12月5日，在由中國(guó)基金報(bào)主辦的“2023金融機(jī)構(gòu)投資年會(huì)暨基金經(jīng)理投資論壇、私募基金論壇”上，針對(duì)2024年市場(chǎng)的投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)，國(guó)投瑞銀總助兼資產(chǎn)配置部總經(jīng)理王建欽，大成基金股票投資部副總監(jiān)韓創(chuàng)，中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志，弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO、合伙人張駿，神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇進(jìn)行了一場(chǎng)精彩的圓桌對(duì)話。

　　我們先來(lái)看看各位投資圈知名基金經(jīng)理的精彩觀點(diǎn)。

　　國(guó)投瑞銀總助兼資產(chǎn)配置部總經(jīng)理王建欽：從各方面來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)向好趨勢(shì)未變，我們有充分的理由相信市場(chǎng)信心恢復(fù)是個(gè)順理成章、水到渠成的過(guò)程，在此過(guò)程中，如果進(jìn)一步給予房地產(chǎn)鏈條和資本市場(chǎng)相應(yīng)的政策扶持，將有助于快速扭轉(zhuǎn)投資者的線性悲觀預(yù)期，從而為 A 股投資注入更強(qiáng)的信心。

　　大成基金股票投資部副總監(jiān)韓創(chuàng)：從我的角度來(lái)講，如果要對(duì)抗不太確定的市場(chǎng)，可能還是要尋找最堅(jiān)固的盾和最鋒利的矛。

　　中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：現(xiàn)在高股息、低估值板塊已經(jīng)不是“春季”，而是到了“夏季”，也許2024年會(huì)往“秋季”發(fā)展。在這個(gè)時(shí)候，我們更看好一些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，比如創(chuàng)新藥、AI等是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的旗桿，還有跟“碳中和”相關(guān)的周期成長(zhǎng)也值得關(guān)注。

　　弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO、合伙人張駿：當(dāng)下我依然堅(jiān)定認(rèn)為，要去增加A股或者股票類資產(chǎn)的配置。有兩個(gè)方向值得關(guān)注：一是明年如果經(jīng)濟(jì)向好，有望看到部分核心資產(chǎn)的蘇醒；二是高股息公司的擴(kuò)散，從央企、國(guó)企，擴(kuò)散到民企。

　　神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇：我們認(rèn)為，在生物創(chuàng)新藥上面找到了“極品”公司，就在這幾年中國(guó)生物創(chuàng)新藥會(huì)有旗幟性的公司出現(xiàn)。但是在消費(fèi)品里面，想要尋找到下一個(gè)茅臺(tái)很困難，在科技公司里面尋找下一個(gè)騰訊也很困難，需要繼續(xù)等待。

　　一、

　　對(duì)抗不太確定的市場(chǎng)

　　需要尋找最堅(jiān)固的盾和最鋒利的茅

　　主持人文景：離2024年還有不到一個(gè)月的時(shí)間，回顧今年資本市場(chǎng)，整體波動(dòng)較大。站在年尾，各位會(huì)如何總結(jié)和復(fù)盤今年的市場(chǎng)，有哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，可以和我們分享？

　　王建欽：回顧今年資本市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)最大的主線就是應(yīng)對(duì)各行業(yè)的高速輪轉(zhuǎn)和挖掘結(jié)構(gòu)性主題投資機(jī)會(huì)。

　　若采取較積極的投資策略，在上半年抓住AI和中特估兩條主線，下半年圍繞TMT、機(jī)器人、北交所等熱點(diǎn)主題靈活切換投資。在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，抵御風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)尋求景氣度整體向上的行業(yè)成為重要訴求，海外技術(shù)起點(diǎn)驅(qū)動(dòng)的AI和國(guó)內(nèi)中特估主題成為貫穿A股的結(jié)構(gòu)行情，中特估概念板塊估值低、股息高，疊加政策端的持續(xù)發(fā)力，是對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的首選；而AI尚處產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，有可能成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)和主要驅(qū)動(dòng)力，并且與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，因此備受關(guān)注。

　　下半年，市場(chǎng)沖高回落后進(jìn)入盤整階段，這一時(shí)期政策端持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，A股主要寬基指數(shù)估值也處于全球估值洼地。但受外部市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性影響，市場(chǎng)仍處于存量博弈狀態(tài)，因此尋找更具潛力的投資機(jī)會(huì)成為主要矛盾。板塊間輪動(dòng)加快、行業(yè)分化加大，涌現(xiàn)出較多的結(jié)構(gòu)性主題投資機(jī)會(huì)，TMT、機(jī)器人及北交所便是其中代表。從市值范圍來(lái)看，資金籌碼驅(qū)動(dòng)的行情下，微盤股成為博弈中跑贏勝出的品種。

　　若采取穩(wěn)健的投資策略，可運(yùn)用景氣占優(yōu)+低估值的方式進(jìn)行操作，同時(shí)配合高分紅策略，特別是遴選擁擠度較低的紅利低波動(dòng)策略作為防御型手段。年初至今，國(guó)際環(huán)境不確定性因素增多，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，通過(guò)景氣占優(yōu)、低估值和高分紅策略，有利于構(gòu)建安全邊際，在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

　　至于經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)際上是相輔相成的，取決于我們投資目標(biāo)的定位：

　　如果目標(biāo)是追求超額回報(bào)和彈性，聚焦熱門主題進(jìn)行高速輪動(dòng)的布局是一個(gè)很好的選擇，但需要注意的是部分主題可能缺乏基本面支持，資金籌碼效應(yīng)顯著，這可能導(dǎo)致過(guò)度的市場(chǎng)波動(dòng)，甚至出現(xiàn)回撤不可控的情形。如果采取偏防守的投資策略，可避免投資組合的凈值波動(dòng)過(guò)大，但同時(shí)會(huì)導(dǎo)致收益偏低，難以給客戶帶來(lái)超額回報(bào)。

