“馬太效應(yīng)”近年來(lái)在證券行業(yè)日益凸顯，但從今年前4個(gè)月券商IPO承銷保薦情況看，券商首發(fā)承銷規(guī)模市場(chǎng)集中度整體上較上年同期有所下降，部分中小型券商市場(chǎng)份額“逆勢(shì)”提升。從首發(fā)承銷收入情況看，在市場(chǎng)頭部機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，不少中小型券商收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　對(duì)證券行業(yè)而言，一季度業(yè)績(jī)的大幅修復(fù)以及“中特估”概念的加持使得近日板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)下券商板塊估值和機(jī)構(gòu)配置仍在低位，看好綜合金融服務(wù)能力領(lǐng)先券商、受益地方國(guó)企改革券商等布局主線。

　　首發(fā)承銷規(guī)模集中度下降

　　“三中一?！比哉紦?jù)優(yōu)勢(shì)

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，券商首發(fā)承銷金額排名中，“三中一?！比匀徽紦?jù)了行業(yè)的頭四把交椅，但與2022年同期相比，頭部券商的市場(chǎng)集中度有所下降，一些中小型券商市場(chǎng)份額則有所提升。

　　數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，2023年1-4月，35家券商IPO承銷總金額合計(jì)1271.76億元。其中，中信證券首發(fā)承銷額合計(jì)281.10億元，繼續(xù)保持行業(yè)第一；緊隨其后的中信建投、中金公司、海通證券3家券商首發(fā)承銷額均在100億元以上，分別為185.52億元、157.53億元、106.31億元。與2022年同期相比，這4家券商首發(fā)承銷額均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　相比之下，民生證券2023年1-4月首發(fā)承銷額合計(jì)59.19億元，不僅較2022年同期的43.78億元有所增長(zhǎng)，其行業(yè)排名也從前一年的第11位迅速升至第6位，僅次于前述4家券商及華泰證券；中泰證券、興業(yè)證券首發(fā)承銷額增幅更為明顯，2023年1-4月累計(jì)均超37億元，分居行業(yè)第8位和第9位，上年同期2家券商首發(fā)承銷額均不足11億元，行業(yè)排名也在20名開(kāi)外。西部證券、國(guó)金證券、東吳證券、浙商證券等券商2023年1-4月首發(fā)承銷額也較上年同期明顯增長(zhǎng)，行業(yè)排名大幅提升。

　　從業(yè)務(wù)集中度看，2023年1-4月，行業(yè)排名前十券商首發(fā)承銷額占全市場(chǎng)的比重為80.64%，較2022年同期的83.76%下降了超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)；從單家券商市場(chǎng)份額看，中信建投、中金公司等少數(shù)頭部券商同比有所提升，民生證券、中泰證券、興業(yè)證券等前述首發(fā)承銷額增長(zhǎng)更為明顯的券商市場(chǎng)份額提升更快。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，全面注冊(cè)制落地實(shí)施以及之前包括北交所開(kāi)市在內(nèi)的一系列資本市場(chǎng)深化改革措施，都為證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)帶來(lái)了增量發(fā)展空間，不僅僅是頭部券商有望受益，具備特色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小型券商也有望在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，并為投資者帶來(lái)布局的價(jià)值。

　　首發(fā)承銷收入集中度上升

　　行業(yè)收入變動(dòng)呈兩大特點(diǎn)

　　從券商IPO承銷收入看，前述35家券商今年前4個(gè)月“進(jìn)賬”規(guī)模多數(shù)較2022年同期下滑，但也呈現(xiàn)出部分頭部券商繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，以及不少中小型券商逆勢(shì)增收的兩大特點(diǎn)。

　　2023年1-4月，首發(fā)承銷額排名第一的中信證券，其首發(fā)承銷收入也位居行業(yè)首位，合計(jì)入賬18.38億元，不僅較上年同期的12.17億元增長(zhǎng)51%以上，也與其他頭部券商明顯拉開(kāi)差距；相比之下，首發(fā)承銷收入排名行業(yè)第2至5位的中信建投、海通證券、中金公司、華泰證券4家券商，其同期首發(fā)承銷收入分別為8.77億元、8.69億元、4.88億元和4.68億元。

　　中小型券商當(dāng)中，2023年1-4月，民生證券首發(fā)承銷收入合計(jì)3.97億元，同比增長(zhǎng)逾8%；國(guó)金證券、興業(yè)證券、中泰證券首發(fā)承銷收入集體入圍行業(yè)前十，收入規(guī)模分別為2.83億元、2.65億元、2.60億元。盡管與頭部券商存在不小差距，但國(guó)金證券、興業(yè)證券、中泰證券較2022年同期增長(zhǎng)明顯，增幅分別高達(dá)427.07%、231.25%和356.14%。

　　相比首發(fā)承銷金額市場(chǎng)集中度有所下降，2023年1-4月，券商首發(fā)承銷收入市場(chǎng)集中度則延續(xù)上升趨勢(shì)：排名前十券商首發(fā)承銷收入合計(jì)61.12億元，占到市場(chǎng)整體收入（76.79億元）的比重為79.60%，2022年同期這一比重為77.64%，1年內(nèi)提升了近2個(gè)百分點(diǎn)。

　　部分券商今年前幾個(gè)月投行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也助力了公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。2023年一季度，東吳證券營(yíng)收同比增幅達(dá)到68.44%，投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入便是公司給出的營(yíng)收增長(zhǎng)的原因之一；浙商證券同比增長(zhǎng)57.37%，主要系投資收益增加以及投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增加。

　　板塊估值和機(jī)構(gòu)配置仍在低位

　　后市布局看好四條投資主線

　　從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，近期券商指數(shù)持續(xù)發(fā)力上漲，板塊個(gè)股表現(xiàn)活躍。數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日收盤，成分股中，中國(guó)銀河大漲7.45%，中銀證券、信達(dá)證券、光大證券、招商證券、中信證券、首創(chuàng)證券等集體跟漲，漲幅均在3%以上。

　　開(kāi)源證券認(rèn)為，從近兩周板塊表現(xiàn)看，除一季報(bào)的影響外，國(guó)企改革和“中特估”對(duì)非銀板塊的定價(jià)影響在明顯增強(qiáng)；對(duì)券商板塊而言，4月交易量、基金新發(fā)和IPO均明顯改善，居民儲(chǔ)蓄向投資遷移或已開(kāi)啟，當(dāng)下券商板塊估值和機(jī)構(gòu)配置仍在低位，看好板塊機(jī)會(huì)，盈利高彈性、大財(cái)富管理和金融科技類標(biāo)的有望領(lǐng)跑。

　　對(duì)于后市布局，國(guó)信證券建議關(guān)注四條投資主線。

　　一是央企重估，看好全面注冊(cè)制改革背景下綜合金融服務(wù)能力領(lǐng)先的券商；

　　二是地方國(guó)企改革，地方國(guó)企金融資源有望加速整合，關(guān)注受益標(biāo)的；

　　三是AI革新，頭部券商數(shù)據(jù)積累與客戶流量豐富，如何挖掘客戶資金流和信息流帶來(lái)的“富礦”將帶來(lái)券商在數(shù)字金融領(lǐng)域的想象力；

　　四是彈性反轉(zhuǎn)，看好權(quán)益市場(chǎng)回暖背景下主動(dòng)投資特色鮮明的券商。