在去年大漲28.24%的基礎(chǔ)上，日本股市今年繼續(xù)高舉高打，即便是日本央行宣布結(jié)束負(fù)利率與實(shí)施加息，也未能阻擋日股的升勢(shì)。截至目前，除收獲了一根漲幅超21%的大陽(yáng)線外，日股還在歷史上首次突破4萬點(diǎn)大關(guān)。按照花旗的預(yù)判，日經(jīng)225指數(shù)今年會(huì)沖向45000點(diǎn)。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，日經(jīng)225指數(shù)是在2008年創(chuàng)下歷史最低點(diǎn)的(6994點(diǎn))，后來除了2010年、2011年以及2018年和2022年收出年度陰線外，其余年份全部收陽(yáng)，且一鼓作氣創(chuàng)出歷史新高。對(duì)照今年摸到的最高點(diǎn)位，不足16年時(shí)間，日本股市瘋漲了480%，而這16年的光陰，基本上是日本持續(xù)飽受通縮煎熬以及經(jīng)濟(jì)在谷底困難爬行的黑暗時(shí)期，同期股市的反向走牛讓人很難在經(jīng)濟(jì)基本面找到必然的因果關(guān)聯(lián)，而真正直接導(dǎo)致日本股市強(qiáng)勁與快速拉升的力量，恐怕應(yīng)當(dāng)首先歸功于東京證券交易所(TSE)所展開的一系列富有力度與強(qiáng)度的改革創(chuàng)新。

　　鑒于日本企業(yè)存在囤積現(xiàn)金的偏好，但同時(shí)忽視面向股東回饋的弊端，TSE出臺(tái)新規(guī)，要求市凈率低于1的上市公司披露具體的改善措施，目的是敦促企業(yè)派息分紅與增加回購(gòu)股票。數(shù)據(jù)顯示，日本約一半的上市公司賬面市值比低于1，投資者眼中對(duì)這類上市企業(yè)的估值會(huì)低于其凈資產(chǎn)價(jià)值，正常情況下往往會(huì)選擇“用腳投票”，集體性做空顯然會(huì)下拉甚至破壞股市的上升力度。為此，TSE聯(lián)合相關(guān)部門對(duì)管理層優(yōu)先考慮股東回報(bào)的上市企業(yè)進(jìn)行“大膽的激勵(lì)”和稅收優(yōu)惠，同時(shí)在官網(wǎng)公開了一份“榮辱榜”，公布響應(yīng)TSE改革的公司名單，并采取每月公布一次名單的高頻方式，同時(shí)警告稱，那些沒有有效利用其資本的公司最早可能在2026年面臨退市，以此向不愿意作出改變的公司施壓。

　　最終，日本上市公司在2023財(cái)年的股票回購(gòu)規(guī)模飆升至16萬億日元，創(chuàng)出歷史新高，而且設(shè)定回購(gòu)額的企業(yè)連續(xù)兩年超過1000家，特別是市凈率相對(duì)較低的公司，回購(gòu)行動(dòng)尤其明顯，如三菱商事回購(gòu)了總價(jià)值4000億日元的股票，并承諾至2025年3月的三年內(nèi)向股東返還超過1.5萬億日元，本田汽車去年也回購(gòu)了2700億日元的股票，是上年的2.7倍。與此同時(shí)，這些公司的市凈率有了普遍的回升。

　　當(dāng)然，無論是單個(gè)企業(yè)股價(jià)的上漲還是整體股市的上揚(yáng)，絕不是只有通過加強(qiáng)股票回購(gòu)才可看到成效，政策的重心還是要放在股票長(zhǎng)期價(jià)值的提升層面，這樣，以提高企業(yè)ROE(凈資產(chǎn)收益率)為治理核心，TSE多年來持續(xù)幫助股價(jià)低于賬面價(jià)值以及資產(chǎn)價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的日本公司制定資本改善計(jì)劃，并針對(duì)股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司發(fā)布資本改善指令，同時(shí)推動(dòng)全面引入外部董事、機(jī)構(gòu)投資者的盡職介入以及信息披露制度的完善，且相應(yīng)調(diào)整JPX Prime150指數(shù)，將在企業(yè)治理和價(jià)值管理方面實(shí)踐最優(yōu)的企業(yè)納入其中，以確保養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者用該指數(shù)作為投資決策的基準(zhǔn)。

　　受到影響，越來越多的上市公司制定了明確的ROE目標(biāo)并向股東大會(huì)作出說明，機(jī)構(gòu)投資者也更積極地參與監(jiān)督上市公司的效率提升，同時(shí)，據(jù)日本媒體的最新調(diào)查，在要求企業(yè)改善治理的背景下，約有一半的日企正在考慮評(píng)估或重組其業(yè)務(wù)，以提升企業(yè)價(jià)值，其中包括開展收購(gòu)交易，日本股市為此贏得的向上動(dòng)力可想而知。

