周末，有一篇關(guān)于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究報(bào)告被瘋傳，這篇報(bào)告來自于人大國發(fā)院，名字叫《夯實(shí)復(fù)蘇基礎(chǔ)的2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)》。

　　在這篇報(bào)告瘋傳之前，上一篇瘋傳的報(bào)告來自于東吳國際策略會(huì)上某外資券商分析師的報(bào)告，那篇報(bào)告用毫無邏輯的分析傳遞著對(duì)中國經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期。

　　只要是批評(píng)中國經(jīng)濟(jì)，唱衰中國經(jīng)濟(jì)的，都非常容易得到瘋傳，這是金融圈的“流量密碼”，只要唱衰就有無數(shù)人愿意轉(zhuǎn)發(fā)，愿意添油加醋，愿意截取其中片段進(jìn)行斷章取義，進(jìn)一步唱衰。

　　在目前這種資本市場不太景氣的時(shí)候，這樣的觀點(diǎn)更容易得到附和和認(rèn)同，與其說這是傳播觀點(diǎn)，不如說這是傳播情緒...

　　人大這篇《夯實(shí)復(fù)蘇基礎(chǔ)的2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)》的報(bào)告，其實(shí)是有大量對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷的，

　　報(bào)告在一開頭就明確說到“展望下半年，中國經(jīng)濟(jì)有望在上半年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長的基礎(chǔ)上，加快微觀基礎(chǔ)的修復(fù)，并不斷改善市場預(yù)期，進(jìn)而邁向擴(kuò)張性增長。”

　　報(bào)告?zhèn)鬟f的核心觀點(diǎn)也是非常清晰的。

　　報(bào)告認(rèn)為，在經(jīng)歷了三年疫情管控之后，本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要經(jīng)歷三個(gè)階段。一是社會(huì)秩序與交易修復(fù)階段，以供給和需求各方面實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長為主要特征。二是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段，以企業(yè)利潤、居民就業(yè)、財(cái)政收入全面改善為主要特征。三是常態(tài)化擴(kuò)展階段，以資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度和經(jīng)濟(jì)增長速度重回潛在增速為主要特征。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正處于從第一個(gè)階段向第二個(gè)階段轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期。我們有很多有利條件，但也面臨諸多短期風(fēng)險(xiǎn)和中長期挑戰(zhàn)。

　　被廣為傳播的觀點(diǎn)，就來自于具體的“短期風(fēng)險(xiǎn)和中長期挑戰(zhàn)?！?/p>

　　其中被傳播的最廣的一點(diǎn)是“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速顯著下滑”，文章表示：

　　從結(jié)構(gòu)上看，在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的掩蓋下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速出現(xiàn)斷崖式下滑，近二十年來首次陷入低迷狀態(tài)。1-5 月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比僅增長 1.4%，較去年增速大幅下滑 6.0 個(gè)百分點(diǎn)，也低于工業(yè)總體增速 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，低于制造業(yè)增速 2.6 個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來高技術(shù)產(chǎn)業(yè)突然出現(xiàn)斷崖式下滑，值得高度警惕，這很可能反映了近一段時(shí)期以來外部科技封鎖對(duì)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，達(dá)到了一個(gè)臨界點(diǎn)。

　　國內(nèi)對(duì)于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的歸類中電子行業(yè)占比特別高，而類似于新能源，汽車制造等行業(yè)并沒有被歸類其中。

　　從高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速的變化也可以看出，2021年全球面臨缺芯，電子產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的背景下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的增速變得非常高...而在智能手機(jī)快速滲透的2013-2017年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速也維持高位。

　　本質(zhì)上今年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速的下行和電子行業(yè)的周期下行有很大的關(guān)系，這不光是國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速下行，海外的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速也面臨巨大的壓力，海外的電子產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績也有很大的壓力。

