經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的釋放和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的顯現(xiàn)只是剛剛開(kāi)始，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步加速。

　　4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一季度的經(jīng)濟(jì)成績(jī)單，經(jīng)濟(jì)取得了開(kāi)門(mén)紅，各項(xiàng)主要指標(biāo)均有所回升。

　　一季度實(shí)現(xiàn)GDP（不變價(jià)格計(jì)算）同比增長(zhǎng)，比年四季度大幅提升了1.6GDP環(huán)比增速為2.2%，環(huán)比動(dòng)能也比去年四季度明顯加快。具體來(lái)看，一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.0%，比年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)，比年四季度加快8.5個(gè)百分點(diǎn)。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)，與年全年持平。一季度，貨物出口（以人民幣計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)8.4%。3月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月下降0.3

　　疫情的因素消散后，消費(fèi)的恢復(fù)比較快，一季度最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為66.6%，貢獻(xiàn)率相比年全年大幅提升，成為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最主要的力量。年對(duì)經(jīng)濟(jì)抑制作用較大的房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)了積極的變化，一季度商品房銷售金額同比增長(zhǎng)，年以來(lái)首次錄得正增長(zhǎng)。在歐美經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，大家一直擔(dān)心年中國(guó)出口壓力會(huì)比較大，但借助“一帶一路”的出口彌補(bǔ)，一季度出口仍表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的韌勁。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉總結(jié)道，“一季度隨著疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)政策舉措靠前發(fā)力，積極因素累積增多，國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，開(kāi)局良好。”

　　經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的釋放和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的顯現(xiàn)只是剛剛開(kāi)始，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步加速。付凌暉表示，“考慮到上年二季度受疫情影響基數(shù)比較低，年二季度經(jīng)濟(jì)增速可能比一季度明顯加快?！北热纾患径热珖?guó)居民平均消費(fèi)傾向?yàn)?2%，雖然比上年同期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，但提升仍不明顯，說(shuō)明過(guò)去兩年一直被壓抑的消費(fèi)仍有大幅提升的空間。

　　當(dāng)然，我們也要看到，當(dāng)前“國(guó)際環(huán)境仍然復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)需求不足制約明顯，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不牢固?！?比如，16-24歲的青年勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率仍高達(dá)19.6%，尤其是年會(huì)有超過(guò)萬(wàn)的大學(xué)畢業(yè)生，就業(yè)的壓力仍不容小視。年初工業(yè)增長(zhǎng)仍弱于過(guò)去幾年的平均水平，恢復(fù)速度相對(duì)偏慢。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的改善，只能說(shuō)是已經(jīng)擺脫了去年的大幅下滑境地，企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，房企拿地和新開(kāi)工仍顯得信心不足。未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的進(jìn)一步鞏固，仍需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力。

　　4月19日，國(guó)家發(fā)改委表示，未來(lái)將圍繞消費(fèi)恢復(fù)的“可持續(xù)性”做好四方面工作：一是促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，主要圍繞穩(wěn)定大宗消費(fèi)、提升服務(wù)消費(fèi)、擴(kuò)展農(nóng)村消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域；二是下大力氣穩(wěn)定汽車消費(fèi)；三是推動(dòng)提升消費(fèi)能力；四是進(jìn)一步優(yōu)化消費(fèi)條件。

　　消費(fèi)修復(fù) 服務(wù)占優(yōu)

　　年初的時(shí)候，可能大部分專家也沒(méi)有想到，一季度的經(jīng)濟(jì)會(huì)恢復(fù)得這么快。2月初，由《》發(fā)起的“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)（以下簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)）顯示，機(jī)構(gòu)們當(dāng)時(shí)對(duì)一季度GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值僅為3.5%，只有9%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為能實(shí)現(xiàn)（含）以上的增長(zhǎng)。而一季度經(jīng)濟(jì)的實(shí)際成績(jī)單幾乎逼近此前專家們的預(yù)期上限。

　　從需求端來(lái)看，消費(fèi)的修復(fù)最快。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)，明顯好于2月初“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”的預(yù)測(cè)中值3.5%，比年四季度加快8.5個(gè)百分點(diǎn)，一季度最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為66.6%。而且3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)更是上升到10.6%，比上月大幅加快7.1