　　因此，如何在熱門主題投資和防守策略之間找到一個(gè)理想的平衡點(diǎn)，就成為我們需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。在這種情況下，杠鈴型的權(quán)益策略或許是一個(gè)值得考慮的選擇，以低估值、景氣度良好的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股打底倉(cāng)，同時(shí)配合一部分具有彈性的主題投資來(lái)進(jìn)攻，在震蕩市中既能夠主動(dòng)進(jìn)攻，也能夠穩(wěn)健防守，從而實(shí)現(xiàn)投資組合的穩(wěn)健增值。

　　韓創(chuàng)：今年初，我曾提出投資應(yīng)聚焦硬資產(chǎn)，主要也是希望能夠通過(guò)聚焦在硬資產(chǎn)的投資范圍里面，盡量降低一些不確定性，讓自己的組合盡量抵御各種潛在的沖擊。那么2023年市場(chǎng)有一些調(diào)整還是沒(méi)有足夠到位，但是從我的角度來(lái)講，如果要對(duì)抗不太確定的市場(chǎng)，可能還是要尋找最堅(jiān)固的盾和最鋒利的矛。

　　所謂最堅(jiān)固的盾是指，我們看公司的時(shí)候要特別關(guān)注它的資產(chǎn)負(fù)債表跟現(xiàn)金流量表。利潤(rùn)表在不確定的大環(huán)境里面，相對(duì)來(lái)講我們不應(yīng)該給予太多的關(guān)注，只有資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表才是一個(gè)公司能夠抵御充滿未知外部環(huán)境最重要的保障，王總剛才提到的高分紅資產(chǎn)也都在這個(gè)范疇里面。

　　關(guān)于最鋒利的矛，雖然外部環(huán)境有很多不確定性，但是如果這家公司的增長(zhǎng)足夠快，它就可以抵御不利的外部環(huán)境。能不能找到增長(zhǎng)足夠快的公司，其實(shí)也是一個(gè)非常重要的方向。A股市場(chǎng)上，我們嘗試著在AI和其他范疇里面尋找這類資產(chǎn)，如果能夠在兼顧公司安全邊際的情況之下能找到這類資產(chǎn)，可能是一個(gè)最好的配置。

　　所以我自己總結(jié)，我希望繼續(xù)尋找這樣的盾和矛。

　　張駿：到了今年年底了，我更多想從個(gè)人的投資得失來(lái)總結(jié)，講講今年有些做得不夠的地方，主要是兩方面：一方面是誤判，另一方面是低估。

　　第一，誤判方面，年初基本上可以說(shuō)是一致預(yù)期的判斷，回過(guò)頭來(lái)看是完全錯(cuò)的。對(duì)于賣方或者做研究的人來(lái)說(shuō)，它的問(wèn)題不是很大，但是對(duì)于做投資的來(lái)講，不能根據(jù)你的預(yù)測(cè)來(lái)做資產(chǎn)配置，而且一定不能把權(quán)重放得太大，尤其幾乎是一致預(yù)期的時(shí)候。雖然從去年年底來(lái)看，做這樣一個(gè)判斷從邏輯上來(lái)講，基本上是無(wú)懈可擊的，疫情放開(kāi)、房地產(chǎn)托底。但是，實(shí)際上到現(xiàn)在，我們面對(duì)現(xiàn)實(shí)一定要承認(rèn)，當(dāng)我們把判斷預(yù)測(cè)在資產(chǎn)配置里面的權(quán)重放得過(guò)大、尤其它又接近一致預(yù)期時(shí)，可能會(huì)給投資帶來(lái)非常不利的影響。

　　第二，低估方面，客觀地說(shuō)，如果以上證綜指來(lái)看，今年跌幅有限，但不管是投資者還是基民，今年挫敗感和痛苦感卻很深，甚至比去年還深，因?yàn)橹虚g結(jié)構(gòu)的差異是很大的。為什么說(shuō)結(jié)構(gòu)差異被低估？從某種角度來(lái)講，低估了周期輪回的力量，周期的鐘擺擺過(guò)頭之后，還會(huì)繼續(xù)往上擺。打個(gè)比方，回望三年前正是核心資產(chǎn)如火如荼、眾人追捧不及的時(shí)候，當(dāng)時(shí)公募、私募發(fā)行動(dòng)輒幾十億、幾百億，甚至申購(gòu)量上千億。追求核心資產(chǎn)無(wú)非就是兼顧了質(zhì)量和成長(zhǎng)兩方面因子，但是到今天來(lái)看，這些資產(chǎn)都被無(wú)情拋棄了。

　　反過(guò)來(lái)，有意思的是，今年的主題、題材類股票非?；馃?，高分紅策略成為主流策略，對(duì)應(yīng)資金流向了沒(méi)有成長(zhǎng)、沒(méi)有質(zhì)量的一批股票。不是說(shuō)它們漲得不對(duì)，這是一個(gè)存量博弈的結(jié)構(gòu)，三年前大家要高質(zhì)量、高成長(zhǎng)的股票，結(jié)果三年后大家把高質(zhì)量、高成長(zhǎng)的股票全部賣掉了，轉(zhuǎn)而買進(jìn)低質(zhì)量、沒(méi)成長(zhǎng)的股票，但是有分紅，這是低估了市場(chǎng)風(fēng)格的輪回。

　　對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這是今年需要去反思、總結(jié)的兩個(gè)主要因素。

　　陳宇：我談兩點(diǎn)感受：第一，芒格先生剛剛離世，在美國(guó)七八十年代，他在長(zhǎng)期的牛皮市里面一度損失慘重，1973年、1974年分別下跌30%，兩年復(fù)合下跌超50%，當(dāng)然在1975年，他扳回了70%、80%的漲幅，也中止了代客理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)。

　　我感覺(jué)，當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有點(diǎn)類似于美國(guó)七八十年代，去年和今年連續(xù)兩年下跌，有點(diǎn)類似美股的1973年、1974年。我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在往后看待未來(lái)5年到10年的市場(chǎng)，還是要有平常心。

