近期，小微盤股大跌導(dǎo)致部分量化指增產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤。12月4日至8日當(dāng)周，代表小微盤風(fēng)格股票指數(shù)的中證2000指數(shù)周下跌2.54%，萬得微盤指數(shù)周下跌2.71%，回撤幅度超過其他寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。

　　受訪私募表示，這主要是由于市場風(fēng)格極端切換，造成量化模型短期的不適應(yīng)。為應(yīng)對風(fēng)格多變的市場環(huán)境，量化私募通過豐富另類數(shù)據(jù)源、拓展多頻段信號等方式，積極迭代相關(guān)策略模型及因子，控制風(fēng)險敞口。

　　小微盤股近期遭遇調(diào)整

　　量化指增產(chǎn)品出現(xiàn)回撤

　　近期，小微盤指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品普遍出現(xiàn)回撤。念空科技表示，這主要是由于市場風(fēng)格極端切換，造成量化模型短期的不適應(yīng)。過去3年小微盤股相對比較強(qiáng)勢，有些量化模型可能在小微盤股上暴露較多，獲取的超額收益也相對較多，所以當(dāng)小微盤突然大跌，這些風(fēng)險暴露后造成回撤。

　　“一般而言，大部分量化指增產(chǎn)品為了獲取阿爾法，相對于指數(shù)都在風(fēng)格上有一定的暴露，由于短時間內(nèi)風(fēng)格的快速切換，12月8日造成了不小的超額回撤。不過這次風(fēng)格切換目前來看幅度和持續(xù)性不大?！毙情熗顿Y說道。

　　在思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄看來，受期指基差收窄、小微盤股近期遭遇短期急跌等因素共同影響，如果中性產(chǎn)品多頭端選股偏小微市值，空頭端是500股指期貨，就出現(xiàn)了比較急速的回撤，主要原因還是短期微盤積累了過多的超額收益。

　　滬上某小型量化私募認(rèn)為，主要是近兩年來微盤股表現(xiàn)持續(xù)好于基準(zhǔn)，一些管理人在組合風(fēng)格上會略偏向超配微盤股以獲取較高超額收益，而近期微盤股表現(xiàn)相對各基準(zhǔn)出現(xiàn)明顯超跌，因而一些超配微盤股的指增產(chǎn)品出現(xiàn)回撤。另外，由于最近兩年市場小票風(fēng)格強(qiáng)烈，如果基于最近兩年市場規(guī)律學(xué)習(xí)的量化模型，本身也更容易偏向選取小票。

　　不過，穩(wěn)博投資表示，量化指增整體保持了對指數(shù)較好的跟蹤度，選股的超額和在風(fēng)格上的暴露共同貢獻(xiàn)收益，整體不存在超多配置微盤股的現(xiàn)象。量化指增產(chǎn)品的確在小微盤上受益，有獲取到風(fēng)格優(yōu)勢的收益，同時也有交易性阿爾法，在各寬基指數(shù)和風(fēng)格的表現(xiàn)都不太理想的情況下，產(chǎn)品回撤屬于正常波動。

　　排排網(wǎng)財富管理合伙人夏盛尹表示，從歷史回撤來看，小微盤指數(shù)出現(xiàn)明顯回撤的原因主要有兩個：一是在全市場整體下跌且流動性大幅下降；二是市場出現(xiàn)其他投資熱點，與小微盤股出現(xiàn)輪動效應(yīng)。

　　市場風(fēng)格快速變化

　　需要警惕相關(guān)風(fēng)險

　　其實在今年3月底至4月初，同樣是由于微盤相對基準(zhǔn)出現(xiàn)較大調(diào)整，導(dǎo)致部分管理人超額出現(xiàn)回撤。匯鴻匯升投資表示，今年小微盤整體表現(xiàn)良好，這類回撤情況出現(xiàn)的不多，今年類似小微盤不適應(yīng)行情主要在三四月份。

　　格上財富金樟投資研究員關(guān)曉敏說，類似的情況更多是緩慢回撤，持續(xù)近1個月業(yè)績表現(xiàn)不佳，周度的大幅回撤并沒有出現(xiàn)過。

　　記者采訪的多家量化私募表示，雖然這類情況今年并沒有頻繁出現(xiàn)，但如果市場風(fēng)格出現(xiàn)一定的逆轉(zhuǎn)，這類情況有可能再次發(fā)生。

　　對于未來的市場風(fēng)格變化，穩(wěn)博投資直言，首先市場風(fēng)格不會一成不變，量化策略和模型也在不斷通過訓(xùn)練以應(yīng)對市場風(fēng)格的調(diào)整。其次關(guān)于微盤股，它的成分股主要包含A股中市值居于后400的個股，持續(xù)漲幅高的個股將被自然調(diào)出指數(shù)，這樣的編制規(guī)則使得指數(shù)成分更偏動態(tài)調(diào)整，從而達(dá)到持續(xù)止盈的效果。可以理解為，出現(xiàn)大幅回撤的前提是池子里有過量的泡沫，而微盤股更傾向把潛在的泡沫滾動撇出，因此調(diào)整空間有限但也需要警惕溢價風(fēng)險。

　　念空科技認(rèn)為，小微盤股持續(xù)已久的強(qiáng)勢和市場整體風(fēng)險偏好下降，與市場情緒低迷有一定關(guān)系。未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和投資者情緒的修復(fù)，這種市場風(fēng)格也有可能出現(xiàn)調(diào)整。