　　此外，出口表現(xiàn)出的超預(yù)期韌勁，也對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)形成了較好的支撐。2月初的“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)一季度出口（美元計(jì)價(jià)）增速的預(yù)測(cè)中值是-7%，可見(jiàn)是比較悲觀的。實(shí)際的一季度出口（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)為，明顯好于預(yù)期。一季度貨物貿(mào)易順差超過(guò)億美元，同比增長(zhǎng)33%，這意味著凈出口對(duì)一季度GDP增長(zhǎng)有不小的拉動(dòng)。

　　從生產(chǎn)端來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，比年四季度放慢0.3個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增加值同化增長(zhǎng)3.3%，比年四季度放慢0.5個(gè)百分點(diǎn)；而第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比去年四季度加快3.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到69.5%?？梢?jiàn)，年初經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)主要來(lái)自服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。

　　從領(lǐng)先指標(biāo)看，3月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI錄得57.8，創(chuàng)28個(gè)月以來(lái)新高。年以來(lái)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，其中3月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.9%，比2月份上升1.3

　　分行業(yè)看，一季度服務(wù)業(yè)中的各主要行業(yè)都有不同程度的修復(fù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度GDP初步核算結(jié)果，一季度住宿和餐飲業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.6%，比上一季度大幅提升19.4個(gè)百分點(diǎn)，是服務(wù)業(yè)中恢復(fù)最快的，表明疫情沖擊消散后，接觸型、聚集型服務(wù)業(yè)快速反彈。一季度交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，比上一季度提升8.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，物流和人流顯著增多。居民出行和交通運(yùn)輸相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)加快。

　　一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.2%，連續(xù)兩個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，信息化需求不斷擴(kuò)大，帶動(dòng)了信息服務(wù)相關(guān)行業(yè)的快速增長(zhǎng)。

　　一季度房地產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，比上一季度提升8.5個(gè)百分點(diǎn)，擺脫了過(guò)去連續(xù)六個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的困境，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成正向拉動(dòng)。

　　地產(chǎn)企穩(wěn)的一些特征

　　一季度經(jīng)濟(jì)中比較難得的是房地產(chǎn)市場(chǎng)有所企穩(wěn)，銷售同比轉(zhuǎn)正，竣工實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資降幅也比去年明顯收窄。

　　一季度商品房銷售面積同比下降1.8%，較年全年降幅收窄22.6個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額同比增長(zhǎng)，增速自年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，3月商品房銷售面積達(dá)14800萬(wàn)平方米，絕對(duì)量也是近一年的相對(duì)高點(diǎn)。3月商品房銷售金額同比增長(zhǎng)6.3%。3月房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)1-2月以來(lái)底部企穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月上半月30城房屋成交量雖然環(huán)比有所下降，由于去年同期的基數(shù)非常低，同比仍保持較高增長(zhǎng)。

　　一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖存在區(qū)域分化的特點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，東部地區(qū)銷售額增長(zhǎng)要明顯好于其他區(qū)域，一季度東部地區(qū)金額同比增長(zhǎng)9.3%，相比較較而言，中部地區(qū)同比下跌6.7%，西部地區(qū)則基本持平。

　　在“保交樓”的背景下，竣工的情況明顯好轉(zhuǎn)。一季度房屋竣工面積同比增長(zhǎng)14.7%，3月份房屋竣工面積同比增速達(dá)32%。

　　由于過(guò)去幾年房地產(chǎn)的加杠桿模式，使得房屋銷售面積與竣工面積差不斷拉大；在未來(lái)房地產(chǎn)去杠桿的大趨勢(shì)下，加大竣工面積，回補(bǔ)過(guò)去的“欠賬”將不可避免。也就是說(shuō)，竣工的高增長(zhǎng)可能還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間，地產(chǎn)后周期將明顯受益。

　　1-3月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降，降幅較1-2月份略微擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)?？藸柸鸬禺a(chǎn)研究認(rèn)為，房地產(chǎn)投資增速的趨穩(wěn)，反映出，第一隨著資金面改善，開(kāi)發(fā)投資仍有一定支撐，但主要以建安投資為主；第二，相較銷售的顯著回暖，投資降幅卻略微擴(kuò)大，說(shuō)明在市場(chǎng)回暖企穩(wěn)過(guò)程中，作為顯性指標(biāo)的土地購(gòu)置仍表現(xiàn)低迷，當(dāng)前土地市場(chǎng)的復(fù)蘇僅集中在高能級(jí)城市，其他低能級(jí)土地市場(chǎng)依然冷清。

