在包攬2022年主動權(quán)益基金排行榜的冠、亞軍頭銜后，萬家基金副總經(jīng)理黃海管理的產(chǎn)品在2023年再創(chuàng)佳績。Choice數(shù)據(jù)顯示，由黃海擔(dān)綱的萬家精選A、萬家宏觀擇時多策略A、萬家新利在2023年的年度回報率分別為21.25%、21.14%、20.74%，在同類產(chǎn)品中其排名均在前1%。

　　“聰明的人把房子建在磐石之上。”復(fù)盤過往投資經(jīng)歷，黃海表示，“建在磐石上的房子，即便面對暴風(fēng)雨，也根基穩(wěn)固，難以倒塌?！睆臉I(yè)二十余年，經(jīng)歷了資本市場的考驗，在黃?？磥恚鹬刂芷谝?guī)律、尊重估值約束，既是一種對基金凈值的保護，更是一項以不變應(yīng)萬變的長勝法則。秉持著這份對資本市場尊重與敬畏，“冠軍魔咒”在黃海這里失效了。

　　持續(xù)跑贏市場的秘訣是什么？2024年的投資策略將發(fā)生哪些變化？近期，黃海在接受記者采訪時，針對上述問題依次做出了解答。他表示，2024年重點關(guān)注三個領(lǐng)域的投資機會：一是上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工等領(lǐng)域，二是未來需求回暖的優(yōu)質(zhì)消費類公司，三是金融板塊的周期輪動。

　　注重絕對安全邊際

　　在弱市中連續(xù)兩年跑贏市場，黃?！白陨隙碌暮暧^研究、結(jié)合自下而上的細(xì)致驗證”這一投資框架得到了有效驗證。

　　在宏觀研判上，他從庫存周期變化、政策及其效果、市場情緒等角度觀察，綜合判斷市場所處位置與核心矛盾，選擇投資邏輯最順暢的行業(yè)或品種。在這一投資邏輯下，近兩年，他將視角聚焦在煤炭上。

　　2022年末，黃海在接受記者采訪時曾經(jīng)詳細(xì)闡述自己重倉煤炭股的長期邏輯?！笆紫?，長期來看，能源供需不匹配的情況將長期存在；其次，很多能源股的估值較低，且具備低負(fù)債、高股息、高現(xiàn)金流的特點；第三，從價格角度看，2016年以來，煤炭行業(yè)的整體價格波動在變小，且在價格的偏上區(qū)間波動震蕩?！北藭r，當(dāng)談及2023年的投資思路時，黃海表示，上游資源品仍將是主要關(guān)注方向。

　　2023年的基金定期報告顯示，黃海管理的三只基金延續(xù)了2022年的配置思路。在他看來，近些年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、ESG產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，煤炭的周期屬性正逐步減弱，紅利低波屬性逐步增強。黃海說：“為什么2023年許多煤炭公司的盈利下行，股價卻可以持續(xù)上漲？因為煤炭股的高股息屬性并不是曇花一現(xiàn)，而是一個長期趨勢，所以即便這些公司的盈利出現(xiàn)下滑，依然可以維持較好的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平。”

　　宏觀研判主流行業(yè)之后，黃海的打法并非一成不變，而是在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中進(jìn)一步精耕細(xì)作挖掘更多超額回報。黃海表示，在2023年上半年，從保護資產(chǎn)的角度出發(fā)，采取了相對保守的策略，主要布局在上游能源板塊，持倉多是分紅率非常高、且業(yè)績波動不大的公司；在2023年下半年，基于對海內(nèi)外庫存周期共振向上的預(yù)判，黃海適度調(diào)高了冶金煤和化工煤的比重，增加了組合的彈性，并在細(xì)分品種上做了波段切換。

　　市場變幻，基金凈值的走勢也非一帆風(fēng)順，在2023年二季度，黃海擔(dān)綱的產(chǎn)品面臨回撤壓力。再次復(fù)盤這段波動，黃海表示：“我當(dāng)時做了測算，比如我持有的某家煤炭公司，公司凈現(xiàn)金已經(jīng)超過了它的市值，也就是說即使出現(xiàn)極端的行業(yè)下跌風(fēng)險，這家公司憑借股息率和低估值保護，也有很強的抗風(fēng)險能力?！边@種注重絕對安全邊際的投資理念，讓黃海在面對擾動時步履更加從容。

　　談到2023年表現(xiàn)亮眼的AI板塊，黃海坦言自己沒有過多參與?！白鳛橐粋€全新的產(chǎn)業(yè)方向，我對AI板塊始終比較謹(jǐn)慎。我更習(xí)慣在有盈利業(yè)績的標(biāo)的中尋找投資機會，不過未來也會提升對科技板塊的關(guān)注?！?/p>

　　尋求最具性價比的資產(chǎn)

　　多年的專戶管理經(jīng)歷，讓絕對收益的理念根植在黃海的投資策略中，在組合配置方面，他以絕對收益的思路構(gòu)建投資組合，尋求最具性價比和確定性的資產(chǎn)。一旦找到被錯誤定價且ROE能穩(wěn)住的標(biāo)的，敢于集中持有，從而獲得更好的超額收益。

　　集中持有，是在弱復(fù)蘇的市場環(huán)境下采取的重要制勝策略，但這和“押賽道”有本質(zhì)區(qū)別?！霸谌跏兄?，我們就像站在一個冰面上，周圍的冰塊紛紛融化，你只能找到一兩塊安全的地方，不能隨意走動。少即是多，越少的選擇越是堅定?！秉S海說。以黃海擔(dān)綱的萬家宏觀擇時多策略為例，通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年三季度末，該產(chǎn)品前十大重倉股占基金凈值比例超過80%。

