不僅監(jiān)管高層發(fā)聲要加強(qiáng)對(duì)高頻交易的監(jiān)管、加強(qiáng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管、堅(jiān)決防止過度投機(jī)，且三大交易所也出臺(tái)交易新規(guī)則，規(guī)范高頻量化交易。

　　近年來，A股市場(chǎng)程序化交易規(guī)模持續(xù)上升，逐步成為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投資者重要交易方式之一，而量化私募也以高科技、高收益的標(biāo)簽，給很多投資人留下了深刻印象。可近期，量化交易引發(fā)了很多投資人的爭(zhēng)議，認(rèn)為在當(dāng)前政策大力救市下，市場(chǎng)仍表現(xiàn)不佳，可能與量化私募T+0策略在市場(chǎng)單邊上漲時(shí)進(jìn)行賣出有關(guān)，量化策略是28日A股的“砸盤主力”。

　　對(duì)于市場(chǎng)上的爭(zhēng)議，監(jiān)管高層發(fā)聲要加強(qiáng)對(duì)高頻交易的監(jiān)管、加強(qiáng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管、堅(jiān)決防止過度投機(jī)，而三大交易所也制定發(fā)布了程序化交易監(jiān)管細(xì)則，重點(diǎn)監(jiān)控最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上、或單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)2萬筆以上的交易行為。

　　量化私募日成交占市場(chǎng)20%左右

　　量化基金之所以能夠在過去幾年獲得高速發(fā)展，與A股監(jiān)管寬松、散戶較多、流動(dòng)性充裕、小盤股也有較大交易量的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。據(jù)了解，業(yè)內(nèi)的主流看法是頭部量化私募有明汯、幻方、九坤、靈均四家，其中有些公司的管理規(guī)模達(dá)千億元上下。

　　明汯投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理裘慧明在某次訪談中表示：A股交易量的分布對(duì)量化非常友好，A股可能是全世界對(duì)量化最友好的市場(chǎng)之一。中國(guó)現(xiàn)在上市公司數(shù)超過5000家，前1000只占交易量40%多，余下4000多只股票占交易量六成。而美國(guó)市場(chǎng)前1000只股票的成交量卻占整個(gè)市場(chǎng)交易量的九成以上。因?yàn)锳股可投資標(biāo)的多，在中國(guó)量化股票的模型維度亦更寬。

　　客觀上，一些政策的優(yōu)化確實(shí)對(duì)量化策略構(gòu)成了利好，特別是今年8月底監(jiān)管層超預(yù)期下調(diào)印花稅。西部利得基金量化總監(jiān)盛豐衍通過微博點(diǎn)評(píng)稱：“換手率越高的基金獲利越多，這會(huì)使得高頻量化基金更受追捧，邊際有利于小盤股?！?/p>

　　策略方面，近兩年國(guó)內(nèi)的大型量化基金產(chǎn)品以滬深300/中證500/中證1000指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)策略居多，一籃子股票池很可能有上千只個(gè)股，往往一個(gè)月內(nèi)的換手率達(dá)到兩倍甚至更高。對(duì)此，上海某知名私募表示，股票量化私募策略種類豐富，按換手率來分，既有以基本面為主的中低換手策略、年換手5~10倍，也有從交易行為出發(fā)的中高換手策略、年換手在10~50倍，而最近關(guān)注度較高的T+0類交易策略，年換手可達(dá)100倍以上。通常來說，策略的容量與其換手呈負(fù)相關(guān)，“當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化私募的權(quán)益規(guī)模在1萬億元以上，如此大的規(guī)模都采用高換手策略肯定不現(xiàn)實(shí)，我們估計(jì)量化私募的平均年換手率為15倍~25倍，對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)的日成交占比大約為20%左右?！?/p>

　　該私募透露，本次印花稅從單邊稅率1‰下調(diào)至0.5‰，“按照我們對(duì)量化私募平均換手率的估算，能夠?yàn)楫a(chǎn)品帶來0.75%~1.25%的年化收益增強(qiáng)?！睋?jù)了解，有海外高頻交易機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)以“馬甲”身份開展高頻量化業(yè)務(wù)，過往年度浮盈就能達(dá)數(shù)十億元。

