對IPO公司而言，融資目的通常包括擴(kuò)大產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)規(guī)模，提高市場份額，提升公司知名度，補(bǔ)充資本等，主要著眼于公司長期可持續(xù)發(fā)展。

　　注冊制實(shí)施以來，A股公司數(shù)量持續(xù)擴(kuò)容，IPO募資總額提升，新股超募（實(shí)際募集資金超過計(jì)劃募資額）現(xiàn)象亦成為常態(tài)。注冊制實(shí)施以來，IPO公司超募資金如何運(yùn)用，超募資金的不同投向，對上市公司的業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)影響幾何？本文將通過數(shù)據(jù)逐一解碼。

　　全球市場普遍存在超募現(xiàn)象

　　注冊制下，新股的定價(jià)權(quán)交給市場，因此超募現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在IPO階段，擬上市公司在招股說明書中公開了募集資金的用途，而由于固定了資金用途，所以擬上市公司就有一個(gè)最低募集額度來完成這些新項(xiàng)目。

　　對于超募，核準(zhǔn)制時(shí)期，監(jiān)管層曾給出“建議IPO企業(yè)不要進(jìn)行超募”的意見。注冊制時(shí)期，監(jiān)管層則要求上市公司對募集資金所投項(xiàng)目的建設(shè)情況、市場前景以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)披露；上市公司實(shí)際募集資金凈額超募部分，經(jīng)上市公司股東大會審議批準(zhǔn)以及保薦機(jī)構(gòu)等發(fā)表明確同意意見，可用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行借款，同時(shí)還應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營需求補(bǔ)充募投項(xiàng)目資金缺口。

　　縱觀全球股市，超募現(xiàn)象并不鮮見，尤其是在特定時(shí)期，受市場熱捧的“明星公司”常出現(xiàn)超募。比如此前赴美上市的拼多多、知乎、兆新能源等，赴港上市的商湯-W、中手游等公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)（上市日期在2000年至2023年8月），美股已行使超額配售權(quán)的公司數(shù)量占比兩成以上，港股占比35%，若將未行使超額配售權(quán)公司納入，美股、港股超募公司占比并不低。

　　在A股市場，注冊制實(shí)施以來，超募公司的數(shù)量占比在一半左右，歷年超募公司數(shù)量大多超過低募公司（即募資不足的公司）。

　　從資金超募幅度看，2019年~2023年8月，上市公司平均超募幅度呈“V”型走勢，2019年和2020年平均超募在24%左右，2022年達(dá)到峰值，超過38%，2023年有所回落，平均超募27%左右。2021年相對特殊，平均超募幅度不到1%，超募公司占比不到三成，主要系當(dāng)年上市新股規(guī)模較小所致。

　　從具體公司看，資金超募幅度超100%的公司占比接近一成，8家公司超募300%以上，禾邁股份、華寶新能（301327）及萊特光電超募5倍以上；超募40%以上的公司占比接近三成；募資不足公司占比40%左右，其中有2%的公司低募60%以上，有5家公司低募幅度超過75%，會通股份、讀客文化（301025）實(shí)際募資較預(yù)期縮水75%以上。

　　不同制度下公司募資投向有差異

　　在建設(shè)多元化融資體系和多層次資本市場引導(dǎo)下，尤其是注冊制以來，直接融資駛上快車道，IPO融資規(guī)模不斷攀升。

　　·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，近10年來（2014年至今），A股市場IPO募資超2.9萬億元，2019年以來逐年增加，2022年總募資為5868.86億元，創(chuàng)歷史新高。若按2022年末收盤價(jià)計(jì)算，這一金額已超過440余家A股小市值公司的市值總和。

