■國泰君安證券

　　市場進(jìn)入樂觀者定價(jià)階段，繼續(xù)“防守反擊”。本周市場出現(xiàn)了一些重要的變化：第一，股票定價(jià)對于不及預(yù)期的因素開始鈍化，但對利好的反應(yīng)更為敏感；第二，盡管相關(guān)政策仍在醞釀期，但地產(chǎn)鏈等順經(jīng)濟(jì)周期板塊依然出現(xiàn)了較大幅度的反彈。我們此前提出的“經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修趨于一致，投資者對于政策發(fā)力預(yù)期的差異拉大，市場進(jìn)入到樂觀者定價(jià)階段”的觀點(diǎn)得到了較好的印證。對后市我們的看法是：1）地產(chǎn)政策發(fā)力短期難證偽，預(yù)期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復(fù)”，順周期都應(yīng)有個(gè)技術(shù)反彈，預(yù)期收益取決于實(shí)際政策空間；2）技術(shù)進(jìn)步浪潮與產(chǎn)業(yè)趨勢的出現(xiàn)，考慮更可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期，在順周期階段性企穩(wěn)搭臺(tái)后，科創(chuàng)成長與次新股票仍是主戰(zhàn)場。防守反擊，讓子彈繼續(xù)飛。

　　風(fēng)格與選股思路：既要成長性，也要有確定。從資產(chǎn)價(jià)格、市場表現(xiàn)等維度來看，當(dāng)下A股再度步入底部價(jià)值區(qū)間，后續(xù)“買什么”變得尤為重要。近兩年A股底部反彈后市場風(fēng)格演繹不盡相同，22年5月上海疫情解封后制造與生產(chǎn)活動(dòng)快速修復(fù)，以新能源為代表的景氣實(shí)際改善幅度較大的板塊引領(lǐng)反彈；22年10月，地產(chǎn)紓困疊加防疫政策優(yōu)化對短期實(shí)際需求提振效果有限，政策預(yù)期轉(zhuǎn)折帶來的風(fēng)險(xiǎn)收斂主導(dǎo)行情，預(yù)期改善較大的地產(chǎn)鏈漲幅居前。本輪底部與22年10月更為相似，政策預(yù)期成為了驅(qū)動(dòng)市場反彈的核心，但不同在于本輪政策聚焦需求提振而非僅僅是風(fēng)險(xiǎn)化解，以及房地產(chǎn)新發(fā)展模式路徑尚待明晰，信用擴(kuò)張主體尚待確立，順周期股票收益空間的打開仍需信號驗(yàn)證。換而言之，當(dāng)下宏觀不確定性仍相對較高，但市場計(jì)價(jià)已相對充分，順周期板塊的投資更多在于政策點(diǎn)對點(diǎn)的機(jī)會(huì)把握。而另一方面，我們觀察到算力基建投資加速、AI大模型/行業(yè)垂直小模型商業(yè)化落地，科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)趨勢的不確定性正在不斷下降，在預(yù)期總體偏弱環(huán)境下具備更優(yōu)配置價(jià)值。

　　行業(yè)比較：低位地產(chǎn)鏈搭臺(tái)反彈，科創(chuàng)成長與次新接力領(lǐng)跑。1）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，推進(jìn)科技攻關(guān)和國產(chǎn)替代，推薦股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底、中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊：半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/自動(dòng)化設(shè)備。2）布局產(chǎn)業(yè)趨勢明確的AI及數(shù)字經(jīng)濟(jì)，技術(shù)創(chuàng)新突破和資本開支擴(kuò)張帶來基礎(chǔ)設(shè)施端確定性高成長，以及中下游硬件和應(yīng)用協(xié)同發(fā)展，推薦運(yùn)營商/服務(wù)器/信創(chuàng)軟硬件/算力。3）受益于國有經(jīng)濟(jì)改革與中國特色資本市場體系建設(shè)，推薦有望通過專業(yè)化整合提高價(jià)值創(chuàng)造的“中特估+產(chǎn)業(yè)”：裝備制造/建筑/中藥/電力；以及低位地產(chǎn)鏈/汽車。

　　投資主題和個(gè)股推薦：掘金現(xiàn)代（300830）化，布局產(chǎn)業(yè)新趨勢、新應(yīng)用。1）AI技術(shù)加速迭代，垂直領(lǐng)域商業(yè)化應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，看好醫(yī)療/教育/辦公/游戲等場景（科大訊飛（002230）/金山辦公）；2）空間計(jì)算引領(lǐng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)新趨勢，看好顯控芯片/機(jī)器視覺等（淳中科技（603516）/虹軟科技）；3）構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自主能力，看好高端裝備（北方華創(chuàng)（002371）/東威科技）/先進(jìn)封裝（長電科技（600584））等；4）數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，數(shù)據(jù)流通體系加速構(gòu)建，看好運(yùn)營商（中國移動(dòng)（600941））/數(shù)據(jù)服務(wù)（太極股份（002368）/久遠(yuǎn)銀海（002777））等。主題推薦：邊緣計(jì)算/AI芯片/數(shù)據(jù)要素/具身智能。