當(dāng)大多數(shù)股民被裹挾在泥沙俱下的“股市河流”中一路向南↓不復(fù)回時，可能少有人注意到還有另一群為數(shù)不少的投資人群體又陷入到了非標資產(chǎn)暴雷的困境中。

　　隨著萬億中植系暴雷、部分信托公司停止兌付、地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險出清繼續(xù)，受傷的投資者開始浮現(xiàn)。很多人會覺得不可思議，包括我也一樣。

　　畢竟資管新規(guī)發(fā)布、過渡期結(jié)束、正式實行，累計算下來都已經(jīng)好幾年了，資管產(chǎn)品全面轉(zhuǎn)向凈值化、標準化是行業(yè)的大勢所趨，為什么還有人會相信所謂的高息非標產(chǎn)品？相信剛性兌付、相信永遠不會虧損和違約呢？

　　部分投資人可能是因為對金融投資的了解有限，或是認知不足、只片面接受好的信息，或是被宣傳和銷售話術(shù)蒙蔽，但也有部分投資人或許是“明知山有虎、偏向虎山行”，抱著賭徒的心理去博取所謂的高額收益，卻不料自己真的成了最后的地雷接棒者。只能感慨，人性的貪婪時常會超出想象力的邊界。

　　房地產(chǎn)行業(yè)暴雷持續(xù)

　　最近發(fā)生了幾件大事，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)暴雷是其中之一，其中的標志性事件是：碧桂園正式違約，稱出現(xiàn)了階段性的流動性壓力。

　　8月上旬，碧桂園兩筆美元債(發(fā)行規(guī)模均為5億美元)的票息未能如期兌付。根據(jù)公開報道，碧桂園內(nèi)部人士表示，受近期銷售額與再融資環(huán)境持續(xù)惡化，疊加各類資金監(jiān)管的影響，公司賬面可動用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)了階段性流動壓力。

　　這是繼恒大暴雷之后，另一家巨無霸房企出險。

　　中國恒大2022年年報顯示，截至2022年12月31日集團負債總額24374.1億元，剔除合約負債7210.2億元后為17163.9億元。集團截至2022年12月31日止年度收入為2300.7億元，毛利249.9億元，凈虧損合計1258.1億元。凈利潤方面，2021年、2022年恒大兩年虧超8120億元?？偨Y(jié)就是巨額虧損，資不抵債，經(jīng)營狀況難以扭轉(zhuǎn)，無力償債。

　　恒大負債2.4萬億，碧桂園負債也不少，有1.4萬億。

　　截至2022年末，碧桂園總負債1.44萬億元，流動負債1.23萬億元，刨除6682億元的合同負債，1年之內(nèi)需要償還的債務(wù)有5630億元。對應(yīng)的，流動資產(chǎn)合計1.54萬億元，其中在建物業(yè)8839億元、貿(mào)易及其他應(yīng)收款3800億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1283億元。

　　可以說房地產(chǎn)銷售回款的情況密切關(guān)系到碧桂園償債的能力。恰恰這就出了問題，今年1-7月，碧桂園累計合同銷售金額1378億元，同比下降37.3%；7月的合同銷售金額只有120.7億元，同比下降65.0%，降幅遠高于行業(yè)平均水平。

　　碧桂園違約前后，股價迅速下跌，目前只有0.8港元/股左右，與曾經(jīng)的輝煌高峰形成了鮮明的對比；旗下債券也被一些機構(gòu)不計成本的甩賣，債券價格暴跌。

　　就整個地產(chǎn)行業(yè)來說，本以為經(jīng)歷過前兩年的風(fēng)險出清，到今年會稍有起色，沒想到連行業(yè)巨頭都紛紛撐不住了。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年1月迄今，債務(wù)違約房企有大約50家，這些都是有頭有臉的行業(yè)top100以內(nèi)的居多，中小房企更早之前或已暴雷。

　　房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)出清影響是巨大的，此前恒大暴雷就已經(jīng)拖累了不少供應(yīng)鏈企業(yè)如材料供應(yīng)商、工程建設(shè)商等陷入困境、甚至破產(chǎn)。如果碧桂園也倒下躺平，可能會引發(fā)其他房企的信用風(fēng)險或資金鏈斷裂，導(dǎo)致整個行業(yè)的信心和預(yù)期再度下滑，很多投資人和家庭都會受到牽連。