　　根據(jù)招股書披露的募資用途來看，注冊制實(shí)施以來（2019年7月22日至2023年8月），IPO公司計(jì)劃募資的1.2萬億元主要有四類投向：補(bǔ)充流動(dòng)資金、研發(fā)中心項(xiàng)目、擴(kuò)大產(chǎn)能、其他生產(chǎn)能力提升建設(shè)項(xiàng)目。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金占比21.27%，研發(fā)中心項(xiàng)目占比19.62%，接近6%的資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能，約53%的資金用于其他生產(chǎn)能力提升建設(shè)項(xiàng)目。

　　超過兩成資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性，通常是生產(chǎn)經(jīng)營所需。雖然“補(bǔ)充流動(dòng)資金”可以緩解公司運(yùn)營的資金壓力，但部分公司補(bǔ)充流動(dòng)性占比過高。統(tǒng)計(jì)顯示，補(bǔ)充流動(dòng)資金占IPO募資比超30%的公司，占全部新上市公司比例超過13%（160家），如孩子王（301078）、中信金屬（601061）、志特新材（300986）等公司補(bǔ)充流動(dòng)資金占整體募資比例超過70%。

　　注冊制與核準(zhǔn)制下，公司募資投向的比重也有所差異。核準(zhǔn)制公司（2014年以來）將65%以上的募資用于其他生產(chǎn)能力提升建設(shè)項(xiàng)目，比注冊制公司高12個(gè)百分點(diǎn)。核準(zhǔn)制公司用于研發(fā)中心項(xiàng)目的募資占比不足8%，遠(yuǎn)低于注冊制公司。其他兩類資金的占比基本相當(dāng)。上述數(shù)據(jù)顯示，注冊制公司對研發(fā)投入更多，核準(zhǔn)制公司對項(xiàng)目建設(shè)投入更多。

　　超募幅度影響新股上市后表現(xiàn)

　　超募幅度過高的公司，其首發(fā)價(jià)格往往會大幅超過二級市場投資者的預(yù)期，進(jìn)而造成新股棄購率上升，比如禾邁股份網(wǎng)上發(fā)行棄購率達(dá)到18.74%。統(tǒng)計(jì)顯示，超募與棄購呈強(qiáng)正相關(guān)，兩者之間相關(guān)性超過0.9，意味著超募幅度越高，中簽投資者預(yù)估破發(fā)概率越大。那么超募與新股上市后的股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)性又如何？

　　數(shù)據(jù)顯示，超募公司上市后股價(jià)普遍呈現(xiàn)高開低走的走勢。為進(jìn)一步分析上市公司超募與市場表現(xiàn)的關(guān)系，取上市首日（T日）、T+2日、上市1個(gè)月、上市1年等10個(gè)時(shí)間段觀察短期和長期的表現(xiàn)。記者發(fā)現(xiàn)，兩者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系持續(xù)存在，即超募幅度越大，市場表現(xiàn)越一般；并且隨著時(shí)間的拉長，累計(jì)漲幅逐漸遞減。以上市以來的平均漲幅來看，超募100%以上的公司平均漲幅僅剩16%左右，較上市首日下降超38個(gè)百分點(diǎn)；超募50%~100%的公司平均漲幅30%，較上市首日下降超一半。

　　從超募幅度與不同時(shí)間段上漲概率的相關(guān)性來看，上市首日（T日）不同超募（低募）范圍的公司上漲概率普遍較高，兩者相關(guān)性較弱；但從上市第3日起負(fù)相關(guān)性顯現(xiàn)，上市以來（超過一年為主）的上漲概率與超募幅度負(fù)相關(guān)性達(dá)到峰值，超過0.9，也就是說超募幅度越高，長期來看破發(fā)概率較大。比如超募幅度超100%的公司，上市以來的上漲概率僅有43%，低募30%的公司上漲概率接近90%。

