日前，證監(jiān)會(huì)表示，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。從歷史上來(lái)看，IPO節(jié)奏和并購(gòu)活躍度之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)。8月28日，比亞迪（002594）一則公告打響本次IPO收緊后的“并購(gòu)第一槍”。不少業(yè)內(nèi)人士好奇：“IPO收緊，并購(gòu)交易會(huì)井噴嗎？”

　　記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一方面，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，可通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，尋求第二增長(zhǎng)曲線；另一方面，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)，IPO收緊時(shí)，并購(gòu)基金的退出功能隨之“放大”，為私募股權(quán)創(chuàng)投基金帶來(lái)流動(dòng)性。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著注冊(cè)制落地，近幾年國(guó)內(nèi)并購(gòu)邏輯發(fā)生變化，過(guò)往套利性交易邏輯正逐步過(guò)渡到產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的并購(gòu)邏輯，IPO節(jié)奏和并購(gòu)活躍度之間的“蹺蹺板”效應(yīng)或?qū)p弱。

　　● 本報(bào)記者 楊皖玉

　　多因素驅(qū)動(dòng)并購(gòu)重組

　　從歷史上看，國(guó)內(nèi)IPO節(jié)奏和并購(gòu)活躍度之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)?！?012年IPO暫停后，2013年至2015年涌現(xiàn)并購(gòu)潮，不僅交易規(guī)模創(chuàng)出A股歷史紀(jì)錄，也帶動(dòng)A股市場(chǎng)行情爆發(fā)。”晨壹投資日前表示。

　　8月28日，比亞迪公告，其控股子公司比亞迪電子計(jì)劃以約人民幣158億元（等值22億美元），現(xiàn)金收購(gòu)捷普新加坡位于成都、無(wú)錫的產(chǎn)品生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。比亞迪方面表示，本次收購(gòu)將拓寬智能手機(jī)零部件業(yè)務(wù)，大幅改善比亞迪電子客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。捷普方面則表示，這筆交易“將是我們公司史上最大的一項(xiàng)交易”。

　　華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理、并購(gòu)部負(fù)責(zé)人董光啟日前表示，上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組，驅(qū)動(dòng)因素有三個(gè)方面：一是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張?jiān)V求，尤其在經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)壓力比較大時(shí)，要想提高自身的市場(chǎng)占有率，需要尋求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)；二是尋找第二增長(zhǎng)曲線，企業(yè)發(fā)展到一定階段為了擺脫困境，需要開辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并購(gòu)重組是打破行業(yè)壁壘最快的方式；三是引入戰(zhàn)略股東，企業(yè)發(fā)展面臨資源受限時(shí)，可以直接通過(guò)并購(gòu)重組找到有市場(chǎng)、有渠道、有品牌的公司，讓這些公司成為股東以助力自身發(fā)展。

　　日前，證監(jiān)會(huì)就“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”貫徹落實(shí)情況答記者問時(shí)提到，提高上市公司投資吸引力，更好回報(bào)投資者。其中包括深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革等措施。

　　并購(gòu)基金迎機(jī)遇

　　在一級(jí)市場(chǎng)，當(dāng)IPO這一重要退出渠道收縮，并購(gòu)基金的退出功能隨之“放大”，相關(guān)交易或?qū)⒒钴S。

　　“當(dāng)大部分企業(yè)無(wú)法上市時(shí)，企業(yè)不一定追求成為上市企業(yè)，而是成為某個(gè)集團(tuán)中的一部分?！焙Ｍú①?gòu)資本總經(jīng)理陳超表示。

　　廣慧并購(gòu)研究院院長(zhǎng)俞鐵成認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上市公司五千多家，很多公司市值幾十億元，面臨市值提高的壓力，這里會(huì)有大量的并購(gòu)基金機(jī)會(huì)存在。

　　信宸資本董事總經(jīng)理葉鑫表示，并購(gòu)基金能夠給企業(yè)和市場(chǎng)提供非常多的幫助。一是流動(dòng)性，為股權(quán)交易提供了除二級(jí)市場(chǎng)之外的退出市場(chǎng)。二是并購(gòu)基金或可作為一家公司的控股股東，推動(dòng)企業(yè)的行業(yè)整合能力，在過(guò)程中釋放協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)價(jià)值。在很多行業(yè)里，并購(gòu)基金都扮演了提高行業(yè)集中度的重要角色。三是為企業(yè)提供更好的治理結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)更好發(fā)展。

　　“目前，在全民資本招商的情況下，各個(gè)新興戰(zhàn)略行業(yè)或面臨產(chǎn)能過(guò)剩，其中一定會(huì)有產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的巨大機(jī)會(huì)。”俞鐵成表示，一個(gè)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投完以后，不再想通過(guò)被投企業(yè)IPO上市退出，而是在投幾年以后賣給更大的并購(gòu)基金接手，這是存在的新機(jī)遇。

　　并購(gòu)交易趨于理性

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著注冊(cè)制落地，國(guó)內(nèi)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)力發(fā)生轉(zhuǎn)變，IPO收緊、并購(gòu)井噴的“蹺蹺板”邏輯或?qū)l(fā)生變化。

　　晨壹投資認(rèn)為，2013年至2015年的并購(gòu)潮中，交易雙方更多考慮如何通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)證券化獲利空間，對(duì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)考量相對(duì)弱化，并購(gòu)潮呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)、股份支付大交易頻現(xiàn)、跨界并購(gòu)多、標(biāo)的集中在新興產(chǎn)業(yè)等特點(diǎn)。

　　“但當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨變，注冊(cè)制改變IPO供給?！背恳纪顿Y表示，優(yōu)質(zhì)IPO供給在逐步減少，一些明星企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在一級(jí)市場(chǎng)獲得融資相對(duì)容易，不急于在市場(chǎng)低迷期“賤賣”。此外，本次IPO也收緊有度，政策鼓勵(lì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍能順利上市。

　　“近幾年國(guó)內(nèi)并購(gòu)的邏輯發(fā)生了變化，過(guò)往套利性交易邏輯正逐步過(guò)渡到產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的并購(gòu)邏輯。”董光啟稱。

　　海通證券黨委副書記、總經(jīng)理李軍稱，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，買賣雙方的決策愈發(fā)理性，以往盲目跨界并購(gòu)、套利型并購(gòu)大幅減少。

　　“市場(chǎng)各方更為理性認(rèn)識(shí)并購(gòu)，把其作為企業(yè)成長(zhǎng)的另一重要手段，而不是IPO‘信仰破滅’下解決退出或者提升市值的手段?！背恳纪顿Y表示，本次IPO收緊后，并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)溫和起量，逐步活躍。國(guó)內(nèi)并購(gòu)最終回到產(chǎn)業(yè)邏輯，并購(gòu)或?qū)⑷〈偃谫Y成為市場(chǎng)資源配置的主要手段。