01

　　A股下半年展望——

　　四大方向把握板塊輪動機會

　　今年上半年，大盤呈現(xiàn)沖高回落的走勢。前4個月，上證綜指震蕩盤升；5月，上證綜指在創(chuàng)出3418.95點年內(nèi)高點后出現(xiàn)調(diào)整；6月，上證綜指探底后有所企穩(wěn)。統(tǒng)計顯示，今年上半年，上證綜指上漲3.65%，深證成指上漲0.10%；創(chuàng)業(yè)板指下跌5.61%，滬深300指數(shù)下跌0.75%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲4.71%。在指數(shù)沒有太好表現(xiàn)情況下，上半年個股、板塊機會不少。游戲、通信設(shè)備、黑色家電板塊上半年漲幅超過五成；此外，出版、航海裝備、電機、航天裝備、數(shù)字媒體漲幅超過三成。

　　時值A(chǔ)股上半年收官之際，連線泉果基金董事總經(jīng)理趙詣、湘財基金研究部總經(jīng)理徐亦達、國金證券策略分析師艾熊峰、上海某私募人士黃亞弟，請四位業(yè)內(nèi)資深人士為廣大投資者下半年投資指點迷津。

　　下半年緊盯宏觀數(shù)據(jù) 關(guān)注政策面動向

　　“

　　記者：上半年，國內(nèi)國際諸多不確定因素影響A股走勢。下半年，投資者應(yīng)關(guān)注哪些重要基本面因素？

　　趙詣：今年上半年，市場整體處于減量博弈和邊際定價的狀態(tài)，公募發(fā)行處于較冷區(qū)間，資金呈流出狀態(tài)。在這種背景下，資金有邊際增量的地方相對表現(xiàn)更好。所以市場在5月以前呈現(xiàn)兩個維度：一部分是基金持倉較少、未來可能有比較明顯行業(yè)催化的板塊，其表現(xiàn)比較好，比如AI。另一部分是絕對估值低的，包括銀行、“中特估”以及建筑類企業(yè)，它們的絕對增速可能相對平穩(wěn)，但是股息率比較高。但5月以后，整個市場風格演繹越來越極致，也越來越集中。

　　短期來看，資金面、情緒面的表現(xiàn)或許會對漲跌有較大影響，但我們堅定認為，長期來說，基本面最后決定企業(yè)成長及市值擴張。且現(xiàn)階段出現(xiàn)了兩個積極信號：一個是國內(nèi)經(jīng)濟形勢預(yù)期向好，相關(guān)政策的逐步出臺對于經(jīng)濟企穩(wěn)回升有比較明顯的作用。二是，中美關(guān)系回暖，人民幣資產(chǎn)的吸引力和外資參與度或?qū)⑻嵘＿@兩個信號對于整體市場，尤其是基金和北向資金持倉比較多、國際化程度比較高的企業(yè)，從資金面和情緒面來看，是一個邊際向好的信號，在基本面仍然較好的情況下，從估值角度，這些企業(yè)的價格具有較高性價比。

　　站在當下，市場信心仍然脆弱，但展望未來，我們對權(quán)益市場積極樂觀。過去一段時間我們可以看到，在各種短期事件的沖擊下，仍然有公司業(yè)績持續(xù)增長，表現(xiàn)出了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的韌性。預(yù)計下半年經(jīng)濟基本面會有所改善，政策效果會逐步顯現(xiàn)，宏觀預(yù)期的改變最終也將傳導推動企業(yè)盈利的改善。

　　徐亦達：一方面，要關(guān)注宏觀環(huán)境的變化。辨別當下海內(nèi)外整個宏觀經(jīng)濟運行的位置，政策層面對宏觀經(jīng)濟是如何認知的，未來會做哪些引導，具體可能出現(xiàn)的政策走向以及流動性的高頻數(shù)據(jù)等；另一方面要考察產(chǎn)業(yè)基本面，關(guān)注企業(yè)季報、年報，研判行業(yè)未來1-2年的變化和上行因素等。

