在今年年初的時候，我們曾經(jīng)對今年的行情進行過一次預(yù)判。當(dāng)時我認為，今年是一個牛熊轉(zhuǎn)換之間的“轉(zhuǎn)折年”。按照歷史經(jīng)驗，轉(zhuǎn)折之年的行情會反復(fù)折返、熱點板塊會快速輪換，因此這種年份雖然能夠給投資者帶來正收益，但是收益率不會太高。當(dāng)時我估計全年的基金收益是個位數(shù)的正收益，優(yōu)秀的基金能達到10%以上，同時仍然會有部分基金回報不佳?；谶@一預(yù)判，我當(dāng)時提出的策略是：以價值為主，均衡配置。價值，是為了防范風(fēng)險；均衡，是為了回避熱點頻動的波動。

　　轉(zhuǎn)眼之間，一年的時間過去了一半，我們年初的判斷有一部分得到了驗證，也有一部分出現(xiàn)了誤判。驗證的部分很明顯，市場在一季度出現(xiàn)一波強勁反彈后，又出現(xiàn)了猛烈回調(diào)，行情波折而多變；誤判的地方則在于，4、5月的回調(diào)超過了我們的預(yù)期。

　　當(dāng)然，我們在這個過程中由于對全年的行情有所預(yù)判，因此策略上不冒進，體現(xiàn)出較好風(fēng)范，這其中包括我所管理的華寶動力組合基金，也包括3月在市場高點新發(fā)行的華寶遠見回報基金。在這樣一個基礎(chǔ)上，如果我們下半年的策略應(yīng)對得當(dāng)，我們?nèi)昃陀休^大可能為基民帶來合理的回報。因此，我們很有必要在當(dāng)前的時點上，對未來的策略再進行一次反思和修正。

　　對三季度A股市場相對樂觀

　　市場在二季度的回調(diào)，主要的背景是中國經(jīng)濟在3月份之后開始有所走弱。我們看到，房地產(chǎn)、汽車、白酒等典型消費類品種的銷售數(shù)據(jù)都不算理想。同時，海外逐步進入衰退，出口也明顯回落?？傂枨蟛蛔悖瑢?dǎo)致市場對經(jīng)濟的預(yù)期開始出現(xiàn)一定的悲觀情緒。在這種情況下，我們必須要厘清兩個問題：當(dāng)下的股價是否已經(jīng)充分反映了經(jīng)濟走弱？以及，經(jīng)濟走弱的趨勢會在什么時候發(fā)生轉(zhuǎn)折？

　　市場的底部，從來都是伴隨著較為明顯的悲觀情緒的。否則，指數(shù)也不會跌到極有吸引力的水平。那么我們怎么去評價當(dāng)前的股價是否已經(jīng)充分反映了利空呢？我通常是采用同樣的極端時點來進行估值比較。去年的10月，市場同樣陷入過一段迷茫時刻，當(dāng)時外資的流動，和我們當(dāng)下匯率波動的環(huán)境非常類似。當(dāng)時上證指數(shù)的最低點是2893，而以截至2023.6.9的時點來看，現(xiàn)在比當(dāng)時高了11.68%；如果我們看代表全市場的中證全指，現(xiàn)在升高的幅度則是7.27%；而代表成長股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不但沒有上漲，反而下跌了5.87%（數(shù)據(jù)來源：Wind）?？紤]到時間已經(jīng)比去年10月多了大半年，上市公司的整體業(yè)績應(yīng)該比當(dāng)時有一定幅度的上升。因此我們可以說，目前的估值水平已經(jīng)和去年10月相當(dāng)了。如果說市場的悲觀情緒，那么，每個時間段不都有特定的“恐懼與貪婪”？因此，我對于第一個問題的答案是：經(jīng)濟確實有走弱趨勢，但是股價已經(jīng)充分包含了這種不利因素，當(dāng)前的股價已經(jīng)再度來到了估值的歷史低位。

　　如果股價已經(jīng)充分包含了利空，那么在這時割肉就沒有意義了。更有意義的，是要討論第二個問題：經(jīng)濟走弱的趨勢什么時候會發(fā)生反轉(zhuǎn)？這個問題決定了，我們要在什么時候參與市場的反攻。我認為，反轉(zhuǎn)的時間點已經(jīng)非常接近。這與我們對經(jīng)濟穩(wěn)定、就業(yè)形勢，以及我們政府始終是把人民的利益放在首位等有關(guān)。我們預(yù)計政府在后續(xù)或會采取措施以提振經(jīng)濟、改善就業(yè)，那么相應(yīng)地，市場的轉(zhuǎn)折在6、7月份可能開始浮現(xiàn)。