　　第二，當(dāng)下市場(chǎng)處在震蕩壓力之中，我們面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、國(guó)際環(huán)境的變化，再加上股市改革，從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制。2019年市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)“二八分化”，到了2021年“二八分化”基本結(jié)束。然后，2019年到今年，主題基本上是非常零星的，不是“二八”，也不是“一九”，如果今年做主動(dòng)多頭的可以掙到10個(gè)點(diǎn)以上，大概率是一個(gè)非常集中的“1%和99%分化”，上半年投AI，還得在5月份獲利了結(jié)，也有人投資債券掙了錢。

　　我的看法是，在現(xiàn)在的市場(chǎng)里“躺平即躺贏”，有兩種做法：一是什么都不投，不虧錢；二是在注冊(cè)制情況之下，從幾千家上市公司里面選擇優(yōu)秀的公司投資，雖然從沙子里面挑金子的難度巨大，但是找到一只好股票重倉(cāng)，也是值得的。

　　在今天市場(chǎng)環(huán)境里面，我們要解決一個(gè)問(wèn)題，如果做主動(dòng)多頭的機(jī)構(gòu)想要給客戶掙到錢、賺到超額收益，必須要找到未來(lái)的偉大公司，能夠頂住中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)“1%和99%分化”、階段性上行和震蕩的格局，將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

　　二、

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效逐步體現(xiàn)

　　對(duì)未來(lái)市場(chǎng)充滿信心

　　主持人文景：面對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)，有人說(shuō)，信心比黃金重要。到了目前這個(gè)階段，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，各位對(duì)市場(chǎng)的信心究竟如何？此外，如何才能提高普通投資者的信心？

　　王建欽：市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的主要原因可能是投資信心不足，信心比黃金重要的論斷是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　今年以來(lái)股市和經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利增速方向出現(xiàn)了背離， 主要原因是風(fēng)險(xiǎn)情緒的拖累。反觀美股，風(fēng)險(xiǎn)情緒的提振也超過(guò)了盈利和流動(dòng)性二者影響的總和。因此，市場(chǎng)的信心對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)走向極為關(guān)鍵，可以說(shuō)是目前市場(chǎng)大勢(shì)的主要矛盾。

　　作為機(jī)構(gòu)，我們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)滿懷信心。一方面，大勢(shì)上經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升且政策呵護(hù)有力、A股估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯、結(jié)構(gòu)上現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)成效從量變進(jìn)入質(zhì)變。上述三大因素共振，有助于穩(wěn)固資本市場(chǎng)的信心并提升投資者的長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期。

　　首先，年初至今，貨幣政策維持寬松，財(cái)政政策積極發(fā)力，房地產(chǎn)政策利好頻現(xiàn)；其次，A股整體估值也位于歷史低位區(qū)間，股債性價(jià)比提示股票有較好配置價(jià)值，估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯；最后，經(jīng)過(guò)過(guò)去多年改革與發(fā)展，我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)正步入快車道，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系初具規(guī)模，提質(zhì)增效取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　這三大因素共同構(gòu)筑了我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　另一方面，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來(lái)看，2023年三季度，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能也迎來(lái)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣明顯回升，當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)4.9%。

　　客觀來(lái)講，投資者經(jīng)過(guò)三年的震蕩行情會(huì)難免有一定的悲觀情緒，這類預(yù)期往往是線性的，而從交易量、基金發(fā)行等數(shù)據(jù)來(lái)看，目前已經(jīng)處在歷史上比較適宜的配置區(qū)間——以滬深300指數(shù)為例，股債性價(jià)比指標(biāo)觸及兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，并處于低位運(yùn)行，提示股市較債市處在適宜配置位置。

　　近期，中美元首會(huì)晤釋放的積極信號(hào)有望進(jìn)一步帶來(lái)情緒向好。此外，新發(fā)基金的個(gè)數(shù)和平均份額均迎來(lái)底部，均預(yù)示股債基金的發(fā)行市場(chǎng)有望走出悲觀階段，提振股票市場(chǎng)。

　　因此，從各方面來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)向好趨勢(shì)未變，我們有充分的理由相信市場(chǎng)信心恢復(fù)是個(gè)順理成章、水到渠成的過(guò)程。在此過(guò)程中，如果進(jìn)一步給予房地產(chǎn)鏈條和資本市場(chǎng)相應(yīng)的政策扶持，將有助于快速扭轉(zhuǎn)投資者的線性悲觀預(yù)期，從而為A股投資注入更強(qiáng)的信心。這將有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，為投資者創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)和價(jià)值。

　　韓創(chuàng)：必須承認(rèn)市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的映射，市場(chǎng)要有非常好的表現(xiàn)，我個(gè)人覺(jué)得還是有賴于整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)，大家先建立信心。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段，從原來(lái)地產(chǎn)鏈為主往高端制造、制造業(yè)這塊轉(zhuǎn)型。現(xiàn)在處在一個(gè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，我自己認(rèn)為這個(gè)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了一定的成效，只是可能目前并沒(méi)有被市場(chǎng)完全認(rèn)識(shí)到。

　　舉個(gè)例子，這兩年大家都知道國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售面積、新開(kāi)工面積、地產(chǎn)鏈上的數(shù)據(jù)下滑得非常多，基本上兩年下滑了一半。但是在整個(gè)房地產(chǎn)這么大下滑的情況之下，國(guó)內(nèi)很多大宗商品的實(shí)際需求量并沒(méi)有大幅下跌，基本上還是維持在一個(gè)比較平穩(wěn)的狀態(tài)上，比如說(shuō)鋼鐵、有色金屬，還有其他一些大宗商品，其實(shí)整體需求狀態(tài)還不錯(cuò)，中間的差異到底是什么原因造成的？我們認(rèn)為，（是因?yàn)椋┰诘禺a(chǎn)這兩年調(diào)整的時(shí)間段里面，很多制造業(yè)確實(shí)取得了比較大的進(jìn)展，包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏等等，也包括造船，很多制造業(yè)的增長(zhǎng)抵消了一些地產(chǎn)行業(yè)下滑的負(fù)面影響。