　　艾熊峰：目前來看，全球股票市場真正的風險來自美國經(jīng)濟的硬著陸風險。美國資本開支和庫存周期下行之下，PMI持續(xù)下行趨勢明確，當制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線，勞動力市場虛假的繁榮終將反轉(zhuǎn)，相關(guān)消費和通脹都會拐頭向下。對A股而言，產(chǎn)業(yè)政策帶來結(jié)構(gòu)性變化尤為重要。兩會后，高層對產(chǎn)業(yè)政策的表述繼續(xù)圍繞高質(zhì)量發(fā)展展開，先進制造、新能源和人工智能等領(lǐng)域是近期高層會議和調(diào)研考察中重點強調(diào)的方向。

　　黃亞弟：2023年下半年，全球通脹回落速度可能會放緩，貨幣政策由“同步緊縮”走向“分化”。高利率環(huán)境下，全球經(jīng)濟增速面臨筑底。國內(nèi)方面，隨著內(nèi)需漸進修復(fù)、增量穩(wěn)增長政策落地，降準降息窗口或?qū)⒋蜷_，2023年經(jīng)濟有望逐步拾級而上。今年全面注冊制正式落地，分紅、退市等相關(guān)制度有望進一步推進。此外，中國特色估值體系的構(gòu)建或能解決價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配的問題，推動國有企業(yè)市場價值回歸內(nèi)在價值。最后，通過不斷提升市場穩(wěn)定性和對外開放力度，吸引更多海外資金參與國內(nèi)資本市場。

　　震蕩市延續(xù) 大盤或先抑后揚

　　“

　　記者：下半年A股將如何運行？

　　徐亦達：站在當下，受短期事件沖擊影響，市場風險偏好回落，A股或短期承壓，但展望未來，我們對權(quán)益市場積極樂觀。當前A股市場出現(xiàn)兩個積極信號，一是國內(nèi)經(jīng)濟形勢預(yù)期向好，相關(guān)政策的逐步出臺對于經(jīng)濟企穩(wěn)回升有比較明顯的作用；二是中美關(guān)系短期有所緩和，有望促成兩國商貿(mào)方面的增量合作，對海外通脹和國內(nèi)需求都是積極的改善。此外，經(jīng)過前期的調(diào)整，市場處于估值低位，當前正是長期資金低位布局的好時機。

　　黃亞弟：今年上半年，A股走出了先揚后抑的走勢。受到國內(nèi)外諸多因素影響，大盤5月、6月連續(xù)調(diào)整。從中期技術(shù)走勢來看，滬指3000點至3150點一線有較強支撐。

　　下半年，美債利率走勢和內(nèi)需政策是關(guān)鍵，一方面，未來A股資金面的關(guān)鍵要看美債收益率走向。若美債收益率回落帶動中美利差縮小、人民幣走強，疊加國內(nèi)政策預(yù)期提升或后期穩(wěn)增長政策實際落地，外資將有望重回流入，為A股注入流動性；另一方面，美債利率的下行將使得國內(nèi)政策空間打開，下半年刺激內(nèi)需政策值得期待。

　　隨著經(jīng)濟穩(wěn)增長置于更優(yōu)先位置，下半年增量穩(wěn)增長政策還是可以期待的，資本市場有望在金融保障基金、長期資金入市、互聯(lián)互通多方面均取得進展，改革進一步深化，進而帶動市場參與主體的信心回升，疊加市場估值和業(yè)績的雙雙修復(fù)，A股有望探底后展開震蕩反彈。

　　多維度把握板塊輪動機會

　　“

　　記者：下半年市場的機會在哪里？投資者可以關(guān)注哪些板塊？

　　趙詣：我們將繼續(xù)關(guān)注四大方向：一是技術(shù)進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；二是在“國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”定調(diào)下的國產(chǎn)替代、補短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機、半導體為主的高端制造業(yè)；三是穩(wěn)健增長、高股息率的企業(yè)；四是后疫情時代復(fù)蘇的大消費行業(yè)。

　　徐亦達：在海外不出現(xiàn)超預(yù)期風險的情況下，我們持續(xù)看好科技成長的中長期配置機會，圍繞TMT+方向布局；看好中特估的階段性機會，重點挖掘個券的超額收益；對于超跌后存在預(yù)期差的復(fù)蘇消費鏈也持看好態(tài)度。

