海外經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，在基本面存在顯著差異的情況下，此輪海外的“黑天鵝”事件或?qū)?guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限，反而是美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐受阻后，央行將有更大的操作空間。

　　短期來(lái)看，上銀基金指出，海外“黑天鵝”事件的爆發(fā)將對(duì)A股產(chǎn)生一定沖擊，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒有改變，對(duì)資本市場(chǎng)有較強(qiáng)的“托底”作用，不管后續(xù)政策的釋放力度如何，對(duì)于當(dāng)前A股市場(chǎng)而言，核心問題還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否恢復(fù)，市場(chǎng)估值是否回歸正常水平，而有基本面支撐的A股市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好上顯然比全球市場(chǎng)更具優(yōu)勢(shì)。在此情況下，近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)A股市場(chǎng)的指導(dǎo)意義并非短期內(nèi)大盤向上或向下的方向選擇，更多的是在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性改善的經(jīng)濟(jì)局面指導(dǎo)下的A股結(jié)構(gòu)性行情。

　　最后，從資金流動(dòng)情況來(lái)看，在外圍市場(chǎng)再現(xiàn)“黑天鵝”之際，外資并未出現(xiàn)大幅出逃A股的跡象，反而逆勢(shì)流入深市，這一方面說(shuō)明當(dāng)前A股行情有較強(qiáng)的獨(dú)立性，另一方面也說(shuō)明A股當(dāng)前的投資潛力仍存，上銀基金認(rèn)為， A股今年的后續(xù)表現(xiàn)依然值得期待。

　　上銀基金同時(shí)解讀前兩月中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

　　具體來(lái)看，工業(yè)復(fù)蘇偏慢，1-2月工業(yè)增加值增速僅小幅反彈至2.4%，消費(fèi)端相比于生產(chǎn)端的復(fù)蘇力度更強(qiáng)，1-2月社消零售和限額以上零售增速回升轉(zhuǎn)正至3.5%、2.1%。必選消費(fèi)繼續(xù)強(qiáng)于可選消費(fèi)，且在假期效應(yīng)的影響下，服務(wù)類消費(fèi)強(qiáng)于商品類消費(fèi)。從投資端來(lái)看，基建仍體現(xiàn)了較強(qiáng)的托底作用，而地產(chǎn)拖累的超預(yù)期減弱是此次固定資產(chǎn)投資增速超預(yù)期回升至5.5%的一大原因，在保交樓、保交房的政策影響下，地產(chǎn)竣工指標(biāo)先行修復(fù)，但融資渠道仍未見好轉(zhuǎn)跡象，后續(xù)地產(chǎn)何時(shí)能“穩(wěn)”仍需觀察。

　　整體來(lái)看，開年以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了超預(yù)期復(fù)蘇，且在結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)、地產(chǎn)超預(yù)期恢復(fù)，基建繼續(xù)托底，制造業(yè)保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，在結(jié)構(gòu)超預(yù)期改善之下，經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)了“強(qiáng)復(fù)蘇”的跡象，疊加全年5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，市場(chǎng)開始預(yù)期年內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)政策釋放力度不及預(yù)期的情況。

　　對(duì)此，上銀基金認(rèn)為對(duì)于市場(chǎng)宏觀面的分析一直都是兩面的，而對(duì)于“兩面性”的取舍，本質(zhì)上取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。例如在本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出超預(yù)期修復(fù)時(shí)，市場(chǎng)可以解讀為經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)的向好將利好疫后修復(fù)板塊及順周期板塊；而經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇也同樣意味著后續(xù)政策的釋放力度可能弱于預(yù)期。同理，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)弱于預(yù)期時(shí)，一方面說(shuō)明經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)狀態(tài)，另一方面也說(shuō)明了政策還有釋放預(yù)期，如何解讀“兩面性”，更多取決于市場(chǎng)是多方力量占主導(dǎo)還是避險(xiǎn)情緒占上風(fēng)。

　　從開年以來(lái)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布后的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，“兩面性”被演繹得淋漓盡致，在美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度有望維持在25BP、年內(nèi)有望迎來(lái)加息周期拐點(diǎn)之際，上銀基金指出，A股的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期明顯占上風(fēng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)弱于預(yù)期的情況，市場(chǎng)也偏向于解讀為政策仍有釋放空間，而若經(jīng)濟(jì)指標(biāo)強(qiáng)于預(yù)期，A股便能出現(xiàn)一輪小幅上漲走勢(shì)。

　　來(lái)源：·中證網(wǎng) 作者：董安琪