2022年初，入行近15年的宏利基金宏觀策略投資部副總經(jīng)理、首席策略師莊騰飛將自己的投資重新聚焦在紅利周期風(fēng)格上，這是他經(jīng)歷多輪牛熊，根據(jù)自身能力圈和性格特點(diǎn)不斷做減法的結(jié)果。

　　也正是在2022年下半年，紅利策略開(kāi)始初露頭角，2023年，紅利策略迎來(lái)自己的繁花時(shí)代。在莊騰飛看來(lái)，紅利策略興起背后核心因素來(lái)自整個(gè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的下降。未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的逐步下降，長(zhǎng)周期穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)成為稀缺資產(chǎn)，中長(zhǎng)期高分紅投資依然有很大空間。

　　為投資做減法

　　“從2022年初開(kāi)始，我的投資領(lǐng)域重新聚焦?！鼻f騰飛說(shuō)，“我聚焦在紅利周期風(fēng)格上，專注做金融加周期的投資，這本身跟我日常負(fù)責(zé)的總量與金融地產(chǎn)行業(yè)研究工作相匹配，也是我的興趣愛(ài)好，同時(shí)是我一直以來(lái)認(rèn)可的價(jià)值觀?！?/p>

　　2010年畢業(yè)后，莊騰飛就加入宏利基金，從事金融行業(yè)的研究?！皠?cè)胄械臅r(shí)候，正好是金融周期性行業(yè)從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)換為價(jià)值股的過(guò)程，也是這一行業(yè)殺估值的慘痛過(guò)程?！鼻f騰飛說(shuō)，這一經(jīng)歷讓他可以更加客觀地看待行業(yè)變遷，理解投資的過(guò)程和本質(zhì)，更好地鉆研自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

　　入行近15年來(lái)，莊騰飛也曾涉足醫(yī)藥、消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域的投資，但他發(fā)現(xiàn)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，必須要發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，將投資聚焦到自己最擅長(zhǎng)的方向?！巴顿Y就是要基于自身的能力圈和性格特點(diǎn)去做減法，將投資不斷聚焦?！彼f(shuō)。

　　前不久披露的基金四季報(bào)顯示，莊騰飛在金融周期領(lǐng)域和高分紅方向上，重點(diǎn)配置了能源資源品、金融板塊，這基于他對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的看法：考慮到全球通脹和利率的中樞上行，能源資源品，包括低估值高分紅的油氣品種、煤炭能源和電力等品種的價(jià)格中樞會(huì)逐步上行。金融板塊內(nèi)，低估值高股息的國(guó)有大銀行股、保險(xiǎn)股從長(zhǎng)周期來(lái)看基本面會(huì)逐步改善，出現(xiàn)價(jià)值重估的概率比較高。

　　尋找優(yōu)質(zhì)行業(yè)白馬公司

　　“我喜歡去尋找那些有長(zhǎng)期壟斷性現(xiàn)金流的企業(yè)，這些股票拿著特別放心?！鼻f騰飛投資的底層邏輯是典型的自上而下的框架，通過(guò)對(duì)宏觀利率的分析、政策的研究去做行業(yè)比較，把握盈利周期反轉(zhuǎn)、長(zhǎng)周期向上的行業(yè)方向，在這些優(yōu)質(zhì)行業(yè)中尋找偏白馬的公司，買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。

　　莊騰飛介紹，在金融周期板塊內(nèi)部，行業(yè)選擇會(huì)遵循嚴(yán)格的行業(yè)比較框架，根據(jù)多因子的行業(yè)比較框架，包括政策周期因子、宏觀利率和行業(yè)基本面因子、估值與持倉(cāng)因子等；金融板塊內(nèi)，重視行業(yè)政策周期和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)分位指標(biāo)，行業(yè)政策周期變化是金融細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)的重要條件。