　　目前，房地產(chǎn)只是剛剛走出低迷，回升的基礎(chǔ)仍不牢固。尤其是新開(kāi)工和拿地情況仍不理想，說(shuō)明很多房企仍對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題有所顧慮，對(duì)長(zhǎng)期前景仍信心不足。一季度房屋新開(kāi)工面積同比下降19.2%。受預(yù)供新規(guī)的影響，一季度實(shí)際入市地塊大幅減少，一季度土地成交規(guī)模同比下滑32%，創(chuàng)下年以來(lái)全國(guó)土地交易規(guī)模的新低。

　　后續(xù)復(fù)蘇將如何？

　　雖然一季度經(jīng)濟(jì)大超市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍分歧較大。市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，并未給予太多正面反應(yīng)，上證指數(shù)試圖沖擊3400點(diǎn)后回落，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的猶豫。

　　這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特點(diǎn)與以往存在很多不同，這可能是導(dǎo)致市場(chǎng)猶豫不決的原因。在以往的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中，一般都是政策、信貸先行，隨后伴隨房地產(chǎn)、汽車等大宗消費(fèi)的啟動(dòng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。房地產(chǎn)在其中起到信用擴(kuò)張，并輻射開(kāi)去的中轉(zhuǎn)作用。

　　而本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，信貸已經(jīng)先行，但房地產(chǎn)、汽車并未大幅啟動(dòng)。一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然出現(xiàn)了很多積極的變化，但與以往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中充當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升的排頭兵不同，這次地產(chǎn)的恢復(fù)更像是“久病初愈后的修養(yǎng)”。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒是非大宗消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，而且復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)仍存在分化。悲觀者看到的是復(fù)蘇的不均衡和隱憂，而樂(lè)觀者看到的是復(fù)蘇存在很多亮點(diǎn)。

　　信達(dá)證券（601059）解釋當(dāng)前市場(chǎng)的“冷淡”稱，本輪復(fù)蘇，很多企業(yè)和居民信心不足，表現(xiàn)在工業(yè)復(fù)蘇弱和居民存款強(qiáng)。在A股多家上市公司中，七成屬于工業(yè)，股市天然對(duì)工業(yè)復(fù)蘇更敏感，對(duì)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的反應(yīng)相對(duì)較小。復(fù)蘇不均衡是近期股市對(duì)于多項(xiàng)數(shù)據(jù)超預(yù)期“視而不見(jiàn)”的關(guān)鍵原因。

　　悲觀派認(rèn)為一季度的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇具有疫后的“脈沖性”，屬于積壓的需求集中釋放，并不是可持續(xù)的常態(tài)；而且對(duì)出口和地產(chǎn)的前景仍不樂(lè)觀。樂(lè)觀派則認(rèn)為，年全年有望實(shí)現(xiàn)6%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將超額完成兩會(huì)制定的5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“分化式復(fù)蘇”特征?；ㄊ菈号撌?；接觸類消費(fèi)高開(kāi)；地產(chǎn)銷售、出口增速仍在低位，但恢復(fù)速度明顯好于預(yù)期；地產(chǎn)投資、汽車和消費(fèi)電子等耐用消費(fèi)品偏弱。這些特征對(duì)應(yīng)年化6%以上的GDP同比增速。華泰證券認(rèn)為，年實(shí)際GDP增長(zhǎng)有望達(dá)6.2%，二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)很可能回升至8%左右。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，后續(xù)經(jīng)濟(jì)仍有望繼續(xù)改善的原因是：一則一季度新增社融同比增長(zhǎng)達(dá)20.5%，社融存量增速亦從去年底的上行至一季度末的10.3%，從融資改善到實(shí)體好轉(zhuǎn)會(huì)有一個(gè)過(guò)程；二則地產(chǎn)銷售已初步好轉(zhuǎn)，它帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈傳遞和財(cái)富效應(yīng)也會(huì)有一個(gè)發(fā)酵過(guò)程，按揭貸款利率偏低的環(huán)境下銷售再度向下風(fēng)險(xiǎn)并不大；耐用消費(fèi)品目前均處于谷底，收入預(yù)期環(huán)比企穩(wěn)的背景下不易繼續(xù)變差；三則出口也已初步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)疫情過(guò)后供給端彈性釋放的邏輯可能略有低估；四則央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)再度提到“政策性開(kāi)發(fā)性金融工具”，它在二季度如能落地，將對(duì)基建形成“空中加油”。