　　所以我們認(rèn)為，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成效在逐步體現(xiàn)，市場(chǎng)逐步會(huì)看到這樣的成效，如果政策再給予傳統(tǒng)地產(chǎn)本身一些托底性的政策，可能市場(chǎng)信心建立得會(huì)更好一些。

　　吳偉志：我覺(jué)得信心的根源是錢。我自己觀察下來(lái)：第一，企業(yè)家的信心來(lái)源于訂單，如果他沒(méi)有訂單，每個(gè)月都是現(xiàn)金凈流出，他很難有信心；第二，作為基金經(jīng)理，經(jīng)過(guò)多輪周期，在這樣一個(gè)市場(chǎng)底部區(qū)間，信心肯定是有的，但是光基金經(jīng)理有信心是不夠的，客戶也要有信心。這個(gè)市場(chǎng)要恢復(fù)信心，一定要有賺錢效應(yīng)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)只要賺錢效應(yīng)出現(xiàn)了，信心自然就回來(lái)了。

　　張駿：“信心比黃金更重要”這句話說(shuō)得挺好的，用黃金買信心還是很劃算的。這時(shí)候有黃金的人應(yīng)該把信心買起來(lái)，不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是股市。我記得2018年底的時(shí)候，當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)大跌，大家在擔(dān)心質(zhì)押爆倉(cāng)的問(wèn)題，各個(gè)地方的紓困基金有效化解了這個(gè)問(wèn)題；2016年市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性危機(jī)，國(guó)家隊(duì)出手維穩(wěn)。

　　從另一面來(lái)講，做投資的人更多需要去觀察，觀察提升“信心”的黃金有沒(méi)有到位、提升“信心”的政策有沒(méi)有到位，而不是主觀認(rèn)為政府或者行業(yè)應(yīng)該怎么做。我們要去觀察這些東西有沒(méi)有到位，然后傳遞給客戶，因此我們需要做一個(gè)客觀的分析，而不是主觀的臆想。

　　三、

　　科技成長(zhǎng)和高新技術(shù)板塊等

　　或成明年的投資主線

　　主持人文景：回顧2023年資本市場(chǎng)，行業(yè)板塊輪動(dòng)加快，但很多行業(yè)的持續(xù)性較強(qiáng)，上半年有人工智能、中特估，下半年有汽車、北交所科技股等等。從行業(yè)板塊來(lái)看，哪些有望成為2024年的投資主線？

　　王建欽：現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在經(jīng)歷從追求數(shù)量到追求質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、加速構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和推進(jìn)新型工業(yè)化成為市場(chǎng)發(fā)展的迫切需求。

　　在此背景下，傳統(tǒng)行業(yè)謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，帶來(lái)了大量的投資機(jī)遇，同時(shí)也加速了行業(yè)輪動(dòng)。科技成長(zhǎng)板塊和高技術(shù)制造業(yè)值得關(guān)注，在本輪A股的調(diào)整中，這部分行業(yè)的估值已經(jīng)處于相對(duì)合理的位置，建議關(guān)注這些行業(yè)價(jià)值投資視角的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景來(lái)看，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵階段，正面臨著來(lái)自先進(jìn)型發(fā)達(dá)國(guó)家和趕超型發(fā)展中國(guó)家的雙重競(jìng)爭(zhēng)壓力。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家為了維護(hù)自身在制造業(yè)的高端優(yōu)勢(shì)地位，陸續(xù)推出“再工業(yè)化戰(zhàn)略”，試圖通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)鞏固和擴(kuò)大領(lǐng)先地位。另一方面，快速崛起的東南亞經(jīng)濟(jì)體則憑借相對(duì)低廉的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，逐漸分流我國(guó)在中低端制造業(yè)領(lǐng)域的訂單。強(qiáng)化技術(shù)供給、發(fā)展高技術(shù)制造業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，是我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)“兩頭擠壓”的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)突圍的必要舉措。

　　從產(chǎn)業(yè)政策的角度來(lái)看，我國(guó)很早就開(kāi)始相關(guān)布局，以推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！笆奈濉币?guī)劃建議明確提出堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。

　　為了加快制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的步伐，近年來(lái)相關(guān)支持性政策密集出臺(tái)，并不斷加速落地。這些政策覆蓋了多個(gè)方面，如加大研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)綠色制造和智能制造等，通過(guò)減稅降費(fèi)、提供金融支持和優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境等舉措，為制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)尚處初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段，當(dāng)前正是良好的投資時(shí)機(jī)。近年來(lái)，我國(guó)以高端制造為導(dǎo)向，以結(jié)構(gòu)性改革為突破，持續(xù)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，目前已涌現(xiàn)一批以新能源汽車、高鐵、電力裝備、船舶、工程機(jī)械、通信設(shè)備等為代表的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，在民用客機(jī)、生物醫(yī)藥、高強(qiáng)度鋼、數(shù)控機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域取得重要突破，在量子計(jì)算、量子通信、人工智能等新興領(lǐng)域也形成了世界領(lǐng)先的研發(fā)、制造與應(yīng)用能力。高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展已初具規(guī)模，為投資者創(chuàng)造了良好的投資機(jī)遇。

　　高技術(shù)制造業(yè)企業(yè)主要由科技成長(zhǎng)型公司構(gòu)成?？紤]到美債利率的筑頂回落趨勢(shì)，以及中美利差逐漸收窄的情況，成長(zhǎng)板塊迎接了流動(dòng)性層面的利好。隨著海外緊縮周期接近尾聲，分母端邊際走弱的空間相對(duì)有限，成長(zhǎng)股整體的預(yù)期勝率有望得到提升。這一趨勢(shì)為投資者提供了更好參與科技成長(zhǎng)型公司和高技術(shù)制造業(yè)投資的機(jī)會(huì)。