　　具體來看，在庫存周期向下時，確定性高的行業(yè)和公司較少，黃海一般會采取集中配置的思路，聚焦于1-2個防御性行業(yè)；在庫存周期向上時，市場機會慢慢變多，產(chǎn)品的行業(yè)配置也更分散，一般會選擇5-6個行業(yè)進(jìn)行配置。

　　重拳出擊的篤定，一方面源于自上而下的宏觀研判，另一方面源于自下而上的嚴(yán)謹(jǐn)求證。黃海稱，宏觀、行業(yè)數(shù)據(jù)的推導(dǎo)一定要落實到上市公司具體的現(xiàn)金流、企業(yè)盈利、訂單等上面，最終能夠從宏觀、中觀、微觀三個層面實現(xiàn)相互印證。在他看來，大宗商品的投資以基本面研究為基石，不會受太多不可控因素影響?！氨热缃姑?，我們觀察到2023年9月之后，整個行業(yè)庫存處于比較低的水平，鐵水產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量都有超預(yù)期表現(xiàn)，焦煤的價格也逐步從1600元/噸慢慢升到2600元/噸，價格的整體表現(xiàn)與基本面分析脫節(jié)不嚴(yán)重。”

　　在上述這些指標(biāo)中，黃海尤其提到了現(xiàn)金流的重要性?！芭e個例子，2023年上半年在市場出現(xiàn)了一輪‘中特估’行情，后來逐步回落，在回落過程中股價仍保持向上動力的企業(yè)大多是現(xiàn)金流充足、盈利水平較好的企業(yè)，如電信運營商等?！秉S海說，“細(xì)究一些優(yōu)質(zhì)煤炭、石油龍頭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債率、現(xiàn)金流都有非常好的表現(xiàn)，從價值角度看非常有吸引力?！?/p>

　　除了高現(xiàn)金流，黃海把估值安全墊也放在投資中非常重要的位置，在他看來，低估值是獲得絕對收益的關(guān)鍵因素。“目前市場上不少資產(chǎn)的靜態(tài)估值較低，但我們通過分析其動態(tài)估值發(fā)現(xiàn)，這些資產(chǎn)其實并不便宜，那么這類資產(chǎn)我們就會比較謹(jǐn)慎。”黃海表示。

　　優(yōu)質(zhì)能源股仍具向上空間

　　步入2024年，黃海認(rèn)為，這一年或是轉(zhuǎn)折之年，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢將愈加明朗，市場信心也將迎來進(jìn)一步修復(fù)。

　　黃海指出，目前市場的股債比處于非常低的分位水平。從“茅指數(shù)”等資產(chǎn)來看，公募基金的持倉已經(jīng)跌到2017年下半年的水平，市盈率方面，除微盤股指數(shù)相對較高，滬深300等市盈率都處于很低的分位。各行各業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值已經(jīng)極具性價比，或在2024年迎來較為明顯的反彈。

　　基于這一判斷，黃海表示，過去兩年他持倉相對比較集中，但現(xiàn)在已經(jīng)適度分散，因為有了更多方向。2024年的整體投資策略將在持有紅利低波資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，尋找受益于經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的相關(guān)行業(yè)，如地產(chǎn)、消費、金融等。在黃海看來，最近兩年多的市場，是公募基金權(quán)益資產(chǎn)由成長股向價值股再平衡的一個過程?！按蠹业乃季S慣性還是停留在成長股空間大、彈性大上，所以紅利資產(chǎn)連續(xù)兩年上漲，但依然不擁擠。”

　　在黃?？磥?，以煤炭、石油為代表的紅利低波資產(chǎn)仍未被充分定價，依然具有向上空間?！艾F(xiàn)在政策底的信號已經(jīng)較為清晰了，但仍處于尋找市場底的過程中，需要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度進(jìn)行進(jìn)一步觀察。目前階段上游資源品的投資邏輯是最通順的，一方面供給端受限，另一方面需求端較為穩(wěn)定?！秉S海表示，“舉個例子，焦煤的供給端比較緊張，新增產(chǎn)能又比較少?！?/p>

　　此外，黃海提到，煤炭行業(yè)的需求端是非常多元化的?！?023年時很多人疑惑，為何房地產(chǎn)投資和基建投資并沒有明顯超預(yù)期，但焦煤的價格基本又回到了年初高點。我們認(rèn)為這是因為從需求端來看，鋼材出口和汽車消費、能源用鋼等各方面對煤鋼的需求量起到了一定的支撐作用，疊加其低估值和高分紅的特性，刺激了股價不斷攀升。”

　　除了紅利資產(chǎn)，消費行業(yè)也是黃海重點關(guān)注的板塊之一?！拔覀冇^察到近些年消費在我國GDP的貢獻(xiàn)度不斷抬升，之前大約是55%，現(xiàn)在已經(jīng)上升到65%左右，消費還是非常有韌性的。從估值來看，白酒、食品、金融等板塊相對更具有性價比，2024年值得期待?！秉S海表示，從“茅指數(shù)”等資產(chǎn)來看，一些公司調(diào)整戰(zhàn)略，積極應(yīng)對行業(yè)和環(huán)境的變化，展現(xiàn)了優(yōu)秀的企業(yè)家精神，這些公司在下跌過程中體現(xiàn)出較好的投資價值。此外，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融板塊在周期輪動中的投資機會也是值得關(guān)注的方向。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：本報記者 魏昭宇