　　高換手率的影響不容忽視

　　“T+0策略”的產(chǎn)品換手率確實(shí)非常高，以某知名量化私募發(fā)行的“天演6號(hào)”基金為例，策略為ALPHA策略+日內(nèi)高頻T0增強(qiáng)，年換手率在100倍以上。該基金自2017年成立以來，截至2021年末，費(fèi)后年化收益約為13%，最大回撤不到2%。盛豐衍也在9月6日的直播中坦言，高頻量化基本是私募基金的專屬策略。

　　正是基于高換手率、嚴(yán)格的風(fēng)控和對(duì)沖策略，在主觀多頭基金發(fā)展艱難的2021~2022年，量化策略也能獲得不錯(cuò)業(yè)績(jī)。據(jù)了解，有頭部信托公司一定程度上把量化私募基金作為對(duì)規(guī)模越來越小、監(jiān)管越來越嚴(yán)的傳統(tǒng)非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品的替代，如新興百億級(jí)量化私募天演資本，在過去兩年就和五礦信托合作發(fā)行了不少產(chǎn)品。

　　當(dāng)然，也有一些上市公司把閑置資金投給量化私募基金，比如展鵬科技（603488）就曾公告購買了九章幻方中證1000量化多策略1號(hào)私募基金，額度為1000萬元，“在充分控制基金財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和保證基金財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，追求合理的投資回報(bào)?！?/p>

　　今年以來，A股行情分化明顯，成交量也繼續(xù)下行，但仍有量化私募保持著較高的超額收益。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年8月中旬，百億量化私募基金管理的500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的平均超額收益率在6%以上，領(lǐng)先同期公募同類產(chǎn)品。不過也有部分細(xì)分領(lǐng)域的量化私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，并為此不得不向客戶道歉。比如偏好CTA策略的新銳量化私募洛書投資，其部分基金產(chǎn)品凈值2022年以來回撤幅度較大，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。在今年8月的年中溝通會(huì)上，據(jù)媒體報(bào)道，洛書投資相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，今年基本面量化表現(xiàn)不好、期限結(jié)構(gòu)策略今年三四月份的階段性表現(xiàn)糟糕等因素，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

　　對(duì)于量化基金，最新引發(fā)爭(zhēng)議的事件要算8月28日上證指數(shù)的沖高回落。當(dāng)日在四大超預(yù)期救市利好下，A股高開5.06%，但最終收漲1.13%。對(duì)此，有不少網(wǎng)友和投資者將原因歸咎于量化私募的程序化交易。

　　前述知名私募認(rèn)為：“高頻量化的程序化交易暴露了市場(chǎng)內(nèi)在的一些制度漏洞，可能導(dǎo)致出現(xiàn)不公平的交易現(xiàn)象，但這并非導(dǎo)致拋盤的根本原因。不過，程序化交易如果不加以監(jiān)管，的確有可能導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，類似案例在美股市場(chǎng)早已有之。我們認(rèn)為最近出臺(tái)的程序化交易管理規(guī)定，長(zhǎng)期來看是有助于保護(hù)中小投資者公平交易的權(quán)利，也有利于量化行業(yè)與A股的健康可持續(xù)發(fā)展。”

　　少數(shù)高頻量化機(jī)構(gòu)稅務(wù)問題存瑕疵

　　證監(jiān)部門將采取措施防止過度投機(jī)

　　專業(yè)人士表示，量化私募對(duì)于交易費(fèi)用、兩融成本、稅務(wù)成本很敏感，而對(duì)此，有大型量化私募的內(nèi)部人士解釋稱，國(guó)內(nèi)多數(shù)量化私募在稅務(wù)方面都很規(guī)范?！拔覀児臼窃谀呈小鹦℃?zhèn)’注冊(cè)的，稅務(wù)工作有相關(guān)部門的統(tǒng)一規(guī)劃和管理?！?/p>

　　事實(shí)上，并非所有量化私募基金都是潔白無瑕的，據(jù)了解，少數(shù)高頻量化機(jī)構(gòu)的稅務(wù)問題已經(jīng)引發(fā)相關(guān)部門關(guān)注。國(guó)稅總局上海特派員辦事處的施龍剛（注:公開信息顯示其為國(guó)稅局上海特派辦二大隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)）、周布信不久前在國(guó)稅總局主管的核心期刊上發(fā)表文章《高頻交易企業(yè)稅收監(jiān)管面臨的風(fēng)險(xiǎn)與防范——以批發(fā)業(yè)‘馬甲’背后的外資期貨高頻交易企業(yè)為例》，罕見的披露了少數(shù)高頻交易機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)攫取的“暴利”和避稅現(xiàn)象。

