影響2023年10月上市券商月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心要素是權(quán)益再創(chuàng)新低、固收延續(xù)調(diào)整。綜合目前市場(chǎng)各要素的最新變化，預(yù)計(jì)11月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)一定程度的改善，但上市券商月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚未出現(xiàn)持續(xù)性好轉(zhuǎn)跡象。

　　劉鏈/文

　　年10月下旬，券商指數(shù)一度創(chuàng)8月以來調(diào)整新低，但隔日快速拉回，全月在8月以來回落調(diào)整的低位做橫向窄幅震蕩整理。中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)證券II全月下跌0.12%，跑贏滬深300指數(shù)3.05個(gè)百分點(diǎn)；與30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)相比，排名第6位，環(huán)比上升16位。

　　中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)證券II全月振幅為4.38%，環(huán)比微幅擴(kuò)大；全月共成交4047.44億元，環(huán)比下降13.12%，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)萎縮。年10月券商板塊的漲跌比環(huán)比明顯改善。

　　10月券商板塊跌多漲少，延續(xù)調(diào)整格局，但個(gè)股的漲跌比環(huán)比明顯改善。其中，頭部券商整體表現(xiàn)依然偏強(qiáng)，絕大多數(shù)頭部券商全月實(shí)現(xiàn)上漲并位于板塊漲跌幅的上半分位；中小及彈性券商整體表現(xiàn)相對(duì)偏弱，且內(nèi)部延續(xù)分化格局，半數(shù)以上的個(gè)股連續(xù)第二個(gè)月未跑贏券商指數(shù)，部分個(gè)股的調(diào)整幅度依然較為明顯。10月券商板塊結(jié)構(gòu)性行情的力度及范圍環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　權(quán)益再創(chuàng)新低固收延續(xù)調(diào)整

　　10月券商板塊平均PB的震蕩區(qū)間為1.294-1.328倍，PB震蕩區(qū)間的上限及下限環(huán)比同比走低。截至10月31日收盤，券商板塊的平均PB為1.306倍。影響年10月上市券商月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心要素是權(quán)益再創(chuàng)新低、固收延續(xù)調(diào)整。

　　10月，各權(quán)益類指數(shù)一度跌幅較大，并同步創(chuàng)出年內(nèi)調(diào)整新低，月末有所拉回；其中，代表價(jià)值類風(fēng)格的上證50、滬指300指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較為弱勢(shì)；代表賽道類成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)雖然留出較長(zhǎng)下引線，但整體格局在各權(quán)益類指數(shù)中最為弱勢(shì)；代表中小市值類風(fēng)格的國(guó)證指數(shù)雖然一度擊穿年10月低點(diǎn)，但月末拉回的力度最強(qiáng)，月度跌幅在各權(quán)益類指數(shù)中最小。

　　具體指數(shù)漲跌幅為：上證指數(shù)下跌2.95%、深證綜指下跌1.87%、上證50指數(shù)下跌3.81%、滬深300指數(shù)下跌3.17%、創(chuàng)業(yè)板指下跌1.78%、中證500指數(shù)下跌2.86%、國(guó)證指數(shù)下跌1.23%。10月各權(quán)益類指數(shù)在一度跌幅加劇的背景下，機(jī)構(gòu)參與的主要方向全線沉寂，月末拉回也以超跌反彈的形勢(shì)演繹，個(gè)別逆市走強(qiáng)的熱點(diǎn)集中于機(jī)構(gòu)參與度較低的中小市值板塊，行業(yè)權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境墜入年內(nèi)冰點(diǎn)。

　　目前，行業(yè)內(nèi)各公司的權(quán)益自營(yíng)已普遍謹(jǐn)慎開展，整體方向敞口較小，雖然權(quán)益市場(chǎng)再度明顯走弱，但預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)上市券商10月的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@沖擊。

　　另一方面，10月，10年期國(guó)債期貨指數(shù)中下旬一度創(chuàng)8月末見頂回落以來新低，但隨后拉回，月線收出較長(zhǎng)下引線的小陽線，全月上漲0.11%，整體維持震蕩盤整格局；中證全債(凈)指數(shù)表現(xiàn)則較為弱勢(shì)，延續(xù)單邊下跌走勢(shì)，全月下跌0.43%，跌幅依然較為明顯，但環(huán)比有所收窄。10月，十債主連、中證全債(凈)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)回落調(diào)整，行業(yè)固定收益類自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境尚未明顯企穩(wěn)。

　　整體來看，10月權(quán)益再創(chuàng)新低，固收延續(xù)調(diào)整，預(yù)計(jì)上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)整體仍將明顯承壓。10月，全市場(chǎng)日均股票成交量為8270億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%，同比增長(zhǎng)4.41%；月度股票成交總量為14.06萬億元，環(huán)比下降2.25%，同比增長(zhǎng)10.78%。

　　10月，各權(quán)益類指數(shù)一度跌幅加劇但隨后有所拉回，波動(dòng)幅度明顯加大，客觀上促進(jìn)了市場(chǎng)成交的放量，日均成交量環(huán)比、同比均有所回升，但絕對(duì)額依然處于年內(nèi)偏低水平；成交總量則受節(jié)假日影響，環(huán)比仍有微幅回落，行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度進(jìn)一步回落至年內(nèi)的次低位。