　　基于這樣的考慮，我們當(dāng)下的策略應(yīng)當(dāng)要積極布局，調(diào)整結(jié)構(gòu)，爭取在下半年獲得更好的彈性。那么，我們在結(jié)構(gòu)上應(yīng)該怎么選擇呢？可以看到，我們在2023年初提出要以價值為主，是因為今年是“轉(zhuǎn)折年”，波動大，而且價值低估，因此要多配置價值股。但經(jīng)過了半年，價值與成長間的扭曲已經(jīng)有部分修復(fù)。同時，我們已經(jīng)度過了半個熊?！稗D(zhuǎn)折年”，現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)要逐步向未來的“牛市醞釀期”展望了，因此成長的重要性在逐步增強。當(dāng)下，我們的策略是要從“全面價值”轉(zhuǎn)向“價值與成長各半”，增加我們的組合彈性，爭取在下階段反彈中獲得更多的回報。到今年底時，我們則要根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟恢復(fù)情況，決定是否要進一步擁抱下一輪周期，全面配置成長。

　　成長板塊較看好傳媒、半導(dǎo)體

　　我們價值與成長各半的策略，落實到具體的行業(yè)上，主要是這樣一些方向：從價值的角度，我們比較看好醫(yī)藥和消費；從成長的角度，則比較看好傳媒和半導(dǎo)體。

　　醫(yī)藥作為受宏觀影響較少的行業(yè)，又有疫后復(fù)蘇的彈性，因此基本面的安全性是比較高的。同時，醫(yī)藥整體估值水平不高，有很多細分行業(yè)值得配置。除了要回避基金持有集中度過高的CXO板塊之外，醫(yī)藥整體屬于穩(wěn)步向上的方向，但彈性可能不大。

　　消費在2019年之后表現(xiàn)一直不佳，但消費是我們比較看好的行業(yè)。與消費相比，制造業(yè)、科技股的長期表現(xiàn)不太穩(wěn)定，例如有些產(chǎn)業(yè)可能階段性產(chǎn)能不足、供不應(yīng)求，但在我國非常強的制造業(yè)大環(huán)境下，這種狀況往往持續(xù)一到三年就結(jié)束了，因此體現(xiàn)出比較強的周期性；而科技型的公司，當(dāng)某一種新的技術(shù)突破出現(xiàn)時，它會體現(xiàn)出很強的爆發(fā)力，但也存在未來被新一輪技術(shù)革命替代和淘汰的風(fēng)險，所以股價的波動會比較大。消費與這些行業(yè)不同，它的特點是業(yè)績平穩(wěn)且持續(xù)增長，價值長期穩(wěn)定向上。因此，在消費股在過度高估之后，通過一段時間的估值消化，一般能重新獲得長期投資價值。我們注意到，消費類品種自2019年以來，一直處于盤整狀態(tài)，目前估值已經(jīng)回落到合理范圍內(nèi)，因此可以逐步成為長期的配置型品種。

　　從成長這個比較有彈性的方向來看，傳媒曾受到政策的抑制多年，但2022年底這種狀況已開始緩和，在上市公司的業(yè)績上也有體現(xiàn)。由于長期低迷，傳媒此前估值較低、機構(gòu)持倉量較少，之后隨著ChatGPT+AI概念橫空出世，整體板塊開始上漲。今年以來，傳媒板塊雖然漲幅較大，但我們?nèi)匀徽J為它是值得關(guān)注和看好的行業(yè)，尤其是新產(chǎn)品推出、新技術(shù)應(yīng)用所帶來的利好。

　　再來看半導(dǎo)體，由于業(yè)績低迷、一季報整體低于預(yù)期，目前對于A股半導(dǎo)體的投資整體偏左側(cè)。但從時間的角度來看，這個板塊是越來越有利的。因為整個半導(dǎo)體庫存在不斷出清，這一點一季度就已經(jīng)有部分子行業(yè)開始出現(xiàn)漲價的現(xiàn)象，因此只要需求恢復(fù)，這個板塊的彈性就會非常大。同時，海外半導(dǎo)體已經(jīng)開始明顯上漲，顯示半導(dǎo)體的全球周期正在好轉(zhuǎn)，而且還受益于政府政策的支持，因此是下階段成長中非常值得重視的方向。

　　風(fēng)險提示：任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預(yù)測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責(zé)。另，本文中的任何觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，本文不代表公司管理產(chǎn)品的投資策略，本公司亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹慎。

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