　　該文章援引某“全球頂級(jí)高頻交易企業(yè)A在中國(guó)境內(nèi)的惟一實(shí)體企業(yè)”——Y實(shí)業(yè)有限公司”的繳稅材料，指出Y實(shí)業(yè)公司2020、2021年的企業(yè)所得稅匯算清繳數(shù)據(jù)顯示，年度投資收益分別達(dá)到23.8億元、26.54億元。但繳納的企業(yè)所得稅僅有5975萬元、3369萬元；繳納的增值稅則為0，反而還分別獲得了3191萬元、2.4億元的增值稅增量留抵退稅。

　　施龍剛分析后發(fā)現(xiàn)，Y公司的工商登記行業(yè)為批發(fā)業(yè)、稅務(wù)登記為商務(wù)服務(wù)業(yè)，而不是投資公司。Y公司登記的批發(fā)和商務(wù)服務(wù)業(yè)性質(zhì)與其實(shí)質(zhì)的投資主業(yè)并不匹配，登記屬性只是“馬甲”，同時(shí)還方便減少納稅額。

　　Y公司是何方神圣？從公開信息來看，國(guó)際頂級(jí)高頻交易機(jī)構(gòu)Jump Trading于2015年在中國(guó)成立的躍申實(shí)業(yè)有限公司，既注冊(cè)于上海、行業(yè)屬性也是批發(fā)業(yè)。

　　無獨(dú)有偶，就在今年9月5日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上發(fā)言：將加強(qiáng)對(duì)高頻交易等新型交易行為的監(jiān)管、加強(qiáng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，堅(jiān)決防止過度投機(jī)，引導(dǎo)資本在期貨市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作。

　　施龍剛、周布信也建議進(jìn)一步完善對(duì)金融衍生品的稅收監(jiān)管政策，對(duì)期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)交易、期權(quán)交易的稅收政策予以明確，特別是涉及跨部門合作的難題、基層稅收部門無法從券商和交易所方面獲取高頻基金的投資收益情況，“建議由國(guó)家稅務(wù)總局統(tǒng)籌安排，統(tǒng)一調(diào)取高頻交易企業(yè)稅收監(jiān)管所需的交易信息”，聯(lián)手強(qiáng)化對(duì)高頻交易的摸底和掌控，維護(hù)境內(nèi)金融市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。

　　事實(shí)上，對(duì)于量化交易，海外市場(chǎng)同樣予以嚴(yán)監(jiān)管。以美國(guó)市場(chǎng)為例，其基金業(yè)發(fā)展歷史悠久，有著完備的監(jiān)管條例。金融危機(jī)后，以2009年《多德·弗蘭克法案》出臺(tái)為標(biāo)志，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管愈加完善。SEC規(guī)定的私募基金表格信披機(jī)制(Form PF)下，基金規(guī)模越大、披露要求越嚴(yán)格，比如規(guī)模在15億美元以上的基金管理人，必須在季報(bào)中披露交易對(duì)手、換手率等信息。另外大型基金還必須披露不同的策略，及不同策略對(duì)應(yīng)基金資產(chǎn)在總管理規(guī)模中的占比。而且2021年發(fā)生游戲驛站軋空事件、比爾·黃“世紀(jì)大爆倉”事件后，SEC的監(jiān)管進(jìn)一步升級(jí)。2022年2月，SEC提議要求對(duì)沖基金按月披露股票空頭頭寸、并接受年度審計(jì)。

　　如此情況意味著，無論哪種策略的量化私募基金，未來都將面臨著越來越規(guī)范的監(jiān)管約束。上述知名私募公司認(rèn)為，良好的業(yè)績(jī)始終是量化私募持續(xù)健康發(fā)展的保障，在策略賽道擁擠、策略同質(zhì)化嚴(yán)重、超額收益難以為繼的當(dāng)下，關(guān)鍵還是要在持續(xù)挖掘超額收益的同時(shí)，在業(yè)績(jī)與規(guī)模間尋求平衡。