市政水務(wù)類股票是兼具穩(wěn)定性與高分紅的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)！

　　此類股票的特點(diǎn)是：行業(yè)門檻高、壟斷經(jīng)營(yíng)。固定資產(chǎn)更新投入大、但運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本低?，F(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅回報(bào)高。業(yè)績(jī)?nèi)踔芷?、預(yù)期確定性很高！

　　這次分析收集了全球30多家市政水務(wù)類股票，有美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等地股票。

　　目的是想通過對(duì)比，找出A股里業(yè)務(wù)純正、估值不錯(cuò)、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的市政水務(wù)類股票。

　　行業(yè)參與者的基本情況

　　一、全球水務(wù)市場(chǎng)龍頭

　　全球各地的龍頭有法國(guó)的威立雅、蘇伊士，美國(guó)的美國(guó)水業(yè)，英國(guó)的Severn Trent，巴西的SABESP等等。

　?。?）威立雅、蘇伊士有一百多年的歷史，是跨區(qū)域的全球產(chǎn)業(yè)布局，業(yè)務(wù)涵蓋了水務(wù)、固廢、能源等方面，營(yíng)收體量非常大，但是利潤(rùn)很薄，市值反而不那么高。

　　更沒想到的是，法國(guó)這2家企業(yè)在90年代就進(jìn)入了中國(guó)。直到2002-2015年，外資才逐步撤出中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)。

　?。?）美國(guó)水業(yè)、Severn Trent和SABESP都是地區(qū)性企業(yè)，營(yíng)收體量也就跟國(guó)內(nèi)的地區(qū)性龍頭差不多。但市場(chǎng)給的估值不錯(cuò)，盈利也好，所以市值明顯領(lǐng)先于我們。

　　其中，美國(guó)水業(yè)是美國(guó)最大的水務(wù)公司，但份額也就不到5%吧。美國(guó)水務(wù)市場(chǎng)也很碎片化，全美80%左右的供水市場(chǎng)由當(dāng)?shù)厥姓碛?，其中有一半是服?wù)于500人以下的小型社區(qū)。

　?。?）我國(guó)水務(wù)上市公司有20多家，很多小型企業(yè)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也有碎片化的特點(diǎn)，大多省市縣都有自己的水務(wù)公司。

　　市值大點(diǎn)的有：重慶水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保、北控水務(wù)等等，但市值基本不到300億。業(yè)務(wù)除了自來(lái)水供應(yīng)和污水處理外，一般還涉獵燃?xì)饽茉?、固廢處理等公共事業(yè)領(lǐng)域。

　　二、全球水務(wù)市場(chǎng)盈利差異很大

　?。?）歐洲幾個(gè)國(guó)家的龍頭企業(yè)盈利能力很差。凈利率一般低于5%，如果運(yùn)營(yíng)效率不高，出現(xiàn)虧損都不是什么奇怪事。

　?。?）美國(guó)和巴西的龍頭企業(yè)盈利狀況好很多。凈利率分別有22%和13%，盈利能力跟我們國(guó)內(nèi)差不多。一個(gè)可能的原因是，美國(guó)的水費(fèi)定價(jià)邏輯跟我們較為相近。

　?。?）國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利狀況和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都不差。畢竟人口密度擺在這里，還有國(guó)內(nèi)的水費(fèi)有一套清晰的定價(jià)公式，保障了企業(yè)的準(zhǔn)許收益率，所以水務(wù)在國(guó)內(nèi)是一門好生意！

　　與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比，當(dāng)前我國(guó)水價(jià)和水費(fèi)普遍偏低。部分地區(qū)水價(jià)經(jīng)年未提升，存在一定漲價(jià)潛力。若是如此，未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期還要更好！

　　一般來(lái)說，污水處理的毛利率要遠(yuǎn)高于自來(lái)水供應(yīng)！

　　三、全球市場(chǎng)估值特點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)外對(duì)水務(wù)公司的估值差異太大了，這反映了兩個(gè)市場(chǎng)的投資者認(rèn)知、偏好的不同。

　　（1）國(guó)外水務(wù)公司的市盈率基本都有20倍以上，市凈率也有2倍左右。但基本面算不得多亮眼，業(yè)績(jī)?cè)鏊倨款i明顯，凈資產(chǎn)收益率一般不到10%。