　　中植系暴雷和信托停兌

　　這兩個事件和房地產(chǎn)行業(yè)也緊密相關(guān)。中植系布局了很多房地產(chǎn)項目和上市公司股權(quán)，隨著地產(chǎn)行業(yè)暴雷持續(xù)、股市行情不景氣、所投上市公司股價下跌，遭遇了雙重打擊。

　　樓市銷售不理想、回款慢，部分城市已經(jīng)出現(xiàn)打八折賣新房，房地產(chǎn)投資領(lǐng)域的失利加上持有的金融資產(chǎn)虧損，導(dǎo)致中植系資產(chǎn)縮水、出現(xiàn)流動性困難。今年7月，多位投資者反映，其通過中植系四大財富管理平臺投資的定融產(chǎn)品延期兌付。消息稱，中植系債權(quán)權(quán)益規(guī)模達到2300億元，涉及15萬高凈值投資人。

　　中植集團為中融信托第二大股東，中融信托的一些產(chǎn)品也出現(xiàn)了停兌、逾期的情況。根據(jù)公告整理，截至8月23日，已有9家上市公司披露所持產(chǎn)品情況，總規(guī)模超過3億元。其中，8家已披露實質(zhì)性違約，1家上市公司對相關(guān)產(chǎn)品提前確認了50%損失。

　　中融信托對此表示，目前只是部分信托計劃暫停到期兌付，其他類型的產(chǎn)品都是正常募集且兌付。

　　從整個房地產(chǎn)行業(yè)和信托業(yè)之間的聯(lián)系來看，截至2023年一季度，信托行業(yè)的房地產(chǎn)風(fēng)險敞口已從2019年高峰期的2.9萬億元（管理資產(chǎn)規(guī)模的13%）降至1.1萬億元（管理資產(chǎn)規(guī)模的5%）。房地產(chǎn)市場長期低迷可能引發(fā)部分風(fēng)險產(chǎn)品出現(xiàn)更多違約，不過風(fēng)險相對可控。

　　2018年推出的資管新規(guī)確定了資管機構(gòu)允許發(fā)行的產(chǎn)品類型，比如不能明股實債，非標業(yè)務(wù)、通道類業(yè)務(wù)也都被禁止，這使得行業(yè)遠離了某些高風(fēng)險操作和產(chǎn)品。要求降杠桿、除嵌套，不能保本保收益，不能發(fā)行資金池業(yè)務(wù)，賣者盡責(zé)、買者自負，投資者須承擔(dān)投資失敗造成的損失。

　　但是從現(xiàn)實情況來看，信托行業(yè)還是有一些非標、資金池的產(chǎn)品仍在存續(xù)，這或許是過去的歷史遺留問題。不過在資管新規(guī)下，非標資產(chǎn)風(fēng)險向標品傳染鏈路理論上被阻斷，部分信托產(chǎn)品的風(fēng)險事件不會擴大，信用風(fēng)險演化為流動性風(fēng)險的可能性相對有限。

　　暴雷事件對投資的啟示

　　1、破除路徑依賴

　　過去搭上了經(jīng)濟發(fā)展的快車，把握住了房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃大發(fā)展、以及實體經(jīng)濟對融資的旺盛需求帶來的金融行業(yè)的種種創(chuàng)新和繁榮所帶來的機會，這誕生了許多新富階層，也為投資帶來了豐厚的收益。

　　長時間的高額獲益形成了慣性思維，未來房地產(chǎn)行業(yè)或?qū)⒊蔀槠胀ǖ幕A(chǔ)產(chǎn)業(yè)、不再暴利，金融行業(yè)面臨嚴監(jiān)管、讓利實體，繼續(xù)抱持過去的思維去做投資，容易吃大虧。

　　2、遠離非標、遠離單一資產(chǎn)

　　資管新規(guī)是政策，各種風(fēng)險事件是活生生的案例，這些都在不斷地告訴大家，單一非標資產(chǎn)風(fēng)險巨大，一旦出現(xiàn)問題往往是血本無歸，不能有任何僥幸和博弈心里。

　　比如，中植系的出險產(chǎn)品多數(shù)通過地方金融資產(chǎn)交易所發(fā)行，妥妥的是非標定融產(chǎn)品，其中不少具體投向未知、底層資產(chǎn)不透明。過去出險的一些信托產(chǎn)品是TOT產(chǎn)品、資金池項目，最大的特點就是信息不夠透明，看不到一一對應(yīng)的項目或資產(chǎn)，往往分拆成較多期數(shù)滾動發(fā)行，風(fēng)險主要跟底層資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)。