　　所以我們用今年的周期性下滑來悲觀線性外推，肯定是沒有道理的。

　　當(dāng)然我們也需要警惕，在AIGC推動(dòng)的行業(yè)需求里，國內(nèi)企業(yè)能真正分到羹的非常少，大多數(shù)企業(yè)都和AIGC的產(chǎn)業(yè)趨勢毫無關(guān)系，在海外英偉達(dá)臺(tái)積電等大廠因?yàn)樾碌漠a(chǎn)業(yè)周期上行時(shí)，國內(nèi)湯都喝不到一口。

　　這種新產(chǎn)業(yè)趨勢下國內(nèi)競爭力的缺失，可能是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)未來更需要擔(dān)憂的問題。

　　任何國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都肯定會(huì)面臨問題，困難，無論什么時(shí)候什么階段都會(huì)有不同的困難，我們需要直面困難，并解決困難，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)健康發(fā)展。人大的文章更多也是提出現(xiàn)在的困難，并不是對(duì)未來表示極其悲觀的預(yù)期。

　　金融從業(yè)人員喜歡唱衰，喜歡傳遞悲觀的情緒，媒體也喜歡加大這樣的恐慌，這種情況在過去二十年里也非常常見，但結(jié)果從來都是打臉。

　　做投資，有時(shí)候真的需要對(duì)國運(yùn)多一點(diǎn)信念，對(duì)領(lǐng)導(dǎo)多一些信任。

　　短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　上周五，6月的PMI數(shù)據(jù)發(fā)布。制造業(yè)PMI為49，前值48.8；非制造業(yè)PMI為53.2，前值54.5。

　　制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)結(jié)束了連續(xù)4月的環(huán)比下行，開始企穩(wěn)，如果我們考慮到季節(jié)性因素（2019-2021年6月PMI環(huán)比5月都是下行或持平的），6月的PMI數(shù)據(jù)還是比較積極的。

　　從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，生產(chǎn)和需求都有所改善，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別回升0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.3%和48.6%，訂單中內(nèi)需訂單回升比較快，外需訂單還有所下滑。

　　PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)束了過去幾個(gè)月的持續(xù)回落，開始在底部企穩(wěn)。

　　其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，如果看同比數(shù)據(jù)，考慮到去年6月是上海疫情恢復(fù)后的第一個(gè)消費(fèi)月基數(shù)比較高，很多同比的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)趨弱，7月上中旬披露的出口、生產(chǎn)、消費(fèi)包括地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)仍將出現(xiàn)同比的進(jìn)一步下行。

　　但從逐月的環(huán)比層面來看，6月環(huán)比的數(shù)據(jù)應(yīng)該都處于筑底階段，部分?jǐn)?shù)據(jù)會(huì)有所回升（比如汽車銷售），部分?jǐn)?shù)據(jù)維持底部震蕩。

　　此外，上周五貨幣政策例會(huì)的會(huì)議紀(jì)要也有披露，相比4月的貨幣政策例會(huì)，增加了一些表述，比如：

　　加大逆周期調(diào)節(jié)力度，綜合運(yùn)用政策工具；要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調(diào)控力度；把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)起來；統(tǒng)籌推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解。

　　很明顯表述是更加積極的，未來政策更加加力有效也是可以期待的。

　　總的來講，進(jìn)入下半年后的A股或宏觀環(huán)境對(duì)比上半年會(huì)有明顯區(qū)別，上半年是從強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期到弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過程。

　　而下半年的開端是弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，未來伴隨政策的變化，數(shù)據(jù)的變化，弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期很可能變成弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期（政策變化），強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期（政策變化，庫存周期見底推動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善）。

　　預(yù)期向下空間和概率都非常有限，而向上的空間和概率都會(huì)逐步增強(qiáng)。與此同時(shí)，在宏觀環(huán)境完全不同的背景下，市場風(fēng)格和上半年大概率也會(huì)有很大的不同。

　　當(dāng)然，也不排除一種情況是市場下半年繼續(xù)維持弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的狀況，既沒有政策，數(shù)據(jù)也難以改善，那在這個(gè)背景下題材炒作很可能依然會(huì)是主線，但大概率會(huì)維持題材炒作的規(guī)律，新題材比老題材香。