　　對于TMT板塊的細分投資機會，我們認為，一是AI發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)革命，目前仍處于早期偏主題投資階段，但是落地進展可能超預(yù)期，少數(shù)國內(nèi)應(yīng)用有望從主題走向景氣兌現(xiàn)；二是政策層面帶來的投資機會，主要是數(shù)字經(jīng)濟豐富內(nèi)涵下的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等方向，這里面既有景氣投資，也有主題投資；三是跟隨海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟周期的偏強周期性投資機會，主要在電子等硬件行業(yè)，目前全球半導體周期已經(jīng)出現(xiàn)了一些底部信號，可以適當把握。

　　艾熊峰：市場中每一輪核心主線一般延續(xù)2-3年，核心主線一般都是長期邏輯在短期持續(xù)得到驗證。TMT具備了成為未來2-3年投資新主線的所有特征，具體來說，“基本面見底回升、機構(gòu)配置低位”是必要條件，“產(chǎn)業(yè)趨勢新變化”是充分條件。計算機ToC端產(chǎn)品型公司具備較強的市場空間和市場議價能力；通信運營商和光通信在算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)下的增量需求；傳媒中游戲和AI+應(yīng)用或是最直接受益于人工智能的領(lǐng)域；隨著半導體周期逐步見底，布局AI算力需求支撐的細分產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。

　　黃亞弟：當前，成長風格反轉(zhuǎn)的空間已經(jīng)具備，但需要觸發(fā)信號，下半年A股大概率將處于非典型成長風格（成長指數(shù)較弱,但主題交易和獨立產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊走勢較強）向偏成長風格切換的過程，而價值風格在觸發(fā)信號出現(xiàn)前可能仍然相對占優(yōu)。

　　下半年開始，部分領(lǐng)域行業(yè)集中度提升或再度重演。過去幾年受需求收縮和供給沖擊影響的如房地產(chǎn)、家居、餐飲等行業(yè)，龍頭在疫情期間逆勢擴張加速中小企業(yè)出清，本輪溫和復(fù)蘇頭部企業(yè)市場份額或持續(xù)提高，行業(yè)格局進一步集中。

　　當前A股的中長期的配置價值是非常充分的，下半年可關(guān)注以下幾個板塊：1、高景氣成長板塊，尤其是“專精特新”小巨人企業(yè)，更多受益于產(chǎn)業(yè)政策、再貸款工具和財政補貼政策，有望獲取更多的超額收益。2、高股息的紅利板塊，預(yù)期回報是比較穩(wěn)定的。3、受益于穩(wěn)增長、促消費的汽車、家電、消費電子等板塊。

　　02

　　山外山：血液凈化龍頭逐步完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　山外山（688410）成立于2001年，專業(yè)從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于治療各類急慢性腎功能衰竭、尿毒癥、多臟器衰竭和中毒等多種病癥。據(jù)醫(yī)招采2022年2月發(fā)布的“血液透析機排行榜”顯示，公司銷量排名第六，國產(chǎn)第一；產(chǎn)品血液透析機、CRRT在國產(chǎn)同類產(chǎn)品中占有較高市場份額，在血液凈化設(shè)備領(lǐng)域已成為國產(chǎn)的龍頭企業(yè)。

　　血液凈化需求持續(xù)釋放，治療滲透率提升空間巨大。全球市場方面，根據(jù)費森尤斯年報，2015-2020年，全球血液透析產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模從668億歐元上升至820億歐元，CAGR為3.5%，預(yù)計到2025年，全球血透行業(yè)市場規(guī)模將接近1000億歐元。國內(nèi)市場方面，近年來，我國ESRD（終末期腎?。┗颊呷藬?shù)逐年攀升，而接受血透治療的患者比率低于20%，遠遠不足國際平均水平37%和發(fā)達國家平均治療率75%。隨著患者人數(shù)以及醫(yī)保覆蓋比例的增加，血液凈化市場擁有巨大的發(fā)掘潛力，預(yù)計到2025年，國內(nèi)血透行業(yè)市場規(guī)模將接近300億元。

　　透析機產(chǎn)品國產(chǎn)替代空間巨大，ICU建設(shè)有望拉動CRRT設(shè)備需求爆發(fā)。每10張ICU床位需要配置3套全自動連續(xù)血濾系統(tǒng)CRRT，新冠疫情防控對ICU病房建設(shè)的加速有望帶來CRRT產(chǎn)品市場規(guī)模的迅速增長。同時，國內(nèi)透析機市場目前仍以外資品牌主導，未來國產(chǎn)設(shè)備替代存在較大替代空間。此外，行業(yè)利好政策頻繁出臺，多省發(fā)布文件下調(diào)醫(yī)療器械進口品種，鼓勵優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備。