　　截至10月31日，全市場(chǎng)兩融余額為16327億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.63%，實(shí)現(xiàn)月度兩連增且升幅略有擴(kuò)大；同比增長(zhǎng)5.56%，兩融余額環(huán)比增幅擴(kuò)大。截至10月底，年兩融月均余額為15908年兩融月均余額的15986億元減少0.49%，降幅環(huán)比持續(xù)收窄。

　　雖然10月各權(quán)益指數(shù)振幅加大且一度創(chuàng)出年內(nèi)調(diào)整新低，但兩融余額在調(diào)降融資保證金比例的帶動(dòng)下不僅未出現(xiàn)下滑，環(huán)比增幅甚至有所擴(kuò)大，對(duì)上市券商單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的邊際貢獻(xiàn)度環(huán)比增加。

　　在股權(quán)融資方面，10月股權(quán)融資規(guī)模為404億元，環(huán)比下降26.67%60.36%。在債權(quán)融資方面，10月行業(yè)各類債券承銷金額為14040億元(按發(fā)行日)，環(huán)比增長(zhǎng)18.93%，同比增長(zhǎng)61.35%。

　　10月，受活躍資本市場(chǎng)政策組合拳中有關(guān)優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排的影響，股權(quán)融資規(guī)模環(huán)比、同比連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)較大幅度下滑；各類債券承銷金額環(huán)比再度明顯增加，總量年內(nèi)第七個(gè)月過萬億元并接近年內(nèi)高點(diǎn)。整體來看，受股權(quán)融資規(guī)模明顯下滑的影響，行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量環(huán)比仍有回落，但降幅明顯收窄。

　　11月整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比有望改善

　　進(jìn)入11月以來，各權(quán)益類指數(shù)上半月延續(xù)了拉回反彈的短線走勢(shì)，下半月至今再度震蕩走弱，但調(diào)整的節(jié)奏明顯放緩，且出現(xiàn)明顯分化。截至目前，代表價(jià)值類風(fēng)格的上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)表現(xiàn)依然偏弱，月內(nèi)反彈高點(diǎn)未收復(fù)10月跌幅，在低位形成橫向震蕩盤整；代表賽道類成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)一度完全收復(fù)10月跌幅，但再度走弱的力度也相對(duì)較強(qiáng)；代表中小市值風(fēng)格的國(guó)證指數(shù)呈現(xiàn)V型反彈的走勢(shì)，全月至今實(shí)現(xiàn)明顯上漲，在各權(quán)益類指數(shù)中表現(xiàn)最強(qiáng)。

　　11月以來，固定收益類指數(shù)短線有所企穩(wěn)，但表現(xiàn)有所反復(fù)；其中，十債主連上中旬震蕩走強(qiáng)但下旬至今再度明顯壓回；中證全債(凈)指數(shù)震蕩盤整，漲跌幅收斂。目前，小盤、微盤股活躍對(duì)機(jī)構(gòu)資金的引領(lǐng)效應(yīng)有限，疊加權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)以及臨近年末等因素，上市券商普遍對(duì)權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)的開展較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)上市券商整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響相對(duì)有限；固收指數(shù)有所企穩(wěn)以及經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整為上市券商固定收益類自營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了改善空間。

　　整體來看，11月上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比將實(shí)現(xiàn)明顯改善，但總量仍將維持在年內(nèi)的相對(duì)低位水平。

　　在各權(quán)益指數(shù)同步出現(xiàn)反彈的推動(dòng)下，市場(chǎng)成交環(huán)比進(jìn)一步放量，絕對(duì)額回升至年內(nèi)的中位水平，疊加交易日環(huán)比增加，預(yù)計(jì)11月行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度將出現(xiàn)明顯回暖，總量將回升至年內(nèi)的上三分之一分位左右。

　　截至目前，兩融余額在調(diào)降融資保證金比例以及權(quán)益市場(chǎng)行情有所轉(zhuǎn)暖的雙重推動(dòng)下，維持了較為明顯的回升幅度。預(yù)計(jì)1-11月兩融月均余額同比降幅將進(jìn)一步向持平靠攏，兩融業(yè)務(wù)將維持對(duì)上市券商單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的正向邊際貢獻(xiàn)，且邊際貢獻(xiàn)度有望微幅擴(kuò)大。

　　截至目前，IPO、再融資規(guī)模環(huán)比仍有明顯回落，預(yù)計(jì)11月行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模環(huán)比仍將下滑，但幅度將進(jìn)一步收斂；截至目前，行業(yè)各類債券承銷金額已過萬億元，維持高位水平。受股權(quán)融資規(guī)模仍將下滑的影響，預(yù)計(jì)11月行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量環(huán)比仍有小幅回落。

　　綜合目前市場(chǎng)各要素的最新變化，預(yù)計(jì)11月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)一定程度的改善。

　　中長(zhǎng)期看，全面深化資本市場(chǎng)改革已邁入新階段，改革的重心由融資端轉(zhuǎn)為投資端，投資端改革將聚焦于活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心。

　　短周期內(nèi)，雖然上市券商的月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚未出現(xiàn)持續(xù)性好轉(zhuǎn)，但目前券商板塊的走勢(shì)更多反映的是活躍資本市場(chǎng)對(duì)于券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)提振的預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注即將出臺(tái)的《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》。即使權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)盤整，券商板塊也有望反復(fù)活躍，并有望成為市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)的中軍領(lǐng)漲板塊。