　　其中以美國(guó)水業(yè)公司為代表，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚故遣豢?，但是疊加估值的提升，股價(jià)漲了十多年，是有名的長(zhǎng)牛股了。這兩年因?yàn)榧酉ⅲ蓛r(jià)才有所回落。

　?。?）國(guó)內(nèi)A股估值不一。市值大點(diǎn)的股票，市盈率也就10多倍。市值中游的股票，低到不足10倍。市值較小的股票，因?yàn)闃I(yè)績(jī)波動(dòng)，市盈率較大。

　　這幾年，水務(wù)板塊的平均PE一直在降，現(xiàn)在只有10多倍，歷史估值較低水平！要知道七八年前，大多在30倍以上。

　　其實(shí)幾個(gè)龍頭的成長(zhǎng)性都不差，營(yíng)收增速都有10%以上，估值差異明顯是不同資本市場(chǎng)的認(rèn)知問題了。

　?。?）香港市場(chǎng)的估值就更差了。北控水務(wù)等幾家龍頭在香港上市，估值差得要命，市盈率低到2-4倍，股息率高到20%！

　　香港對(duì)國(guó)內(nèi)此類資產(chǎn)不信任到了極致，其他板塊也一樣，沒這么慘罷了。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)

　　一、準(zhǔn)入門檻和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

　?。?）水務(wù)行業(yè)具有很高準(zhǔn)入壁壘，通常具有區(qū)域壟斷性。一是特許經(jīng)營(yíng)，受政府強(qiáng)力監(jiān)管，二是新建供水系統(tǒng)的成本很高，又有管網(wǎng)限制，具有區(qū)域?qū)I(yíng)性。

　　現(xiàn)存這些企業(yè)多為所在地方原事業(yè)單位改制而來(lái)，好多年前順應(yīng)國(guó)有要求，水務(wù)上市公司較多。

　?。?）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)格局，呈現(xiàn)出地區(qū)性壟斷經(jīng)營(yíng)、跨區(qū)域發(fā)展龍頭并存的態(tài)勢(shì)。實(shí)力較強(qiáng)的地方國(guó)有企業(yè)和央企，借助資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在不同地區(qū)進(jìn)行投資拓展。

　　從單個(gè)區(qū)域市場(chǎng)看，水務(wù)公司基本沒有直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)需面對(duì)全國(guó)乃至全球化競(jìng)爭(zhēng)壓力，這一點(diǎn)比同為公用事業(yè)的電力公司和能源公司好太多。

　　二、水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)

　?。?）水務(wù)是屬于弱周期行業(yè)。整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，前十年復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上沒問題，特定年份增速有所波動(dòng)。

　　其中生活用水的發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，而生產(chǎn)用水受到經(jīng)濟(jì)和政策的影響較大。

　?。?）內(nèi)生增速較慢，多元化趨勢(shì)顯著。供水和污水等業(yè)務(wù)內(nèi)生增速平均在10%左右，外延并購(gòu)方向多為燃?xì)?、固廢等等。

　　外延可以是資產(chǎn)注入，也可以是收購(gòu)。并購(gòu)和注入都是一次性機(jī)會(huì)，后續(xù)成長(zhǎng)要看注入資產(chǎn)的成長(zhǎng)性和盈利性。

　?。?）良好現(xiàn)金流，穩(wěn)定高分紅。供水和污水業(yè)務(wù)具有民生剛需屬性，且C端收費(fèi)機(jī)制明確，因而現(xiàn)金流很棒，凈現(xiàn)比較高。

　　水務(wù)不是股息率最高的，比煤炭差多了。但穩(wěn)定性和可持續(xù)性是均衡的，且水務(wù)企業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，行業(yè)無(wú)較大資本開支，分紅率仍會(huì)逐年提升。

　　后記

　　如果從單一指標(biāo)來(lái)看水務(wù)類資產(chǎn)，可能在國(guó)有資產(chǎn)里面并不靠前。

　　但如果綜合多個(gè)角度來(lái)看，水務(wù)絕對(duì)是均衡度非常高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。安全性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性、逆周期性，……

　　在利率下行背景下，此類資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值在提升，吸引力在加大！