　　公司設(shè)備、耗材、服務(wù)協(xié)同，打造企業(yè)核心競爭力。公司主要從事血液凈化設(shè)備及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)，具有全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的競爭優(yōu)勢。在血液凈化設(shè)備方面，公司已取得5項國家第三類醫(yī)療器械注冊證書，公司SWS型系列產(chǎn)品均已被國家列入“優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選”目錄。在血液凈化耗材方面，自產(chǎn)產(chǎn)品TWT-Y血液透析濃縮液、TWT-F血液透析干粉、透析液過濾器等取得了國家第三類醫(yī)療器械注冊證書，一次性使用體外循環(huán)管路、一次性使用血液灌流器取得注冊受理通知書，自產(chǎn)透析液/粉已在黑龍江、遼寧兩省集中帶量采購中中標，即將完成自產(chǎn)血液凈化耗材的全線布局。隨著自產(chǎn)品牌布局的成功推進，耗材業(yè)務(wù)有望成為公司未來主要的收入來源。醫(yī)療服務(wù)方面，公司已建立并穩(wěn)定運行9家血液透析中心，隨著公司品牌影響力的提升，下屬各透析中心有望扭虧為盈并反哺于設(shè)備、耗材優(yōu)化。

　　高水平研發(fā)投入夯實技術(shù)壁壘。公司一直注重研發(fā)，2019年至2022年，研發(fā)投入年均復(fù)合增長率為30.3%，2022年公司研發(fā)投入在營業(yè)收入中的占比達到6.1%，高于同行業(yè)其他企業(yè)。經(jīng)過多年研發(fā)創(chuàng)新的積累，公司已取得129項專利證書和10項Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證書，其中發(fā)明專利36項，實用新型專利70項，外觀設(shè)計型專利21項。公司于2011年、2012年先后被認定為“國家企業(yè)技術(shù)中心”“國家地方聯(lián)合工程研究中心”，2013年設(shè)立國家博士后科研工作站，2020年入選國家大數(shù)據(jù)示范企業(yè)。憑借領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢，公司參與了我國血液凈化領(lǐng)域3項國家標準和5項行業(yè)標準的起草和制定。

　　公司日前發(fā)布股票激勵計劃（草案），擬以32.30元/股的價格授予激勵對象730萬股限制性股票，占公司當前股本總額的5.04%。在業(yè)績考核方面，收入與利潤都分別設(shè)置了“目標值”與“觸發(fā)值”2種標準。2023-2025年公司收入目標值分別為6.50億元（同比+70%）、10.00億元（同比+54%）、15.00億元（同比+50%）；利潤目標值分別為1.60億元（同比+170%）、2.00億元（同比+25%）、3.00億元（同比+50%）。收入目標及利潤目標在考核得分的權(quán)重中各占50%，高增長目標展現(xiàn)出公司對未來經(jīng)營發(fā)展的信心，充分調(diào)動員工積極性。

　　西南證券表示，公司布局血液凈化設(shè)備、耗材、連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，是國產(chǎn)血液凈化設(shè)備的龍頭企業(yè)，有望在國產(chǎn)替代浪潮中把握先機。預(yù)計2022-2031年，公司血透機銷售規(guī)模將由1.9億元增長至5.1億元，CAGR為11.6%；CRRT機銷售規(guī)模將由0.5億元增長至5.9億元，CAGR達31.6%。耗材加速全系列布局，連鎖血透服務(wù)有望逐漸扭虧為盈，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢顯著?？紤]到公司設(shè)備處于快速發(fā)展，耗材逐步放量，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.8億元、2億元和2.5億元，建議保持關(guān)注。

　　國金證券表示，國內(nèi)透析機等血液凈化設(shè)備市場目前仍以外資品牌主導，未來國產(chǎn)設(shè)備替代存在較大替代空間。公司是國產(chǎn)血液凈化設(shè)備先鋒，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢顯著，合同負債金額持續(xù)提升，訂單需求依然較為旺盛?？春霉驹谘簝艋袌龅陌l(fā)展前景，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為2.09億元、2.15億元、2.57億元，對應(yīng)EPS分別為1.45元、1.49元、1.78元，維持“買入”評級。