　　上市滿一年后，在首發(fā)原始股解禁的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，股價(jià)破發(fā)與否也與是否超募存在相關(guān)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，超募幅度與解禁時(shí)股價(jià)破發(fā)的概率成正比，即超募幅度越高，解禁時(shí)破發(fā)概率越大。比如超募100%以上的公司，解禁時(shí)破發(fā)概率達(dá)到50%；超募10%~50%的公司，解禁時(shí)破發(fā)概率僅有25%左右；低募公司解禁時(shí)破發(fā)概率普遍較低，低募超30%的公司，破發(fā)概率5%左右。

　　整體來看，低募公司相對超募公司的股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu)異。對超募公司而言，超募幅度越高，股價(jià)長期表現(xiàn)越差，且破發(fā)概率更大。數(shù)據(jù)寶還從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，超募10%~30%的公司股價(jià)在所有超募公司中表現(xiàn)最佳，這類公司上市以來平均漲幅超過60%，且較發(fā)行價(jià)上漲的概率超過70%，這兩項(xiàng)指標(biāo)在超募公司中處于較高水平。另外，對于科技股的超募，市場包容度更高。超募100%以上的金山辦公上市以來累計(jì)漲幅超過650%，上市首日漲176%。超募50%以上的拓荊科技、柏楚電子累計(jì)漲幅均超過350%。

　　超募資金不同去向影響公司業(yè)績

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公布超募資金主要去向的605家注冊制公司中，60%以上將超募資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性，10%以上用于購買理財(cái)產(chǎn)品，20%以上用于擴(kuò)大產(chǎn)能、加碼研發(fā)或?qū)ν馔顿Y等，也有部分公司用于購買土地或房產(chǎn)。那么，不同的超募資金去向，對公司業(yè)績影響如何？

　　從市場表現(xiàn)看，上述605家公司中，除用于“理財(cái)”外，其余三類公司上市首日平均漲幅差異不大，且上漲概率均超過80%；但上市以來累計(jì)漲幅（截至8月31日，較發(fā)行價(jià)）分化明顯，用于“擴(kuò)產(chǎn)、加碼研發(fā)或?qū)ν馔顿Y”的公司平均漲幅最高，接近42%，同期上漲概率也相對較高，超過65%；用于“理財(cái)”的公司平均漲幅不足20%，用于“購買土地或房產(chǎn)”的公司上漲概率僅40%左右。

　　超募資金的使用對公司業(yè)績也存在不同程度的影響。上述605家公司中，超募資金用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款”、“購買土地或房產(chǎn)”的公司上市后平均扣非凈利潤增速（剔除極值）顯著下滑，上市第2年均為負(fù)值；用于“理財(cái)”的公司上市當(dāng)年平均扣非凈利潤增速11.97%，上市后第1年平均-5.67%，上市后第2年平均為-51%。

　　相比之下，用于“擴(kuò)產(chǎn)、加碼研發(fā)或?qū)ν馔顿Y”的公司上市當(dāng)年及第1年的扣非凈利潤增速雖不及上市前，但上市后第2年增速重回20%以上，超過其他三類公司。

　　用于“購買土地或房產(chǎn)”的公司，在上市第2年的扣非凈利潤增速均值為-82.52%，表現(xiàn)最差。

　　從投資凈收益占凈利潤的比值（投資凈收益貢獻(xiàn)度）看，超募資金不同投向類型的公司，在上市當(dāng)年投資凈收益貢獻(xiàn)度普遍偏低。超募資金用于“購買土地或房產(chǎn)”的公司持續(xù)低于其它幾類公司；上市后第1年，差異顯現(xiàn)，超募資金用于“理財(cái)”的公司投資收益貢獻(xiàn)度最高，平均超過18%；用于“擴(kuò)產(chǎn)、加碼研發(fā)或?qū)ν馔顿Y”的公司平均接近10%，上市后的第2年平均值依然超過7%。

　　因此，超募資金的投向，已成為影響上市公司業(yè)績及其股價(jià)表現(xiàn)的重要因子。在超募成為常態(tài)的趨勢下，投資者可以密切關(guān)注上市公司超募資金的投向，將其作為判斷公司投資價(jià)值的重要考量。