　　韓創(chuàng)：從去年下半年開(kāi)始，我對(duì)硬資產(chǎn)比較看好，所謂的硬資產(chǎn)，我把它分為三類：供給有約束的資源品、有成本優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)、產(chǎn)品能夠差異化的一些可選消費(fèi)品，這大概是我一直以來(lái)認(rèn)為有相對(duì)收益的品種。

　　供給有約束的資源品這幾年整體表現(xiàn)都是有超額收益的，不管是有色品種還是黑色品種。個(gè)人認(rèn)為，供給的重要性這兩年在不斷提升，可能市場(chǎng)一直擔(dān)心需求端，如果從供給的角度來(lái)看，我相信這些品種未來(lái)都是比較好的，但是需求要邊走邊看。

　　成本有優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，我一直認(rèn)為很多國(guó)內(nèi)制造業(yè)走到最后，成本的優(yōu)勢(shì)是最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不管外界大環(huán)境的好壞，成本有明顯優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)公司的成長(zhǎng)都是相對(duì)比較可靠的。

　　產(chǎn)品能夠差異化的可選消費(fèi)品，因?yàn)榭蛇x消費(fèi)品必須能做到產(chǎn)品差異化，包括整車，大家也都是在往這個(gè)方向去選的。我覺(jué)得后面不管在哪個(gè)可選消費(fèi)品的行業(yè)，只要能做出差異化產(chǎn)品，消費(fèi)者就愿意買單。

　　吳偉志：現(xiàn)在這一輪行情，很多投資者和管理層可能都忽略了隱性擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的沖擊。為什么說(shuō)隱性擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的沖擊很大，大家可能沒(méi)有注意到：一是港股通的開(kāi)通，大量偏愛(ài)低估值的資金可以到香港投資；二是北交所的活躍，使得大量喜歡投資小市值的資金涌入。所以我們認(rèn)為，在整個(gè)市場(chǎng)總量擴(kuò)容很厲害的情況下，需要聚焦在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)上。

　　現(xiàn)在我們預(yù)判會(huì)在幾個(gè)方面：一是高股息、低估值的股票，還沒(méi)有到泡沫化的階段，仍然是明年值得重視的一個(gè)方向；二是周期成長(zhǎng)的股票，目前來(lái)看，消費(fèi)的優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)股票的估值出清還不太徹底。相反，一些周期成長(zhǎng)的行業(yè)和公司目前行業(yè)景氣度已經(jīng)處于周期底部，估值也充分消化，所以周期成長(zhǎng)股可能在2024年更值得關(guān)注。

　　四、

　　對(duì)明年A股市場(chǎng)樂(lè)觀

　　適當(dāng)提高股票配置權(quán)重

　　主持人文景：隨著各項(xiàng)利好政策頻頻出臺(tái)，今年10月下旬以來(lái)，市場(chǎng)有所回暖，各位對(duì)明年的A股市場(chǎng)有何期待？此外，明年該如何做好大類資產(chǎn)配置？

　　王建欽：隨著各項(xiàng)利好政策的持續(xù)出臺(tái)，自今年10月下旬以來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一定的回暖跡象，這不僅增強(qiáng)了投資者的信心，也為明年的A股市場(chǎng)展望帶來(lái)積極預(yù)期。綜合多方面因素，我們對(duì)2024年A股市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。

　　一是政策導(dǎo)向明確，降低了市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，有助于情緒回暖。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)，與此同時(shí)海外流動(dòng)性為代表的風(fēng)險(xiǎn)因素在逐步明晰，為市場(chǎng)情緒提供了更加穩(wěn)定的外部環(huán)境。投資者的信心也在持續(xù)恢復(fù)，為市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　二是盈利業(yè)績(jī)底已在2023中報(bào)確認(rèn)，盈利復(fù)蘇在途。隨著全球新一輪庫(kù)存周期啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)在2024年，A股市場(chǎng)的盈利有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)溫和的復(fù)蘇。

　　三是預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲，明年有望轉(zhuǎn)為降息，屆時(shí)A股外資流出問(wèn)題預(yù)計(jì)得到顯著扭轉(zhuǎn)。隨著中美利差的逐步收窄，A股市場(chǎng)的外資流出壓力也將相應(yīng)減輕，為市場(chǎng)帶來(lái)更為穩(wěn)健的資金流入環(huán)境。

　　在資產(chǎn)配置方面，可以通過(guò)調(diào)整股債配比，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增值。我們預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)基本面向好，企業(yè)盈利狀況持續(xù)修復(fù)，將會(huì)助推股市走出一波強(qiáng)勢(shì)行情，吸引更多資金流入股市，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)將表現(xiàn)得尤為明顯。

　　為了在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中追求超額回報(bào)，我們建議適當(dāng)提高投資組合中的股票配置權(quán)重。通過(guò)增加對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資，投資者可以捕捉到更多股市上漲帶來(lái)的收益機(jī)會(huì)。通過(guò)合理配置股票與債券的比例，投資者可以降低整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健的資產(chǎn)增值。

　　張駿：既然是對(duì)市場(chǎng)的判斷，總得有一些依據(jù)，從鐘擺的角度看，我們很難判斷它接下來(lái)往哪里擺，但有一點(diǎn)我們能看到，它現(xiàn)在處在一個(gè)什么樣的位置，是高的位置還是低的位置。這點(diǎn)大家應(yīng)該都取得了共識(shí)，現(xiàn)在A股無(wú)論是從市場(chǎng)情緒還是估值水平、或者絕對(duì)點(diǎn)位看，都處于一個(gè)很低的位置。

　　還有，因?yàn)槲覀兪且粋€(gè)結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)里面既可以做投資，也可以做投機(jī)，甚至也可以去賭。從配置的角度來(lái)講，即使是認(rèn)可當(dāng)下A股的估值很低，股票有配置價(jià)值，但由于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的前景展望是不一樣的，做法也不太一樣。