　　這些底層都是非標準化的資產(chǎn)，卻包裝成標品、固收，給產(chǎn)品暴雷埋下了隱患。

　　最近，還有一家上市公司購買的私募基金產(chǎn)品，基金凈值竟然虧成了負值、業(yè)內(nèi)罕見。細看產(chǎn)品底層，是踩雷了某企業(yè)發(fā)行的信用債，隨著企業(yè)流動性危機出現(xiàn)、債券違約，重要的是該產(chǎn)品只投資了這一家企業(yè)的債券, 產(chǎn)品于是巨虧。

　　這說明底層雖然是標債，但沒有做到分散投資，同樣可能會血本無歸。如同資產(chǎn)配置一樣，單一資管產(chǎn)品的底層投向也不能全放在一個籃子里。

　　3、流動性為王

　　在不確定的時代，擁有充足的現(xiàn)金流，可以從容應(yīng)對絕大多數(shù)短時的流動性困境，給自己留下足夠的回旋空間。而流動性風(fēng)險往往是因為資產(chǎn)價格快速下跌、卻不能及時處置。

　　例如，房地產(chǎn)就是典型的不動產(chǎn)，占用資金量大、難以快速變現(xiàn)，不適合大量持有。非標債權(quán)/收益權(quán)、一些交易量稀少的債券和股票，短期難以變現(xiàn)、處置資產(chǎn)需要較長時間，也需要謹慎投資。

　　4、注重底層資產(chǎn)的透明度

　　之所以沒有提安全性，是因為風(fēng)險資產(chǎn)往往伴隨著高收益的特征，投資者在知悉和風(fēng)險承受能力匹配的前提下，可以選擇性的投資以博取高收益。重要的是清晰透明，要知道所購買產(chǎn)品的資金流向，底層資產(chǎn)具體有哪些，心中有數(shù)、投資不慌。

　　一個小的分辨技巧是，不管購買的是理財產(chǎn)品、信托、公募還是私募，只要是標準化的產(chǎn)品，產(chǎn)品本身有固定頻率的信息披露，在對應(yīng)的監(jiān)管部門和網(wǎng)站上能查詢到產(chǎn)品登記備案信息，只要產(chǎn)品沒有集中持倉單一資產(chǎn)，即便虧損也不至于本金歸零。

　　5、選擇合規(guī)受監(jiān)管的實力品牌

　　在避險情緒的傳導(dǎo)下，信托或其他資管產(chǎn)品的持有人提前贖回或者采取止損措施，都有一定的可能，但總體上贖回壓力可控。

　　經(jīng)過風(fēng)險事件沖擊，高凈值客戶群體信心可能會受到影響，從而會減少對信托產(chǎn)品的配置比例。投資人在購買產(chǎn)品時可以選擇實力雄厚的資管機構(gòu)，關(guān)注底層資產(chǎn)以及風(fēng)控措施的有效性。

　　就資產(chǎn)配置而言，保險屬于安全性較高的產(chǎn)品，可以適當(dāng)提升保險的配置比例。在整體投資中，采取多元化資產(chǎn)配置策略，優(yōu)先考慮對資金和產(chǎn)品受托人的選擇和評估，輕收益、重風(fēng)控。

　　6、徹底放棄保本保息的幻想

　　非標類固收謝幕，資管產(chǎn)品已經(jīng)全面凈值化，投資者必須要接受產(chǎn)品凈值波動的新常態(tài)。沒有波動未必安全，你看中了對方的高收益，人家看中了你的本金，此類案例屢見不鮮，不再多說。

　　選擇資管產(chǎn)品時，要避免片面以收益高低作為唯一標準。投資者需要全面考量受托人的專業(yè)投資能力、忠實勤勉精神、風(fēng)險控制能力和依法合規(guī)的原則，這是保障投資者利益的重要底線。

　　對于投資者而言，還需要不斷提高金融知識水平，投資者教育之路任重道遠。這也意味著以投資人為中心的買方服務(wù)模式有巨大的發(fā)展空間。面對波動的市場和凈值化產(chǎn)品，投資人需要更專業(yè)的買方式服務(wù)，尋求資管新規(guī)時代下的資產(chǎn)配置解決方案。