在資金面寬松、LPR利率超預期下調等多個因素作用下，債券市場牛市行情繼續(xù)上演。2月29日，10年國債期貨主力合約和30年國債期貨主力合約繼續(xù)走高，并刷新歷史新高紀錄。

　　今年以來，30年國債期貨主力合約累計上漲超5%，10年國債期貨主力合約累計上漲超1%，5年期國債期貨主力合約累計上漲超0.3%。

　　在經(jīng)濟基本面偏弱的背景下，投資者對貨幣政策的寬松預期仍然較強，長期國債利率再創(chuàng)新低。近日，被視為長期無風險利率的10年期國債到期收益率跌破2.37%，30年期國債到期收益率跌破2.50%。

　　市場分析人士指出，目前較低的利率水平對投資與交易的策略或有所影響，市場一旦調整速度也將較快。但“恐高”并不是調整的充分條件，未來需要關注的風險信號可能包括降息落地、財政發(fā)力、地產(chǎn)企穩(wěn)等。對于利率進一步下行的觸發(fā)劑，較多投資者認為是“兩會等政策信息不及預期”和“降息落地”。

　　瘋狂的債牛

　　實際上，債券市場2023年就已經(jīng)上演了一波小牛行情。數(shù)據(jù)顯示，10年國債期貨主力合約2023年累計上漲超4%，其中，2023年上半年10年國債期貨主力合約上漲更為明顯。

　　2024年以來，債券市場延續(xù)去年的小牛行情。數(shù)據(jù)顯示，10年期國債到期收益率自年初以來整體呈現(xiàn)下行趨勢，春節(jié)后10年期國債利率下行速度有所加快。10年國債期貨主力合約也因此自年初以來漲超1%。

　　通常來說，股債市場會有蹺蹺板效應，股票市場震蕩，資金會傾向風險更低的債券市場，就比如春節(jié)前的債市行情。反之，股市上漲，更多資金可能更傾向于流入股市。但今年春節(jié)之后的市場呈現(xiàn)了股市回暖、債市走牛的行情。

　　博時基金研究認為，近期決定債市波動的兩大因素，一個是風險偏好，一個是資金面。在1月份，驅動債市的核心力量是風險偏好，由于1月份權益市場調整幅度較大，避險資金，向債市轉移。

　　而對于近期的債市行情，博時基金研究認為，權益市場的風險偏好是有所回升的，而資金面則有所放松，資金面的放松驅動了利率的下行，利率曲線也出現(xiàn)了一定的陡峭化，債市市場也因此再次走牛。

　　對于10年國債和30年國債到期收益率之間的利差不斷收窄，天風證券（601162）認為，有以下幾個方面影響因素：首先是預期的影響。邏輯上，超長期預期比長期預期更穩(wěn)定。但2021年以來，10年國債利率震蕩下行，期限利差持續(xù)壓縮，表明超長期預期在發(fā)生顯著變化。

　　其次是流動性溢價。2019年以來，市場擴容和機構久期調整更靈活，驅動超長債流動性上升，2021年以后變化更明顯，從而壓縮了流動性溢價。

　　最后是資產(chǎn)荒的助推。地產(chǎn)下行、信用收縮，金融機構增強純債策略向久期要收益、更加積極地增配超長債。

　　下行空間有限

　　展望后市，多數(shù)機構認為，在“資產(chǎn)荒”以及利率下行的背景下，債市行情有望延續(xù)，但也需要注意降息落地、財政政策發(fā)力、地產(chǎn)企穩(wěn)等信號。

　　博時基金認為，風險偏好和資金面依然是驅動利率變化的兩大因素。如果風險偏好不持續(xù)下行，依賴于資金利率下行驅動的利率下行可能更有利于中短端，其下行空間的想象力也相對有限。

　　華泰證券研究觀點稱，目前基本面環(huán)境仍未逆轉，降息仍有期待，缺資產(chǎn)還在持續(xù)，債市行情仍未走完。債市短期“失錨”，政策博弈會更加頻繁，長端利率波動預計會有增加。中期看，短端利率下行才能進一步打開長端空間，“通道存款”監(jiān)管導致理財?shù)热狈€(wěn)定且高收益資產(chǎn)，適度埋伏3年、5年期利率品種。信用債供求矛盾短期難改，票息策略或將持續(xù)，但不建議繼續(xù)下沉。

　　招商銀行研究認為，自2023年年末以來，已經(jīng)形成的利率下行趨勢難以戛然扭轉，因此，拉長持有期限看，債券產(chǎn)品總體的風險不大。但前期過快的債市上漲行情，需要注意階段性調整的可能。需要提示的是，如逢債市下跌調整，久期越長的債券產(chǎn)品凈值回撤幅度會更大。

　　華創(chuàng)證券表示，盡管債市收益率的長期下行方向存在風險偏好、貨幣條件、供需、基本面等方面利好因素帶來的支撐，但當前時點過快的下行節(jié)奏受多頭情緒催化影響較大，對降息等利好因素的定價較為充分，穩(wěn)定性仍存疑。