◎農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理錢大千

　　A股市場中，大小盤風(fēng)格與成長價值風(fēng)格輪動的現(xiàn)象較為突出?；仡欉^去10年A股市場的風(fēng)格表現(xiàn)，價值風(fēng)格于2016年下半年至2017年8月顯著跑贏成長風(fēng)格，2019年初至2021年7月成長風(fēng)格表現(xiàn)顯著占優(yōu)，2021年9月以來價值風(fēng)格再度跑贏成長風(fēng)格。

　　滬深300指數(shù)反映大盤風(fēng)格，中證1000指數(shù)反映小盤風(fēng)格，觀察這兩個指數(shù)的表現(xiàn)能清晰地看到大盤風(fēng)格和小盤風(fēng)格的輪動現(xiàn)象。2013年至2016年小盤風(fēng)格明顯占優(yōu)，2017年至2021年初大盤風(fēng)格持續(xù)跑贏，2021年二季度開始小盤風(fēng)格再度占優(yōu)并持續(xù)至今。

　　考慮到大小盤、成長與價值風(fēng)格的輪動節(jié)奏存在差異，投資中我們可以將市場風(fēng)格劃分為大盤成長、大盤價值、小盤成長和小盤價值四個象限。

　　從板塊分布角度看，成長風(fēng)格板塊結(jié)構(gòu)變化較大，其中大盤成長以消費、科技龍頭為主，小盤成長行業(yè)分布相對分散；價值風(fēng)格中大盤價值以金融、地產(chǎn)、周期上游為主，小盤價值則周期中下游企業(yè)占比相對較高。

　　從分析師覆蓋角度看，大盤股的覆蓋度明顯高于小盤股。大盤成長、大盤價值風(fēng)格的分析師覆蓋度在90%左右，小盤成長、小盤價值風(fēng)格的分析師覆蓋度約為50%。

　　大小盤風(fēng)格和價值成長風(fēng)格輪動的內(nèi)在原因是多方面的，估值比價、盈利強(qiáng)弱以及資金偏好都會對其產(chǎn)生影響。

　　從A股歷史看，小盤股在大部分年份里跑贏大盤股。2017年初，小盤股經(jīng)歷在近4年的牛市后估值泡沫明顯，而大盤股在盈利能力方面優(yōu)于小盤股，于是出現(xiàn)了為期4年的核心資產(chǎn)牛市。在此過程中，北向資金持續(xù)流入、公募基金大幅擴(kuò)容，強(qiáng)化了大盤成長風(fēng)格。2021年下半年以來，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，外資流入有所放緩，大盤股相對于小盤股的業(yè)績優(yōu)勢逐步弱化，大盤成長風(fēng)格開啟調(diào)整周期，小盤價值大幅跑贏大盤成長。

　　展望后市，當(dāng)下市場風(fēng)格是否延續(xù)對未來投資非常重要。對此，我們可從估值、盈利、資金偏好三個方面進(jìn)行初步的判斷。

　　過去兩年小盤股業(yè)績增速優(yōu)于大盤成長股，基本上消化了前期股價漲幅，當(dāng)前小盤股相對大盤股的估值仍處于歷史中低水平。在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，大盤股的盈利增速很難與小盤股拉開顯著差距。從外資流入和公募產(chǎn)品發(fā)行情況看，偏好大盤股的機(jī)構(gòu)增量資金短期內(nèi)保持低位。我們認(rèn)為，小盤風(fēng)格依然具備較好的投資價值。(CIS)