　　在周期板塊內(nèi)，他會(huì)先進(jìn)行上游資源品、周期價(jià)值和中下游周期的劃分，再根據(jù)宏觀利率分析和美林時(shí)鐘框架，確定周期位置，選擇偏好的細(xì)分板塊，再對(duì)細(xì)分板塊進(jìn)行行業(yè)政策周期討論、供給側(cè)討論?！耙?yàn)楹暧^利率周期決定行業(yè)盈利方向，政策環(huán)境和行業(yè)供給側(cè)格局決定行業(yè)盈利彈性?！?/p>

　　“2023年一季度起，產(chǎn)品逐步加倉(cāng)有色冶煉加工概念?！鼻f騰飛舉例說(shuō)，主要邏輯在于，在長(zhǎng)周期維度，對(duì)全球能源資源品的價(jià)格中樞和利率中樞逐步上抬的判斷比較確定。因此，對(duì)黃金和低庫(kù)存、低產(chǎn)能擴(kuò)張的銅和鋁都有長(zhǎng)期信心。

　　在個(gè)股的選擇上，莊騰飛更加看重個(gè)股的質(zhì)量，財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力、盈利穩(wěn)定性和高壁壘是他看重的共性因子。但對(duì)于板塊內(nèi)的不同行業(yè)，選股依據(jù)會(huì)有較大區(qū)別，如金融板塊內(nèi)部，銀行、保險(xiǎn)、券商的分析框架和財(cái)務(wù)估值模型具有較大差異，不同發(fā)展階段和體量的公司，側(cè)重分析點(diǎn)也不同。

　　周期紅利未來(lái)占優(yōu)

　　“近兩年紅利策略興起背后核心因素來(lái)自整個(gè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的下降?！鼻f騰飛坦言。

　　未來(lái)紅利策略的賺錢(qián)效應(yīng)還能持續(xù)多久？“這兩年穩(wěn)定紅利資產(chǎn)獲得了非常高的超額收益，2024年開(kāi)始超額收益可能會(huì)縮小。但中長(zhǎng)期高分紅投資依然空間很大?！鼻f騰飛表示，高分紅資產(chǎn)的長(zhǎng)期重估力量來(lái)自于國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的逐步下降，未來(lái)長(zhǎng)周期穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)成為稀缺資產(chǎn)，其價(jià)值將被逐步重估。

　　不過(guò)，他認(rèn)為，高分紅資產(chǎn)未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)分化，周期紅利是占優(yōu)方向?！案叻旨t資產(chǎn)內(nèi)部分為穩(wěn)定紅利和周期紅利兩類。穩(wěn)定紅利如公用事業(yè)、高速、出版等收入端長(zhǎng)期穩(wěn)定的領(lǐng)域，與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度低，類債屬性強(qiáng)。周期紅利如金融、資源品油氣能源、有色等，收入端與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，順周期屬性強(qiáng)。”他說(shuō)。

　　從長(zhǎng)周期維度看，周期紅利風(fēng)格資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)依然非常大，原因在于全球市場(chǎng)長(zhǎng)端利率結(jié)構(gòu)的變化。由于過(guò)去我們長(zhǎng)期面臨利率下行階段，在整體市場(chǎng)中，絕大多數(shù)資金方、投資人，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資人還是零售的高端客戶，資產(chǎn)組合都是以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，缺乏周期類資產(chǎn)的暴露。

　　但是周期類資產(chǎn)的波動(dòng)比較大，收益表現(xiàn)不連續(xù)，使得客戶很難長(zhǎng)期持有這類資產(chǎn)，因而也很容易面臨資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)?！斑@就需要管理人通過(guò)更多方法和工具來(lái)平滑周期風(fēng)格產(chǎn)品的波動(dòng)，從而獲得更好的長(zhǎng)期配置意義。”莊騰飛說(shuō)，紅利做底倉(cāng)和防御，周期做進(jìn)攻，同時(shí)通過(guò)主動(dòng)管理人的波段操作，做好止盈，可以讓客戶有更好的體驗(yàn)，去分享長(zhǎng)端利率上行和周期品的投資收益。

　　來(lái)源：·中證網(wǎng) 作者：□本報(bào)記者 張凌之