　　我能夠想到兩個(gè)方向：第一個(gè)是明年我們有望看到部分核心資產(chǎn)的蘇醒。過(guò)去幾年其從高位下跌，跌完之后現(xiàn)在還是昏昏欲睡、一路下沉的狀態(tài)，但未來(lái)部分核心資產(chǎn)可能會(huì)蘇醒，畢竟經(jīng)營(yíng)質(zhì)量很高，仍在不斷成長(zhǎng)。當(dāng)然這需要一個(gè)宏觀背景，經(jīng)濟(jì)在向好的過(guò)程中，大家才會(huì)去關(guān)注質(zhì)量成長(zhǎng)。

　　第二個(gè)方向是高股息公司的擴(kuò)散。因?yàn)榻衲旮吖上⒐緷q了之后，大家一直關(guān)注股息率，對(duì)基本面可能不是那么強(qiáng)調(diào)。

　　另外我們觀察到有一些民營(yíng)企業(yè)在分紅。原來(lái)講高分紅的股票，更多是國(guó)有企業(yè)、央企，因?yàn)樗鼈冇匈Y源，但是現(xiàn)在慢慢有一些民營(yíng)企業(yè)，隨著估值下行，隨著利潤(rùn)積累，因?yàn)楝F(xiàn)在也不太敢去投資，導(dǎo)致它們的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不會(huì)變成投資，積累下來(lái)之后也可以多分紅。因此，高分紅的股票會(huì)擴(kuò)散，這是一種相對(duì)偏防守的策略。

　　所以，當(dāng)下我依然堅(jiān)定認(rèn)為，要去增加A股或者股票類資產(chǎn)的配置。如果投資者對(duì)未來(lái)的信心比較強(qiáng)，或者看好未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可以在部分復(fù)蘇的核心資產(chǎn)里面多找找機(jī)會(huì)。但是如果對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心還沒(méi)有那么強(qiáng)，覺(jué)得還需要繼續(xù)觀察，可以在不斷擴(kuò)散的高分紅股票里面找一些機(jī)會(huì)。

　　陳宇：我很贊同這個(gè)觀點(diǎn)，但是我是一個(gè)成長(zhǎng)股投資人，所以從來(lái)不投高分紅股票?，F(xiàn)在市場(chǎng)兩極分化，談成長(zhǎng)投資，我覺(jué)得現(xiàn)在主要是兩條主線：一是人工智能，二是生命健康。但是國(guó)內(nèi)生物健康領(lǐng)域的藥品的定價(jià)比較低，包括創(chuàng)新藥定價(jià)也比較低；還有人工智能里面的半導(dǎo)體基座還被“卡脖子”，所以我們得先解決基礎(chǔ)問(wèn)題。

　　從中國(guó)A股好的公司看，也是兩條主線：一是明年高度看好生物創(chuàng)新藥，尤其是可以國(guó)際化的、可以賺到海外市場(chǎng)利潤(rùn)的生物創(chuàng)新藥。CXO是生物創(chuàng)新藥的上游，過(guò)去幾年投資可能已經(jīng)飽和，接下來(lái)會(huì)有很多生物創(chuàng)新藥企業(yè)陸續(xù)涌現(xiàn)。我們?cè)谖磥?lái)三五年可以預(yù)見(jiàn)會(huì)出現(xiàn)一些大藥，賣到國(guó)際市場(chǎng)可以掙到上百億，我覺(jué)得是可投的。

　　二是緊緊抓住華為線，目前無(wú)論是半導(dǎo)體還是人工智能、新能源車、信息通訊技術(shù)都依仗華為引領(lǐng)，向產(chǎn)業(yè)鏈賦能。

　　所以明年投資主要是抓住兩條主線，生物創(chuàng)新藥和華為線，這是我們未來(lái)主要的供給方向。

　　五、

　　主動(dòng)權(quán)益投資要持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)

　　核心是要求具備較好定價(jià)能力

　　主持人文景：除了A股市場(chǎng)表現(xiàn)，普通投資者可能最關(guān)心的還是基金收益。近年來(lái)，主動(dòng)權(quán)益投資基金取得超額收益越來(lái)越難，作為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理，韓創(chuàng)總，你覺(jué)得主動(dòng)權(quán)益投資如何保持優(yōu)勢(shì)？

　　韓創(chuàng)：我做得還沒(méi)有足夠好，但是從我個(gè)人思考的角度，我的想法一直都是非常明確的，主動(dòng)權(quán)益投資要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的優(yōu)秀表現(xiàn)，核心還是定價(jià)能力，定價(jià)能力包括公司的基本面，也包括了估值，這兩個(gè)條件是缺一不可的。

　　公司的基本面到底怎么體現(xiàn)定價(jià)能力？我覺(jué)得核心還是要回歸價(jià)值投資的基本原則，真正地思考公司長(zhǎng)期給投資人帶來(lái)的價(jià)值是什么？同時(shí)也要對(duì)自己的能力做一個(gè)客觀評(píng)估，是不是真的能夠看懂這個(gè)公司的商業(yè)模式、護(hù)城河、長(zhǎng)期的發(fā)展前景。如果在這些前提之下，對(duì)公司的基本面能作出準(zhǔn)確的判斷，在基本面這塊兒的定價(jià)能力就比較充分了。

　　但是股價(jià)除了公司的基本面還有估值，估值這個(gè)因子也是非常重要的，這幾年一些所謂核心資產(chǎn)的泡沫破滅。倒并不是說(shuō)對(duì)公司的判斷出了特別大的差距，但是我覺(jué)得很多投資人在估值的判斷上出現(xiàn)了很大的失誤。

　　估值到底該怎么判斷？它沒(méi)有高下之分，這跟基金經(jīng)理底層的世界觀一致，有的基金經(jīng)理天生比較樂(lè)觀，有的天生比較悲觀，我覺(jué)得都沒(méi)有問(wèn)題。核心還是一條，客觀地評(píng)價(jià)自己的判斷能力，如果判斷能力確實(shí)很強(qiáng)，能夠?qū)ξ磥?lái)十年、二十年的情況做出你覺(jué)得很靠譜的判斷，估值給高也無(wú)所謂，如果你覺(jué)得自己可能沒(méi)有那么強(qiáng)的判斷能力，估值給低一些是比較符合實(shí)際情況的。

