2023年，受各種因素影響，上證指數(shù)自二季度起進(jìn)入震蕩下行期，至年底以陰線報(bào)收。2024年開(kāi)年以來(lái)，A股的震蕩調(diào)整行情繼續(xù)考驗(yàn)投資者的信心。底部何時(shí)才能探明,成為眾多投資者在心中不斷叩問(wèn)的問(wèn)題。

　　如何從底部走出來(lái)？我們或許可以從歷史中尋找一些線索。2005年以來(lái)，A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了五次周期大底部，包括2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月和2019年1月。每輪市場(chǎng)底部反轉(zhuǎn)行情的驅(qū)動(dòng)因素各不相同。2005年是股權(quán)分置改革驅(qū)動(dòng)貼現(xiàn)率下行，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)盈利上行夯實(shí)上漲行情基礎(chǔ)；2008年是宏觀政策逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升支撐市場(chǎng)走好；2014年是央行兩次定向降準(zhǔn)疊加杠桿資金入市，但本輪牛市并沒(méi)有得到基本面的支撐，2015年6月市場(chǎng)大幅下跌；2016年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案推出改善基本面預(yù)期，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)和企業(yè)盈利能力改善，市場(chǎng)呈現(xiàn)復(fù)蘇牛行情；2019年是全面降準(zhǔn)等政策利好，疊加外部環(huán)境趨好驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)見(jiàn)底回升。

　　歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，但總會(huì)押著相同的韻腳。整體來(lái)看，底部反轉(zhuǎn)的過(guò)程往往沿著“政策底—市場(chǎng)底—盈利底”的脈絡(luò)展開(kāi)，初期以貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)為主，若有基本面的實(shí)質(zhì)性改善則會(huì)進(jìn)一步夯實(shí)長(zhǎng)期上漲行情的基礎(chǔ)。在底部反轉(zhuǎn)之前，探底的過(guò)程也并非一蹴而就，在形成大底之前，往往存在“探底→反彈→探底”的反復(fù)。這個(gè)過(guò)程，對(duì)投資者的信心也是極大的考驗(yàn)。

　　經(jīng)過(guò)前期的深幅調(diào)整，無(wú)論是市盈率、市凈率、個(gè)股破凈比例，還是股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，當(dāng)前A股的多項(xiàng)觀察指標(biāo)已經(jīng)與上五輪底部的平均水平相當(dāng)，市場(chǎng)底部特征比較明確。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即使能確認(rèn)在底部區(qū)域，也未必知道底部會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。因此，我們可以去感受市場(chǎng)的四季，去感受什么時(shí)候市場(chǎng)有比較確定的投資價(jià)值，但不要想著去預(yù)測(cè)市場(chǎng)。對(duì)于資產(chǎn)配置而言，模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤。

　　從中期視角來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在相對(duì)低位，未來(lái)會(huì)逐步往上走；海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于相對(duì)高位，未來(lái)會(huì)逐步往下走，只是這一過(guò)程的實(shí)現(xiàn)路徑短期內(nèi)具有不確定性。不過(guò)，把時(shí)間拉長(zhǎng)一些，認(rèn)識(shí)并擁有資產(chǎn)配置的周期思維和逆向思維，糾結(jié)和焦慮或許就會(huì)少一些。