■忠言有益

　　■ 韓忠益

　　上周筆者在本欄目就“重磅利好出臺(tái)后，市場(chǎng)呼喚更多更優(yōu)底層設(shè)計(jì)”的話題發(fā)了一番議論。首先筆者肯定了管理層“借著最近數(shù)月疑似‘股災(zāi)’的一輪暴跌后，終于為A股的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，作出了一定程度上的必要調(diào)整，但這還不夠，希望能有更多牽涉到股市底層基礎(chǔ)設(shè)計(jì)方面的成果出臺(tái)。”

　　文章見報(bào)后，有朋友私信筆者，也提了不少好建議，其中上海米牛投資經(jīng)理黃偉先生就股市如何引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資談了他的看法。他認(rèn)為中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在A股核心資產(chǎn)持股比例過(guò)低，把大量基民的錢都浪費(fèi)在炒作概念上了。他指出，包括上證50和滬深300指數(shù)成份股在內(nèi)的中國(guó)核心資產(chǎn)，集中了中國(guó)最優(yōu)秀的上市公司，是財(cái)富儲(chǔ)藏的倉(cāng)庫(kù)，是分享未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的主要金融工具。外資持股比例一般都在10%以上，而國(guó)內(nèi)的公募機(jī)構(gòu)和社保基金持有太少。這種情況下，拿什么為基民創(chuàng)造財(cái)富持續(xù)復(fù)利增長(zhǎng)？他建議國(guó)家立即著手進(jìn)行頂層金融制度改革，成立國(guó)家共同富裕基金，發(fā)行30年期(年利率5%以下)長(zhǎng)期債券，募集資金投A股核心資產(chǎn)，提升核心資產(chǎn)持股比例，牢牢掌握A股核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。同時(shí)，國(guó)家隊(duì)對(duì)A股優(yōu)秀公司的持股比例應(yīng)提高到20%以上。

　　筆者是贊成黃偉先生觀點(diǎn)的。公募基金當(dāng)初成立時(shí)就是打著長(zhǎng)期價(jià)值投資的幌子落地的，但這么多年來(lái)，一些公募基金就是大號(hào)的牛散，非常喜歡追漲殺跌。連一些外資——參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，外資在對(duì)新興市場(chǎng)的股票進(jìn)行配置時(shí)，一般都偏好以大盤藍(lán)籌股為代表的行業(yè)龍頭?？墒乾F(xiàn)在也入鄉(xiāng)隨俗，在A股中常常進(jìn)行短線搏殺。截至9月8日，滬市靜態(tài)PE才12.22倍，而在2008年10月28日滬指1664點(diǎn)時(shí)的動(dòng)態(tài)PE為13倍。至于股息率，眼下也是充滿吸引力。上證指數(shù)的股息率為3.67%，深市1.96%，而同期一年定期存款僅有1.5%。代表價(jià)值投資主流力量的各類基金，在國(guó)家出臺(tái)各種利好政策感召下，確實(shí)應(yīng)該持有更多的核心資產(chǎn)。

　　其實(shí)，在筆者看來(lái)，不管什么性質(zhì)的資金，逐利性總是放在首位的。過(guò)去50年美國(guó)股市歷史表明，結(jié)構(gòu)性因素也常常會(huì)主導(dǎo)美股行情。比如上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，美股結(jié)構(gòu)性的上漲就是圍繞著能源做文章；上世紀(jì)90年代、2010年代，美國(guó)科技股又穿越了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、擴(kuò)張和衰退，也獲得了超額收益。同樣，如今在逆全球化和再工業(yè)化的時(shí)代趨勢(shì)下，伴隨全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈重構(gòu)，歐美的清潔能源、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體、新能源車為代表的先進(jìn)制造業(yè)，將有希望步入新一輪波動(dòng)周期，隨之而來(lái)的是對(duì)人工智能、工業(yè)自動(dòng)化、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算領(lǐng)域的需求大大提升，也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的歷史性機(jī)遇。君不見，在人工智能引領(lǐng)下，美股中英偉達(dá)等高科技板塊今年漲幅巨大。

　　所以筆者認(rèn)為，價(jià)值投資與短線搏殺雖然不是對(duì)立的，但確實(shí)需要制度性引領(lǐng)。資本市場(chǎng)是個(gè)生態(tài)鏈，哪一環(huán)出了狀況都會(huì)出問(wèn)題，目前的A股亟需的是底層設(shè)計(jì)如何能讓市場(chǎng)走得更健康和更有魅力。8月27日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的系列措施中對(duì)上市公司減持的新規(guī)就是一個(gè)方向性的改革，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)能產(chǎn)生長(zhǎng)期的重要作用。簡(jiǎn)言之，就是資產(chǎn)供給端(減持)沒有時(shí)間約定，但有財(cái)務(wù)性要求，你想融資可以，若沒有分紅比例增加投資者財(cái)富，你就不能減持，這種底層設(shè)計(jì)可以減少巨量資金離場(chǎng)，如果多一些這方面的改革措施出臺(tái)(本周依然出現(xiàn)我行我素的違規(guī)減持，管理層一定要祭出殺威棒，否則減持新規(guī)很可能因流于形式而被蔑視)，投資者信心自然會(huì)回歸。同樣的，若無(wú)法讓公募基金提升核心資產(chǎn)持股比例，那成立國(guó)家層面的共同富?；穑瑢ｉT投資優(yōu)質(zhì)上市公司也應(yīng)該是順理成章的事情。要知道，隨著A股注冊(cè)制時(shí)代的來(lái)臨，非核心資產(chǎn)在A股無(wú)限量供應(yīng)情況下將被不斷邊緣化，而優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)大概率將成為A股的稀缺資源。