　　星闊投資坦言，市場風(fēng)格較難準(zhǔn)確預(yù)測，小微盤股漲幅大會造成大小盤的估值差異的變化，但并不意味著會立即調(diào)整。從盈利預(yù)期和北向資金的情況來看，小市值股票可能短期內(nèi)還是占優(yōu)。目前小盤股的交易還沒有出現(xiàn)所謂“擁擠”的信號，但需要對接下來可能會出現(xiàn)的調(diào)整保持警惕。

　　“我們可以通過量化模型來預(yù)警小微盤股交易擁擠的風(fēng)險，但風(fēng)格切換還需要宏觀基本面更多要素的改變，尚未有明顯跡象?！蓖跣壅f道。

　　滬上某百億量化私募表示，市場風(fēng)格變化難以預(yù)判，采取偏均衡的配置方式較為有利。對于風(fēng)格變化會進(jìn)行風(fēng)險約束，盡可能在風(fēng)格發(fā)生變換的時候能夠控制超額的回撤。

　　夏盛尹稱，目前來看，部分私募量化策略有一定小市值暴露，但整體仍然保持對自身對標(biāo)指數(shù)的跟蹤效果。量化策略的超額收益主要與市場整體時序波動率、截面波動率、成交活躍度、風(fēng)格穩(wěn)定性等因素有關(guān)。市值風(fēng)格當(dāng)然也是一個重要的影響因素，但主要產(chǎn)生決定性影響的是市場是否存在比較極致的大盤股或指數(shù)權(quán)重股行情，微盤股在其中的影響作用相對有限。但是小市值目前處于結(jié)構(gòu)牛歷史高位，一旦風(fēng)格輪動，小微盤的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品還是要注意風(fēng)險。

　　量化私募持續(xù)迭代

　　積極調(diào)整策略模型

　　隨著市場愈發(fā)成熟，超額收益也越來越難獲取。據(jù)關(guān)曉敏觀察，量化管理人在底層因子、策略組合、IT建設(shè)、新產(chǎn)品線的探索等多個方面進(jìn)行更深層的挖掘，從而維持超額收益能力。

　　針對最近市場風(fēng)格變換，有不少量化私募上線新策略，探索新產(chǎn)品線。在今年10月初，星闊投資上線了新版高夏普的策略，能夠隨著時間自動調(diào)整風(fēng)格暴露程度，在小盤股下跌的時候會自動降低小盤暴露。模型回測在歷史上經(jīng)過多次大小盤切換的行情，都能將回撤控制在合理范圍。

　　除此之外，為適應(yīng)風(fēng)格多變的市場環(huán)境，量化私募積極調(diào)整迭代相關(guān)策略模型及風(fēng)險敞口。據(jù)了解，穩(wěn)博投資一直在持續(xù)地做因子和策略上的迭代，比如通過豐富另類數(shù)據(jù)源、拓展多頻段信號來持續(xù)獲取超額收益。

　　王雄表示，思源量化追求在一定的超額波動下獲得穩(wěn)健的超額收益，各種應(yīng)對市場的模塊都融入到模型之中，策略也在不斷迭代升級以適應(yīng)最新市場環(huán)境。

　　大巖資本告訴記者，公司在今年二季度對因子整合模型進(jìn)行了升級迭代，同時一直在投入人力研究高頻因子，以增加因子庫的豐富度，適應(yīng)今年風(fēng)格多變的市場。大巖一直認(rèn)為，在變化的市場中改變策略不是量化投資最科學(xué)、最明智的做法，刻畫市場變化的維度有很多，包括風(fēng)格、行業(yè)等等，管理人很難通過調(diào)整策略跟上各種變化。因此，作為量化管理人更傾向于將因子整合模型做的更加精細(xì)、更加科學(xué)，讓模型本身去適應(yīng)市場的變化，堅持長期有效的獲取超額的投資方式，而不是改變策略以抓住短期行情為目標(biāo)。

　　“我們不認(rèn)為隨著市場的短期的變化而調(diào)整或改變策略是一個好的做法，這種類似擇時的操作很可能會做錯。更穩(wěn)健的做法是，研究策略在各種市場狀態(tài)下都能有相對穩(wěn)健的表現(xiàn)，能控制住最大回撤，并一以貫之地運行在實盤中。”星闊投資表示，若想在變化的市場中持續(xù)獲取超額收益，其中最重要的是人才。星闊團(tuán)隊已有多位研究員培養(yǎng)成熟，為公司組合持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)秀策略。此外，星闊每年持續(xù)投入數(shù)千萬在硬件設(shè)置、數(shù)據(jù)購買等方面，不斷提高超算集群的配置，超前匹配投研團(tuán)隊的擴(kuò)充。

　　念空科技的模型是機(jī)器學(xué)習(xí)模型，對于市場風(fēng)格的變化能夠快速適應(yīng)，這需要通過算法的不斷升級和迭代讓模型始終保持有效。

　　匯鴻匯升投資表示，大多數(shù)的量化私募都在持續(xù)迭代自身因子及模型算法，積極擁抱人工智能等前沿模型算法，較多管理人已在交易策略中大量應(yīng)用深度學(xué)習(xí)模型，來應(yīng)對可能出現(xiàn)的市場的變化，維持超額收益能力。