　　相比于TSE多面積極能量的發(fā)力，日本央行遞給日本股市的“接力棒”更為粗壯。雖然日本央行日前已作出結(jié)束負(fù)利率的政策決定，但此前負(fù)利率已實(shí)施近8年之久，不僅如此，日本央行推行量化寬松(QE)以及量化與質(zhì)化寬松(QQE)也長(zhǎng)達(dá)23年，同時(shí)作為寬松貨幣政策的重要組成部分，日本央行還在不斷地印發(fā)基礎(chǔ)貨幣，可以說，從價(jià)格工具到數(shù)量工具，日本央行均毫不吝嗇地進(jìn)行了系統(tǒng)性投放。數(shù)據(jù)顯示，日本央行的基礎(chǔ)貨幣余額已膨脹至650萬億日元，相比QE啟動(dòng)的當(dāng)年增長(zhǎng)了840%。更為重要的是，運(yùn)用QE采購(gòu)國(guó)債的同時(shí)，日本央行還借助QQE在二級(jí)市場(chǎng)上大口吃進(jìn)ETF基金，買入量從最初的6萬億日元提升到了后來的12萬億日元，最終，日本央行ETF持倉(cāng)規(guī)模激增至目前的約70萬億日元，為歷史最高水平。

　　不得不強(qiáng)調(diào)的是，持續(xù)寬松貨幣政策的最主要結(jié)果還是日元貶值，而正是仰仗于日元長(zhǎng)期走弱的貨幣優(yōu)勢(shì)，日本股市才有了不斷加碼的紅利行情。一方面，在日元貶值背景下，日本企業(yè)的盈利狀況明顯改善，現(xiàn)金流狀態(tài)表現(xiàn)良好，股息對(duì)投資人的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)，與此同時(shí)，日元貶值刺激了日本的出口，使得日本經(jīng)常賬項(xiàng)目下的商品貿(mào)易逆差在過往20多年時(shí)間的絕大部分年份持續(xù)收斂，甚至不少年份還出現(xiàn)了盈余，同時(shí)，大量的海外游客不斷涌入日本，導(dǎo)致日本的服務(wù)貿(mào)易從昔日的逆差翻盤為順差，從而為日本經(jīng)濟(jì)基本面的改善奉獻(xiàn)了一己之力，同時(shí)也為股票市場(chǎng)輸送了些許養(yǎng)料；另一方面，日元的疲軟也推動(dòng)更多的日本企業(yè)移師海外，最終日本在海外的總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張至目前的11萬億美元之巨，這一的龐大海外資產(chǎn)陣容實(shí)乃日本股市的“定海神針”，一旦有應(yīng)急需要，它們就會(huì)打道回國(guó)，為國(guó)內(nèi)股市提供“火力”馳援。

　　撬動(dòng)本土資金馳援國(guó)內(nèi)股市的同時(shí)，日元貶值還能吸引更多的境外資金追逐日本股票。日元?dú)v來是全球主要套息貨幣，隨著日元的持續(xù)走弱，與美元的利差也不斷拉大，國(guó)際投資者的套利空間也相應(yīng)擴(kuò)大，圍繞著日元所進(jìn)行的套利交易達(dá)到極致，最終借入日元而投資形成的全球交易頭寸規(guī)模超過了13萬億日元，這些資金的相當(dāng)一部分用來配置日本股票，其中，自2023年初至2024年2月底，外資凈流入日本股市的規(guī)模超過了8萬億日元，創(chuàng)出過去10年的最快速度，并且目前境外資本在日本股市的投資占比還遠(yuǎn)低于其在歐美股市的配置比例，接下來的資本追加很大概率上會(huì)讓日本股市迎來一次又一次的“空中加油”機(jī)會(huì)。

　　由于日本通脹改善顯示出較為明顯的連續(xù)性特征，經(jīng)濟(jì)也延續(xù)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，日本央行在日前作出了升息的抉擇，而升息既會(huì)提高日元的融入成本，也會(huì)增加企業(yè)借貸與家庭消費(fèi)成本，還會(huì)威脅到出口，從而對(duì)日本股市構(gòu)成逆風(fēng)。但現(xiàn)在看來，升息其實(shí)對(duì)日股并沒有產(chǎn)生多大的擾動(dòng)，原因是日本央行的升息幅度很小，只從先前的-0.1%升至0%—0.1%，僅算得上是利率回歸正?；e，之后該利率水平將保持很長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)于日股來說，升息堪稱是今年日本最大利空政策，一旦出清落地，其后面的躍升態(tài)勢(shì)將更為穩(wěn)定與持續(xù)。(中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張銳)