　　所以總體來(lái)講，我覺(jué)得定價(jià)能力是基金經(jīng)理對(duì)自己、對(duì)外界的認(rèn)知能力，只有在這兩方面不斷地提升、進(jìn)步，可能才能夠不斷提升定價(jià)能力，長(zhǎng)期創(chuàng)造好的回報(bào)。

　　六、

　　目前市場(chǎng)處于“春季”

　　主持人文景：吳總也有股市“春夏秋冬”的理論，現(xiàn)在股市究竟處在哪個(gè)季節(jié)？有哪些比較好的重點(diǎn)領(lǐng)域，可以關(guān)注？

　　吳偉志：我們來(lái)評(píng)判市場(chǎng)處于“春夏秋冬”的什么季節(jié)，有一個(gè)最重要的指標(biāo)就是估值水平、估值所處的位置，還有一個(gè)輔助指標(biāo)是投資者情緒。

　　從這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，它們都是一致的，長(zhǎng)期來(lái)看當(dāng)下的估值，無(wú)論是滬深300還是上證50，都處在一個(gè)最低的估值區(qū)間。我們把最低的區(qū)間定義為“春季”，最高的估值區(qū)間定義為“秋季”，所以眼下市場(chǎng)屬于“春季”。但是“春季”也有幾種形態(tài)，有些是低的形態(tài)，也有些是底部震蕩很長(zhǎng)時(shí)間的形態(tài)，比如2011年到2013年就是一個(gè)底部長(zhǎng)期震蕩的形態(tài)，這次我們認(rèn)為它更像是市場(chǎng)震蕩、緩慢出清的過(guò)程。

　　市場(chǎng)機(jī)會(huì)在哪里？每一次走出“春天”、走出底部，表現(xiàn)最好的一定是一批最優(yōu)秀的成長(zhǎng)股，這一輪可能有一些不同的地方，整個(gè)“春季”可能和一些高股息、低估值的“夏季”有重疊。我們覺(jué)得，高股息、低估值這個(gè)板塊已經(jīng)不是“春季”，而是到了“夏季”，也許2024年會(huì)往“秋季”發(fā)展。在這個(gè)時(shí)候，我們更看好一些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，比如創(chuàng)新藥、AI等是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的旗桿。

　　另外，周期成長(zhǎng)中的聚焦點(diǎn)，我認(rèn)為主要是跟“碳中和”相關(guān)的，在一年半以前很受熱捧的、但現(xiàn)在被拋棄的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為依然屬于周期成長(zhǎng)中很明確的成長(zhǎng)方向。雖然今年光伏行業(yè)在三四季度壓力很大，但是今年裝機(jī)量400GW，再過(guò)幾年達(dá)到1500GW，就是三四倍的成長(zhǎng)空間。目前全球新能源車滲透率不到20%，還有四五倍的成長(zhǎng)空間，投資者情緒從之前過(guò)熱到一年半、兩年時(shí)間不斷出清。

　　我們認(rèn)為目前優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)和周期成長(zhǎng)都是在“春季”，特別重視這幾個(gè)方向。

　　七、

　　新能源概念仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　主持人文景：今年，新能源賽道大起大落，備受市場(chǎng)關(guān)注，我們看到，張駿總，去年曾表達(dá)過(guò)對(duì)新能源賽道謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。經(jīng)歷了2023年的調(diào)整之后，站在目前時(shí)點(diǎn)，新能源賽道股是否還具備投資價(jià)值呢？

　　張駿：股票市場(chǎng)是周期輪回的。去年7月份在跟客戶做線上交流的時(shí)候，我比較明確地說(shuō)了現(xiàn)在的賽道股，尤其是新能源，包括光伏、鋰電是有泡沫的。沒(méi)想到一年多前市場(chǎng)對(duì)這些品種奉之如圭臬，到現(xiàn)在棄之如敝履，這個(gè)市場(chǎng)挺有意思的。

　　首先我要先表明，這些公司本身都很好，也是核心資產(chǎn)的一個(gè)組成部分。我們可以看到，新能源曾經(jīng)是公募最大的重倉(cāng)，也是外資、北向資金的重配，從這個(gè)角度來(lái)講，也可以從側(cè)面印證這個(gè)行業(yè)有廣大的發(fā)展空間，里面有一些非常優(yōu)質(zhì)的公司。

　　今天我們分析它下跌的原因：一方面可能是來(lái)自于北向資金持續(xù)賣出，過(guò)去他們持有的比例太高了，要賣肯定賣它；另一方面是現(xiàn)在的一些公募、私募產(chǎn)品，面對(duì)贖回的壓力，也要優(yōu)先把它賣掉。最后導(dǎo)致的結(jié)果是，基金經(jīng)理要比排名、要調(diào)倉(cāng)，新能源概念一直在跌，要賣掉這些，買高分紅的股票，還有AI。

　　這個(gè)時(shí)候我對(duì)新能源相對(duì)比較看好。從我個(gè)人的角度來(lái)講，不太能夠理解人工智能、創(chuàng)新藥等科技類公司，但是我一直比較看好中國(guó)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的工程師紅利。我們?cè)谧钋把氐耐卣狗矫婵赡軟](méi)有那么強(qiáng)，但是前面一旦探明了，我們有迅速跟上的能力。

　　中國(guó)從最早的空調(diào)、低端制造業(yè)，到現(xiàn)在在先進(jìn)制造領(lǐng)域發(fā)力，比如光伏、鋰電等，它們是中國(guó)有全球比較優(yōu)勢(shì)的兩個(gè)行業(yè)，而且基本上在全產(chǎn)業(yè)鏈掌握技術(shù)。未來(lái)這兩個(gè)行業(yè)還有著非常大的拓展空間，比如光伏，從能源占比角度來(lái)講還有很大的發(fā)展空間；從新能源車的角度，包括儲(chǔ)能，從能源結(jié)構(gòu)來(lái)講，也有很大的空間。

