劉 柯

　　日前，貴州茅臺（600519）推出特別分紅方案，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.106元，派發(fā)現(xiàn)金紅利總額達(dá)到240億元。從理論上講，高分紅企業(yè)應(yīng)受到投資者追捧，但A股市場似乎不喜歡現(xiàn)金分紅的公司，高分紅的“現(xiàn)金奶牛”股價表現(xiàn)都不怎么耀眼。

　　這是一個很奇特的現(xiàn)象，雖然管理層也在鼓勵有條件的上市公司堅持現(xiàn)金分紅，但由于市場不待見這些“現(xiàn)金奶牛”，也讓公司缺乏明顯的分紅積極性。而二級市場之所以不待見現(xiàn)金分紅的企業(yè)，是因為現(xiàn)金分紅要除權(quán)除息，分紅之后二級市場投資者賬戶不會有一分錢增加，等于是分了個寂寞。

　　不知道A股現(xiàn)金分紅要除權(quán)除息的初衷是什么，按最權(quán)威的說法，是因為公司現(xiàn)金分紅以后，企業(yè)的凈資產(chǎn)也跟著減少，所以股價也跟著除權(quán)。這個說法其實是比較牽強(qiáng)的，因為企業(yè)分紅分的是當(dāng)期利潤或者滾存利潤，一般分的都是當(dāng)期利潤，公司凈資產(chǎn)完全可以按分紅以后的利潤增加額計算。比如公司有100元季初凈資產(chǎn)，賺了10元，分1元，那么季末結(jié)算凈資產(chǎn)就是109元。當(dāng)然有這樣的情況，就是每季利潤可能都會先進(jìn)入凈資產(chǎn)之中，而到了年度分紅就必須要拿滾存利潤進(jìn)行現(xiàn)金分紅，這就要減少已經(jīng)進(jìn)表的凈資產(chǎn)了。但這種情況下假設(shè)公司股價和凈資產(chǎn)是等額的，也就是1倍市凈率的上市公司如果用滾存利潤分紅，可能會讓凈資產(chǎn)減值，一般情況下公司股價和凈資產(chǎn)沒什么關(guān)系。

　　最關(guān)鍵的是，上市公司股價是跟隨供求關(guān)系波動的，基本上不會參照凈資產(chǎn)去定價，更不會是絕對的等額關(guān)系。因此，一定要說現(xiàn)金分紅會減少凈資產(chǎn)而讓股價除息除權(quán)，顯然有點說不過去。

　　那么，這樣的規(guī)定為什么又一直在A股市場運作著呢？可能有一個主要原因，就是現(xiàn)金分紅的主要受益者是大股東，而A股的大股東獲得的股份絕大多數(shù)不是從二級市場而來，或者說不是私人投資者，其對這些股份對應(yīng)市值的關(guān)注度不高，其對分紅的態(tài)度只是從利潤與分紅的比例來衡量的。最典型的就是A股的超級“現(xiàn)金奶?！便y行股，基本上大中型銀行特別是國有銀行年均現(xiàn)金分紅率都是30%左右，也就是當(dāng)年凈利潤的30%用來分紅，至于剩多少進(jìn)入滾存利潤變成凈資產(chǎn)，或者自己持有股份的總市值會不會發(fā)生變化，都不是重點，反正這些市值也就是紙面市值，不可能隨時變現(xiàn)。所以，這些銀行股即便只有0.3-0.5倍的市凈率也很正常，既然那些凈資產(chǎn)和市值都是紙面數(shù)字，何必在乎？誰會在乎？不過話又說回來，也正是因為這個原因，年化現(xiàn)金分紅率接近或者超過7%的銀行股比比皆是，但二級市場股價一直不漲，這也很奇怪。