　　因此，這些行業(yè)里面一定有廣闊的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我們也要看到，在新興行業(yè)起來(lái)的時(shí)候，事實(shí)上經(jīng)過(guò)了一輪輪洗牌之后，有一些環(huán)節(jié)沒(méi)有壁壘，就是紅海競(jìng)爭(zhēng)；有一些環(huán)節(jié)有技術(shù)壁壘，有較大發(fā)展空間。這里面我們可能需要做一些甄別。

　　整體而言，我們覺(jué)得新能源是有很大空間的行業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)擁有全球比較優(yōu)勢(shì)，還有出海的邏輯，雖然短期因?yàn)楣┙o、產(chǎn)能的關(guān)系表現(xiàn)不太好，但是只要技術(shù)的進(jìn)步能夠接上產(chǎn)能景氣周期，相信新能源概念應(yīng)該會(huì)再次給我們提供比較好的收益和投資機(jī)會(huì)。

　　八、

　　看好生物醫(yī)藥在內(nèi)的“極品股”投資

　　主持人文景：除了新能源概念，我們關(guān)注到今年一些“極品股”也受到投資者的關(guān)注，我們知道陳宇總曾經(jīng)說(shuō)過(guò)要做“極品股”投資，是不是能跟我們簡(jiǎn)單分享一下，如何看待“極品股”中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)？

　　陳宇：“極品投資”是我們提出來(lái)的理念，追隨時(shí)代英雄、買千里挑一的“極品”公司。

　　但是現(xiàn)在特別困難，因?yàn)槲覀冊(cè)诟鱾€(gè)產(chǎn)業(yè)都在尋求突破，還頂著較大的阻力。上一個(gè)時(shí)代，比如第一次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命免費(fèi)專利、設(shè)備拿來(lái)用的時(shí)代過(guò)去了，現(xiàn)在向無(wú)人區(qū)進(jìn)發(fā)，對(duì)“極品”公司的選擇格外看重。

　　目前，我們認(rèn)為，在生物創(chuàng)新藥上面找到了“極品”公司，就在這幾年中國(guó)生物創(chuàng)新藥會(huì)有旗艦式、旗幟性的公司出現(xiàn)。

　　但是在消費(fèi)品里面，想要尋找到下一個(gè)茅臺(tái)非常困難，我們覺(jué)得可能要等待、沉淀一下。另外，在科技公司里面，尋找下一個(gè)騰訊也如此困難，15年1000倍偉大的公司，大概率應(yīng)該出現(xiàn)在人工智能新的浪潮當(dāng)中，但是出現(xiàn)這樣公司的時(shí)間在哪個(gè)位置上，我們需要等待，今天我們做“極品”公司的投資選擇，只能在生物創(chuàng)新藥這個(gè)賽道上看到機(jī)會(huì)。

　　九、

　　未來(lái)ESG投資是大勢(shì)所趨

　　主持人文景：ESG 投資被認(rèn)為是未來(lái)投資的主流大方向之一，2023年即將落下帷幕，公募基金今年及未來(lái)ESG投資有怎樣的趨勢(shì)？

　　王建欽：首先ESG投資被認(rèn)為是未來(lái)投資主流大方向，我們可以從下面幾個(gè)數(shù)據(jù)看出：

　　在全球通脹高企、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸趨向衰退的大背景下，全球公募基金包括ETF在2023年正經(jīng)歷凈流出。但相比之下，ESG投資卻仍然呈現(xiàn)凈流入。歐洲的ESG投資僅在三季度即新增153億美元，即使部分地區(qū)如美國(guó)在第三季度減少了27億美元。（數(shù)據(jù)來(lái)源為晨星統(tǒng)計(jì)）

　　此外，像國(guó)投瑞銀簽署的凈零資產(chǎn)管理倡議（NZAM）目前在全球范圍已有315家簽署方，管理規(guī)模占全球公募基金的65%（數(shù)據(jù)來(lái)自NZAM半年會(huì)統(tǒng)計(jì)），我們看好ESG成為未來(lái)投資的主流大方向之一。

　　而未來(lái)的趨勢(shì)顯現(xiàn)在幾個(gè)焦點(diǎn)：

　　第一，從基金管理人的角度，海外目前處于供給側(cè)出清的階段，除了市場(chǎng)的自然選擇，監(jiān)管對(duì)ESG產(chǎn)品的收緊也是重要因素之一：盡管不斷有凈流入資金，年初至今歐洲已清盤106只ESG產(chǎn)品。目前境內(nèi)的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)?；鶖?shù)較小，但仍處于雙增長(zhǎng)通道。

　　第二，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的ESG投資生態(tài)和海外一樣，是在不斷完善的，例如ISSB的準(zhǔn)則目前已被海外不少交易所采納。今年ISSB也在北京設(shè)立了辦公室；而披露標(biāo)準(zhǔn)的逐步統(tǒng)一，將降低企業(yè)的報(bào)告成本和門檻；同時(shí)也從根源上提高非財(cái)務(wù)信息的可比性以及透明度，利好ESG投資。

　　第三，作為境內(nèi)基金公司，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)ESG投資經(jīng)過(guò)幾年的摸索，現(xiàn)在的趨勢(shì)之一是公募有更多的數(shù)據(jù)、工具和經(jīng)驗(yàn)，能夠支持更多元的ESG投資策略。比如主流的ESG的投資策略主要集中在如何使用負(fù)面剔除清單，我們認(rèn)為往后有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向更有效的主題投資或ESG整合策略，來(lái)進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

　　第四，伴隨著投資策略不斷豐富和完善，疊加境內(nèi)政策面對(duì)高質(zhì)量發(fā)展，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的不斷支持，最后結(jié)合海外發(fā)展（歐洲）的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為未來(lái)資金面對(duì)可持續(xù)產(chǎn)品的需求也將快速增長(zhǎng)。